#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst Лінії розмиваються: як традиційні фінанси украли у криптовалют перемогу за допомогою ходу "Мультирічаг спочатку"

By [Your Name/Publication]

Протягом більшої частини останнього десятиліття фінансовий світ був розділений глибокою ідеологічною прірвою. З одного боку стояли Традиційні фінанси (TradFi)—бастіон регульованої стабільності, банківської системи із частковим резервуванням та повільного, методичного руху капіталу. З іншого стояли Децентралізовані фінанси (DeFi)—упертий революціонер, що обіцяє безпермісійний доступ, програмований гроші та такий рівень річажу, який привів би традиційного керівника ризиків у обморок.

Протягом років наратив був простий: TradFi пропонує безпеку; DeFi пропонує дохідність. TradFi — це черепаха; DeFi — це заєць.

Але у розпорядженні, яке сигналізує про сейсмічний зсув у світовому фінансовому ландшафті, стара гвардія завдала удару в відповідь. На цьому тижні індустрія гуде новим хештегом, який, здається, інвертує всю цінну пропозицію:

На перший погляд, це виглядає як копіювальна стратегія—запізніла спроба централізованих установ копіювати особливості децентралізованих протоколів. Але глибший погляд розкриває щось набагато більш коварне та потенційно революційне. Це не просто про надання річажу; це про філософський зсув надання багатошарового річажу в межах регульованої системи зберігання. Це момент, коли TradFi перестав намагатися перемогти крипто і почав намагатися поглинути його найнебезпечнішу особливість.

Еволюція "Спочатку"

Щоб розуміти, чому "Мультирічаг спочатку" є такою значною віхою, ми повинні спочатку зрозуміти психологічну войну фінансового маркетингу.

У крипто-екосистемі першопрохідці "спочатку" завжди були анархістами. Перший децентралізований обмін (DEX). Перший протокол кредитування. Перший вічний своп. Ціннісна пропозиція крипто завжди була побудована на обіцянці виключності через інновацію—отримання доступу до фінансових інструментів, які "звичайні люди" на Волл-стріт не могли торкнутися.

За останні два роки TradFi наздоганяє. Ми побачили запуск Bitcoin Spot ETF, що була величезною перемогою для доступності, але це було просто поширення. Це була покупка активу. Це не було використанням активу.

Потім прийшло повільне просочування опціонів та фьючерсів на CME. Знову, це було звичайно. Це був річаг, але він був одиничний, лінійний та сильно обмежений маржею.

Тепер, з введенням структурованих продуктів, які допускають "Мультирічаг спочатку", TradFi зробив щось безпрецедентне. Вони взяли найбільш контроверсійний, високооктановий аспект DeFi—здатність накопичувати річаг у кількох протоколах—і обернули його в костюм, краватку та печатку регуляторного затвердження.

Що таке "Мультирічаг спочатку"?

Термін, який почав циркулювати серед інституційних основних брокерів та менеджерів приватного капіталу наприкінці минулого кварталу, відноситься до нового класу структурованих продуктів, які дозволяють акредитованим інвесторам займатися стратегіями з мультиколатеральним, багатошаровим річажем без виходу з периметру TradFi.

У DeFi користувач може депозувати Ethereum (ETH) до Aave, позичити USDC під нього, обміняти цей USDC на більше ETH на Uniswap, депозувати цей ETH назад до Aave та повторити. Це облік—багатошаровий річаг.

Традиційно робити це в TradFi було логістичним кошмаром. Це вимагало кількох депозитаріїв, окремих рахунків за маржею та гірку паперу. Це було фактично неможливо для особи з високим чистим капіталом робити без створення родинного офісу або власного торгівельного столу.

Тепер основні глобальні банки та брокери розгортають платформи, які це автоматизують. Але вони не просто це автоматизують; вони це розставляють пріоритети. "Спочатку" в їх маркетингових матеріалах не стосується купівлі базового активу; це про саму стратегію річажу.

Уявіть, що ви входите в портал приватного банку. Замість "Купити Bitcoin", банер основного заголовка читає "Багатошарова стратегія дохідності". Під капотом банк приймає вашу готівкову заставу, купує кошик ліквідних цифрових активів, переіпотекує їх через регульований кредитний стіл та використовує запозичені кошти для придбання додаткових активів, що приносять дохід—все під час ведення консолідованої інформаційної панелі управління ризиками.

Це фундаментальний зсув у реєстрації. TradFi більше не говорить: "Приходьте сюди, щоб безпечно зберігати вашу крипто." Вони говорять: "Приходьте сюди, щоб робити таке, що ви робили в ланцюзі, але із захистом від банкрутства, звітністю про податки та менеджером відносин."

Вакуум ліквідності

Негайний вплив на ринок полягає у створенні масивного вакууму ліквідності.

Ліквідність DeFi завжди була фрагментована. Хоча загальна величина заблокована (TVL) в DeFi коливається у десятках мільярдів, вона розподілена у десятках ланцюгів та сотнях протоколів. Що ще важливіше, ця ліквідність дорога. Вартість запозичення у Aave або Compound різко коливається залежно від ставок використання.

Установи TradFi мають доступ до найглибших пулів капіталу у світі: ринків РЕПО, установ центральних банків та ставок міжбанківського кредитування (SOFR, EURIBOR). Коли основний брокер TradFi пропонує мультирічажний продукт, вони не позичають з пулу ліквідності роздрібних вкладників; вони позичають з власного балансу банку завдяки майже нульовим спредам.

Вперше інституційні інвестори можуть досягти 5x, 10x або навіть 20x експозиції до цифрових активів за вартість капіталу, яку протоколи DeFi просто не можуть відповідати. Це не просто конкуренція; це потенційна подія вимирання для надмірного річажу, недокапіталізованих протоколів кредитування DeFi.

Якщо кит може отримати дешевший, безпечніший та надійніший річаг у Goldman Sachs або Fidelity, ніж у ланцюзі, чому б вони ризикували експлуатацією смарт-контракту або взломом мосту? Відповідь: вони не будуть.

Регуляторний арбітраж

Один із найбільш контроверсійних аспектів цього ходу полягає у тому, як він перевертає сценарій регуляторного арбітражу.

Історично об'єкти крипто переїжджали на Багами, в Сінгапур або на Кайманські острови, щоб уникнути суворих регулювань США. TradFi був ворогом інновацій через KYC/AML та закони про цінні папери.

Тепер TradFi використовує регулювання як售點 для захоплення ринку мультирічажу. Аргумент перейшов: "Чому використовувати протокол, який завтра може бути визнаний цінним папером, коли ви можете використовувати нашу регульовану дочірню компанію сьогодні?"

Вводячи мультирічаг спочатку в межах регульованої структури, установи TradFi фактично лобіюють, щоб зробити їх пропозицію єдиним законним способом використання річажу для цифрових активів. Вони позиціонують DeFi спосіб—який є безпермісійним та псевдономним—як альтернативу високого ризику, потенційно незаконну.

Це майстерний хід у позиціонуванні продукту. Це не вимагає від уряду заборонити DeFi; це просто робить DeFi економічно недоречним для топ 10% власників капіталу. Якщо кити залишають DeFi, ліквідність висихає, дохідність колапсує та роздрібні користувачі слідують.

Ризик централізованого річажу

Однак історія попереджає нас про небезпеки централізованого річажу. Хештег повинен позваняти дзвоном у вухах того, хто пам'ятає 2008 рік, або навіть зовсім недавно, падіння FTX у 2022 році.

"Мультис" у "Мультирічаг" означає складність. Складність в традиційних фінансах зазвичай закінчується величезною чорною скринькою похідних цінних паперів, яких ніхто не повністю розуміє. Коли у вас є кілька шарів річажу на одному балансі, ризик каскаду ліквідності—маржинальний виклик, який запускає розпродаж вогню, який запускає ще один маржинальний виклик—експоненціально вищий.

У DeFi ці ліквідації прозорі. Вони відбуваються в ланцюзі, в режимі реального часу. Ви можете спостерігати, як заставу переводять з молотка.

У TradFi ці ліквідації відбуваються по телефону, після робочих годин, і часто призводять до суперечок контрагента, що заморожують активи на місяці. Якщо мультирічажний продукт, запропонований великим банком, вибухне через раптовий 20% падіння Bitcoin, це буде не просто баланс банку, що постраждає; це будуть активи клієнтів, застряглі у банкрутстві на роки.

Крім того, ланцюг переіпотеки у цих багатошарових продуктах непрозорий. Коли ви депозуєте заставу для багатошарової стратегії, куди вона йде? Чи її позичають хеджевому фонду? Чи використовується вона для шортування ринку? TradFi приносить непрозорість системи тіньових банків в прозорий світ цифрових активів.