RWA цикл: наступне джерело зростання токенізованих активів?

Автор: Yuschukid

Редактор: Block unicorn

За останні кілька місяців і тижнів цикл RWA став однією з найгарячіших тем у сфері криптовалют.

Чому це важливо

Загальна вартість RWA за останні 12 місяців зросла приблизно у 5 разів і наразі досягла історичного максимуму у 26,7 мільярдів доларів.

Сильний зростаючий тренд

Завдяки платформам токенізації, таким як Centrifuge і Securitize, провідні компанії з управління активами, такі як BlackRock, Franklin Templeton і Apollo, змогли токенізувати свої продукти та вивести їх у блокчейн — головна мета полягає у задоволенні потреб криптовалютних користувачів у диверсифікації інвестицій поза межами криптоактивів.

На даний момент, здається, що проблема пропозиції RWA майже вирішена, і увага зосереджена на наступному виклику: пошуку нових покупців, здатних стимулювати подальше зростання ринку.

Переконливі аргументи

Цикл RWA все більше розглядається як один із найнадійніших способів задовольнити цей попит. Відкриваючи доступ до джерел доходу з низькою кореляцією з ринком криптовалют, RWA пропонує переваги, яких не може надати традиційна фінансова сфера (TradFi):

Швидкий, доступний і програмований леверидж для альтернативних активів, що зазвичай у традиційних ринках вимагає тривалих переговорів і обмежений великими інституціями.

За лаштунками

Щоб краще зрозуміти інфраструктуру та сценарії застосування циклу RWA, ми провели інтерв’ю з наступними експертами у Blockstories:

• LUKE CHMIEL з Morpho, чия модульна платформа кредитування є основою для багатьох стратегій з левериджем RWA.

• Марцин Казмієрач з RedStone, співзасновник проекту, який розробляє спеціальні цінові оракули, рейтинги та системи ліквідації для токенізованих RWA.

• Анлін Чжан, старший стратег протоколу Gauntlet, одного з провідних ризик-менеджерів у криптоіндустрії, що керує капіталом у десятки мільйонів доларів у стратегічних левериджах RWA.

• Соня Кім, співзасновниця 3F, платформи, яка дозволяє інвесторам створювати леверидж-позиції з різними RWA одним натисканням.

• Девід Ватчев з Fasanara Capital, керівник з токенізації RWA, компанії, що управляє активами понад 5 мільярдів доларів і має приватний кредитний фонд mF-ONE.

• Нуну Кортесао, співзасновник і CEO Zharta Finance, компанії, що надає інфраструктуру для кредитування, яка нещодавно співпрацювала з Securitize і впровадила перший на блокчейні асинхронний механізм викупу та ліквідації для токенізованих цінних паперів.

Ось основні висновки.

1/ Чому цикл RWA стає все популярнішим?

За минулий рік сталося дві ключові події, що зробили його можливим.

По-перше, ставки на блокчейні різко впали. Зменшення спекулятивної активності та кількості учасників, що шукають леверидж у криптоактивах, призвело до зниження доходності крипто-кредитних стратегій, іноді навіть нижче за традиційні ринки грошей. Це сприяло тому, що все більше стабільних криптовалютних коштів шукали ефективні джерела доходу.

“Зі спадом спекулятивної активності, падінням цін на криптовалюти та зменшенням арбітражних можливостей багато традиційних джерел доходу у крипто зменшилися. Це спонукало DeFi шукати нові джерела прибутку, і RWA привертає увагу тим, що вводить реальні доходи, незалежні від ринку криптовалют, і їх можна посилювати за допомогою циклічних стратегій.”

— Luke Chmiel, керівник з росту Morpho

По-друге, інфраструктура RWA стає більш зрілою: тепер підтримуються більше токенізованих активів, що дозволяє їх створювати, викупати та інтегрувати з ціновими оракулами — що є критичним для використання у кредитних платформах, таких як Morpho і Aave.

Коли обидва ці елементи з’явилися, доходи почали проявлятися. Процентні ставки за позиками стабільних монет становлять близько 3-4%, тоді як доходність токенізованих приватних кредитних фондів — від 6 до 10%, і різниця у доходах робить циклічну економіку позитивною. Наприклад, фонд із доходністю 8%, що циклічно повторює цю операцію тричі або чотири рази, може досягти річної доходності (APY) понад 14%.

Приклад простої економіки циклу RWA

2/ Чи є лише високий дохід причиною інтересу інвесторів до циклу RWA?

Доходність — це лише частина. Головною перевагою механізму RWA є створення нових можливостей для левериджу активів, які раніше важко було фінансувати у традиційних ринках.

Наприклад, приватне кредитування. Зазвичай для фінансування таких інструментів потрібно укладати двосторонні угоди з банками або спеціалізованими кредиторами, що вимагає багато операційної роботи і повільних процесів.

Тоді як токенізоване приватне кредитування кардинально відрізняється. Після інтеграції у кредитний ринок інвестори можуть без дозволу позичати і надавати позики своїми токенізованими позиціями через програмні механізми, посилюючи доходи циклічними операціями.

Це означає, що інвестиційні стратегії, раніше доступні лише кільком інституціям, тепер можуть бути доступні ширшому колу учасників через токенізацію базових активів.

“Ethena показала, що торгові стратегії, раніше доступні лише хедж-фондам і інституціям, можна зробити доступними глобальним інвесторам через блокчейн. У 3F ми прагнемо створити інфраструктуру, яка дозволить користувачам циклічно використовувати різні RWA, що може революціонізувати леверидж-арбітраж.”

— Соня Кім, співзасновниця 3F

3/ Яка ситуація на ринку циклічних RWA-транзакцій?

Ринок ще досить малий. За нашими даними, у провідних платформах, таких як Aave, Morpho і Kamino, обсяг левериджу RWA оцінюється приблизно у 700 мільйонів доларів. Це лише невелика частина з приблизно 20 мільярдів доларів непогашених кредитів у цих платформах.

Що стосується активів, то більшість операцій зосереджена навколо токенізованих американських державних облігацій і приватних кредитних фондів таких компаній, як Apollo Global, FalconX або Fasanara Capital.

Що стосується попиту, то він переважно з боку крипто-орієнтованих застосунків.

“Зараз ми бачимо, що попит на блокчейн- RWA походить здебільшого від трьох джерел. По-перше, від DeFi-орієнтованих хедж-фондів, які використовують леверидж і циклічні операції для підвищення капітальної ефективності. По-друге, від фондів і DAO, що прагнуть диверсифікувати свої доходи. І по-третє, від стабільних доходних монет, які використовують RWA як резервні активи для збільшення диверсифікації та реальних джерел доходу.”

— Девід Ватчев, керівник з токенізації RWA Fasanara Capital

4/ Що ще заважає розвитку RWA-циклу?

Основна проблема — це розрив між швидкістю роботи DeFi і реальним часом розрахунків RWA. Хоча у крипто-кредитних платформах передбачаються миттєві ціноутворення, ліквідація і продаж активів, більшість RWA працює інакше. Наприклад, облігації мають T+1 цикл розрахунків. Приватні кредитні фонди можуть мати 90-денний блокувальний період або квартальні вікна викупу. Більшість токенізованих активів не можна вільно продавати будь-якому ліквідатору.

“Основний бар’єр циклу RWA — це асинхронність процесів. У DeFi транзакції виконуються атомарно: або в одному блоці, або скасовуються. А процеси викупу і ліквідації цінних паперів, а також обробка на рівні емітента тривають кілька днів або тижнів. Це асинхронні, часові операції, які не враховуються у більшості інфраструктур DeFi.”

— Нуну Кортесао, співзасновник і CEO Zharta

Зараз інвестиційні компанії намагаються вирішити цю проблему, змінюючи дизайн RWA.

“Основний принцип — зробити так, щоб потоки готівки реальних активів відповідали очікуванням ліквідності у DeFi. Це означає короткострокові, диверсифіковані позиції з урахуванням особливостей структури ліквідності, наприклад, арбітраж ліквідності або посилені періоди викупу. Такі заходи допомагають зменшити розрив між RWA і ринком позик у блокчейні.”

— Девід Ватчев, керівник з токенізації RWA Fasanara Capital

Проте інші виклики залишаються. Зокрема, більшість DeFi-кредитних платформ використовують плаваючі ставки. Оскільки циклічні стратегії залежать від різниці між доходністю базових активів і вартістю позик, будь-яке зростання ставок може зменшити або повністю знищити цю різницю, що ускладнює прогнозування доходів і реалізацію стратегій. Це сприяє тому, що все більше протоколів починають досліджувати можливості фіксованих ставок.

Крім того, інтеграція RWA у широку рамку DeFi ще в процесі розвитку. Платформи кредитування, ризик-менеджери і провайдери інфраструктури тільки починають створювати моделі і інструменти для масштабного управління RWA-циклом.

“Протоколи, що приймають RWA як заставу, зазвичай базуються на даних чистої вартості (NAV) для оцінки ризиків, але не мають повного розуміння кредитної якості активів, обмежень викупу або концентрації ризиків у пулі.”

— Марцин Казмієрач, співзасновник RedStone

Загалом, жоден окремий протокол не здатен самостійно вирішити всі ці проблеми. Для масштабного застосування RWA-циклу потрібна координація між різними інфраструктурними провайдерами.

“Щоб RWA-цикл працював ефективно, потрібно побудувати повний технічний стек: кредитний ринок, де активи можна використовувати як заставу; надійні кастодіани або ризик-менеджери для правильного підготовлення активів; цінові оракули; сторонні постачальники ліквідності для швидкого створення леверидж-позик; і інфраструктура для ліквідації активів. Якщо ці елементи не будуть зрілими і не зможуть працювати разом, ринок не зможе масштабуватися.”

— Соня Кім, співзасновниця 3F

5/ Якщо ці виклики будуть подолані, як розвиватиметься ринок RWA-циклу?

На стороні попиту, RWA-цикл дозволить інституційним інвесторам ефективніше збільшувати свої позиції, що розширить їх участь.

“Ми активно ведемо переговори з емітентами активів і інституційними капітальними інвесторами, і всі вони зацікавлені у наших леверидж-стратегіях RWA. Перші прагнуть розширити портфелі токенізованих активів на ефективних DeFi-платформах, а другі — посилити свої існуючі позиції у базових RWA.”

— Анлін Чжан, старший стратег Gauntlet

Що стосується пропозиції, то обсяг доступних для циклічного використання активів, ймовірно, зросте, але не рівномірно. Основним обмеженням є терміновість: активи, які швидко розраховуються і мають надійний ліквідаційний механізм, будуть першими, тоді як активи з високою доходністю можуть залишатися менш доступними через тривалі періоди ліквідації.

“Активи, що мають короткий термін і розвинену екосистему ліквідаторів і вторинних ринків, мають найбільший потенціал для розвитку. Це робить токенізовані грошові фонди і короткострокові облігації природними лідерами, оскільки вони вже мають T+1, щоденну ліквідність і міцні зв’язки з маркет-мейкерами.”

— Марцин Казмієрач, співзасновник RedStone

Ключові висновки

Зі зменшенням доходів від криптоактивів, RWA-цикл поступово отримує визнання на ринку. Зменшення арбітражних можливостей і спекулятивного попиту сприяє тому, що капітал DeFi все більше спрямовується у токенізовані RWA для отримання некорельованого доходу з левериджем.

Ринок ще на ранніх стадіях, але вже має масштаб. За оцінками, у провідних платформах, таких як Aave, Morpho і Kamino, обсяг левериджу, підтримуваного RWA, становить близько 700 мільйонів доларів, і попит здебільшого з боку DeFi-хедж-фондів і DAO.

Інфраструктура залишається головним бар’єром. У системах DeFi передбачаються швидкі ціноутворення, ліквідація і розрахунки, тоді як RWA мають повільніший цикл викупу, що вимагає нових цінових оракулів, ризикових моделей і механізмів ліквідації.

Якщо ці інфраструктурні виклики будуть подолані, ринок може швидко розширитися. На перших порах, ймовірно, будуть популярними токенізовані державні облігації і короткострокові фонди, що мають швидке розрахункове завершення і надійні механізми ліквідації.