Коли розумні гроші помиляються: як скептицизм Чамата Паліхапітия щодо Microsoft може створити можливість для контрінвестиції

Чамат Паліхапітія, широко відомий як “Король SPAC” за його видатну роль у виході приватних компаній на біржу, нещодавно висловився щодо слабких результатів Microsoft у порівнянні з її гіперскейлерами. Відомий інвестор зробив глибокий аналіз: у порівнянні з іншими технологічними гігантами, такими як Meta Platforms Inc та Alphabet Inc, Microsoft Corp показала найгірші доходи з кінця 2022 року. Основна аргументація Паліхапітії дуже гостра — значні інвестиції Microsoft у OpenAI та партнерство з ChatGPT не принесли очікуваної конкурентної переваги.

Але тут стає цікаво. Що трапиться, коли традиційна мудрість, навіть від таких досвідчених інвесторів, як Чамат Паліхапітія, стане настільки поширеною, що почне створювати можливості для неправильного ціноутворення?

Чамат Паліхапітія ставить під сумнів ефективність OpenAI від Microsoft

Критика короля SPAC зосереджена на фундаментальному розриві. Microsoft вклала значні ресурси в OpenAI, сподіваючись, що інтеграція ChatGPT зробить її лідером у галузі штучного інтелекту та хмарних сервісів. Натомість конкуренти, такі як Meta та Alphabet, вже закріпили за собою домінуючі позиції у цих сферах, тоді як акції MSFT залишаються на місці. З точки зору Паліхапітії, компанія має мало чого показати за цю стратегічну ставку.

Ця оцінка має під собою підстави. Поглядаючи назад з кінця 2022 року до сьогодні, недосягнення Microsoft у порівнянні з її гіперскейлерами є очевидним. Ціна акцій розчаровує довгострокових інвесторів. Однак саме видимість Паліхапітії у цій оцінці — разом із загальним настроєм ринку, що відображає подібні сумніви — піднімає важливе питання: чи не зайшов пессимізм так далеко, що створює можливості для контрінвестування?

Ринок опціонів розповідає іншу історію

Замість того, щоб покладатися лише на наративи, давайте подивимося, що показують інституційні позиції через ринок опціонів. Коли аналізуємо криві волатильності — складний показник, що відображає імпліцитну волатильність (IV) на різних страйках — картина стає більш нюансованою.

Для терміну до 20 березня (або подібних короткострокових дат) імпліцитна волатильність путів значно перевищує імпліцитну волатильність колів як на верхніх, так і на нижніх межах страйків. Простою мовою: інституції платять премії за страхування від падінь. Це “розумні гроші” готуються захищатися від подальших знижень.

Однак тут є тонкість, яку може пропустити випадковий спостерігач. Положення IV стає значно плоскішим біля поточного рівня ціни (at-the-money). Це свідчить про класичний інституційний підхід: хеджування відбувається на крайніх страйках, а не в центрі активної торгівлі. Механічно, підвищене положення путів на верхніх страйках працює як коротка позиція для тих, хто володіє реальними акціями MSFT, захищаючи довгу позицію, а не виражаючи відкриту медведя.

Ця ситуація — сильне хеджування на зниження у поєднанні з нейтральним IV біля поточної ціни — створює те, що досвідчені трейдери називають “недооціненою можливістю”. Коли всі зосереджені на захисті від втрат, саме тоді може з’явитися шанс для альтернативної стратегії.

Використання ймовірнісної науки для прогнозування акцій Microsoft

Щоб перетворити настрої у конкретні цінові цілі, можна застосувати модель ціноутворення опціонів Блека-Шоулза — стандартний інструмент Уолл-Стріт для оцінки потенційних цінових діапазонів. За поточною волатильністю та часом до закінчення опціонів модель прогнозує, що ціна акцій MSFT у найближчому часі ймовірно коливатиметься приблизно між $378 і $433. Цей діапазон — це математична зона одного стандартного відхилення, тобто ймовірність торгів у межах цього діапазону становить близько 68%.

Це корисна стартова точка, але недостатньо точної для впевненого напрямку торгівлі. У нас є область пошуку, але ще немає конкретної точки входу.

Тут на допомогу приходить властивість Маркова — ймовірнісний концепт, запозичений із математики та фізики. Принцип Маркова стверджує, що майбутні результати залежать лише від поточного стану, а не від історії. Застосовуючи це до ринку акцій, можна сказати, що поточний тренд (так званий “океанський потік”) безпосередньо впливає на те, куди рухатиметься ціна далі.

Аналізуючи останній патерн Microsoft за п’ять тижнів, видно цікаву послідовність: один тиждень з ростом і чотири з падінням. Така 1-4 динаміка не випадкова — вона відображає конкретний “текучий” стан ринку з характерним дрейфом.

Виявивши історичні аналогії для подібних 1-4 послідовностей і застосувавши медіанні результати до поточної ціни, можна отримати ймовірнісний прогноз. Такий аналіз вказує, що акції Microsoft, ймовірно, торгуватимуться у діапазоні $402–$423, з концентрацією ймовірності навколо $414. Це значно вище за песимістичний настрій, що панує у ринкових дискусіях.

Стратегія “Буль-колл” — обґрунтована ставка проти песимізму

З цим ймовірнісним підходом виникає приваблива торговельна стратегія: буль-колл спред 410/415 з короткостроковим терміном.

Як це працює? Щоб отримати максимальний прибуток, акції мають піднятися вище $415 до закінчення терміну. За нашими прогнозами, з ймовірністю, зосередженою навколо $414, досягнення цієї цілі цілком реальне. Якщо ціна закриється вище $415, потенційний максимум прибутку перевищить 117% від початкових вкладень.

Математично структура також обґрунтована. Максимальний ризик — це сплачена чиста премія (близько $230), що при повному виконанні дає прибуток у $270. Точка беззбитковості — $412.30, що входить у наш прогнозний діапазон. Така співвідношення ризику та нагороди підвищує статистичну привабливість цієї операції.

Звісно, ця ставка йде всупереч поширеній ринковій думці. Ви ставите проти публічного страху та хеджування інституцій. Ви фактично протиставляєтеся скептицизму Чамата Паліхапітії та обережності ширшої інвестиційної спільноти.

Однак історія показує, що тривала слабкість акцій Microsoft зазвичай закінчується зростанням. Тривалі періоди недосягнення очікувань часто передують різким розворотам, особливо для якісних технологічних гігантів. Поєднання знижених очікувань, інституційного хеджування та ймовірнісного моделювання вказують на асиметричну можливість — ту, що стає помітною саме тоді, коли песимізм найглибший.

Коли розумні гроші та ринкові настрої сходяться на песимізмі, вони часто створюють умови для протилежного результату.