Хвиля зниження корпоративних рейтингів: зростає ризик облігацій з низьким рейтингом через тиск на рефінансування

Ринок корпоративних кредитів зазнає значних змін у зв’язку з протистоянням труднощам із рефінансуванням та тривалими економічними невизначеностями. Хоча ринок облігацій здається стабільним, під поверхнею зростає тривожна тенденція: обсяг інвестиційних цінних паперів, що наближаються до статусу облігацій з високим ризиком (джанк-бондів), значно зросла. Ця зростаюча вразливість загрожує змінити динаміку портфелів для інвесторів у облігації на всьому ринку.

За останнім аналізом JPMorgan Chase & Co., близько 63 мільярдів доларів у США високоякісних корпоративних облігацій зараз перебувають у ризикованій середині — їх рейтинг щонайменше один агент оцінює як високоризиковий, інші — як BBB-, а кредитні аналітики мають негативний прогноз. Це значне зростання порівняно з 37 мільярдами доларів наприкінці 2024 року, що підкреслює швидке погіршення кредитних умов для вразливих емітентів. Оскільки компанії стикаються з високими витратами на рефінансування за підвищених відсоткових ставок, шлях до зниження рейтингу став ще крутішим.

Ризик джанк-бондів зростає: 63 мільярди доларів цінних паперів на межі

Зростаючий тиск на рефінансування ставить слабших позичальників у складне становище. Натаниел Розенбаум, стратег з високоякісних корпоративних кредитів у JPMorgan, зазначає, що коли борги підходять до терміну погашення і компанії змушені рефінансувати за вищими ставками, фінансовий тиск стає нестерпним для маргінальних гравців. Наслідком є те, що більше компаній втратять статус інвестиційних облігацій і опиняться у зоні джанк-бондів.

Що особливо вражає, — це структура індексу високоякісних корпоративних кредитів JPMorgan. Облігації з рейтингом BBB-, найнижчим рівнем інвестиційного класу, тепер становлять лише 7,7% індексу — найнижчий показник за всю історію. Це свідчить про те, що потенційні кандидати на перехід у джанк вже майже визначені, і їх кількість зростає. Лише у 2025 році близько 55 мільярдів доларів корпоративних облігацій було знижено з інвестиційного рівня до джанк, що значно перевищує 10 мільярдів доларів підвищень у класі. Стратеги JPMorgan прогнозують, що цей дисбаланс збережеться й у 2026 році.

Коли облігації переходять у зону джанк, це негайно впливає на ринок. Такі цінні папери зазвичай швидко розширюють спред, оскільки менша кількість інвесторів готова їх тримати. Зменшення попиту тисне на ціни та доходність, що може спричинити збитки для тих, хто володіє цими активами під час переходу.

Ідеальний шторм: зростання боргу та інвестиції в AI навантажують баланси компаній

Крім витрат на рефінансування, кілька глибших структурних проблем посилюють кредитний тиск. Загальний рівень корпоративного боргу зріс у порівнянні з доходами компаній — це наслідок постпандемічного середовища у поєднанні з агресивним використанням капіталу. Технологічні та AI-компанії особливо активно позичає, щоб фінансувати масштабні інфраструктурні проекти та капітальні витрати. Тим часом, хвилі злиттів і поглинань ще більше навантажують баланси.

Захар Гріффітс, керівник стратегій з інвестиційних класів та макроекономіки в CreditSights Inc., прямо висловлює цю проблему: під зовнішньою спокоєм ринку фундаментальні показники корпоративних кредитів слабшають. Поєднання зростаючого боргового навантаження, конкуренції за інвестиції в AI та уповільнення зростання створює складне середовище для менш стійких емітентів.

Деякі спостерігачі вважають, що провідні технологічні компанії можуть робити стратегічний розрахунок, щоб прийняти нижчі кредитні рейтинги в обмін на більшу фінансову гнучкість. Перехід з рейтингу AA до A в межах інвестиційного класу є відносно незначним штрафом, тому компанії можуть бути готові зменшити міцність капітальної структури для фінансування важливих ініціатив. Однак таке цілеспрямоване зниження рейтингу лише збільшує кількість потенційних майбутніх знижень.

Зміни на ринку: інвестори посилюють управління ризиками, стабілізація кредитних спредів

Незважаючи на ці попереджувальні сигнали, ринок кредитів не панікує. Попит інвесторів на корпоративні облігації залишається досить сильним, а широка економічна картина все ще включає сподівання на збереження споживчого попиту завдяки фіскальним заходам підтримки. Спреди інвестиційних облігацій останнім часом тримаються близько 78 базисних пунктів і залишаються значно нижчими за 85 пунктів із середини року — це набагато менше за десятирічну середню в 116 пунктів, що свідчить про те, що інвестори все ще закладають сприятливі сценарії.

Однак досвідчені менеджери активів стають більш вибірковими. Девід Дельвеккіо, керівник і співголова команди з корпоративних облігацій у PGIM Fixed Income, пояснює, що його компанія активно уникає емітентів, які надмірно позичає для великих капітальних проектів або значних злиттів і поглинань. Такий вибірковий підхід до ризиків — прийняття деяких можливостей і уникнення інших — може допомогти досвідченим інвесторам орієнтуватися у потенційних каскадах зниження рейтингу.

Ближче до короткострокового періоду, ситуація підтримує активне залучення нових корпоративних випусків. Світові ринки облігацій зафіксували рекордні обсяги випусків, оскільки позичальники поспішають залучити фінансування, поки попит інвесторів залишається високим. Багато компаній прагнуть закріпити фінансування перед періодами закриття доходів і перед можливим зростанням фінансування, пов’язаного з AI.

Щотижневий огляд: рекордні випуски та стратегічні кадрові рішення

У корпоративному секторі кілька важливих подій підкреслили і можливості, і напругу. Політика уряду продовжує впливати на ринки житла: президент Дональд Трамп наказав Fannie Mae і Freddie Mac купити 200 мільярдів доларів іпотечних облігацій із метою зниження вартості житла. У приватному секторі Saks Global Enterprises шукає до 1 мільярда доларів нових фінансувань для стабілізації роботи, тоді як China Vanke Co. веде активні переговори з владою щодо реструктуризації боргів — тривожний знак для великого забудовника.

Фінансування у сфері злиттів і поглинань залишалося активним. Був запропонований кредитний пакет у 7 мільярдів доларів для підтримки придбання Hologic Inc. компаніями Blackstone і TPG, з коефіцієнтом левериджу 7 разів. Також було укладено кредит у 1,8 мільярда доларів для викупу Finastra Group Holdings Ltd., і ще один кредит у 1,8 мільярда — для придбання Hillenbrand Inc. Ці великі фінансові угоди свідчать про збереження інтересу приватних інвестиційних фондів попри кредитний тиск.

У сегменті високого ризику Charter Communications випустила облігації на 3 мільярди доларів для рефінансування існуючих зобов’язань і викупу акцій, що показує, що навіть компанії з нижчими кредитними рейтингами все ще мають доступ до капіталу на прийнятних умовах. Аналогічно, Six Flags Entertainment успішно продала облігації на 1 мільярд доларів, отримавши позитивну реакцію інвесторів і сприятливі ціни.

Кадрові зміни також відображають внутрішню динаміку ринку. Уеллс Фарго призначила Денні МакКарті керівником кредитного підрозділу, а Юлія Алексеєва очолила фіксований дохід у MissionSquare, перейшовши з Barings. Габріель Фонг приєднався до Ares Management Corp. як партнер, що зосереджений на кредитних можливостях в Азії. Ці кадрові рішення свідчать про збереження інституційної уваги до кредитів і альтернативних активів.

Основне послання залишається незмінним: хоча доступ до джанк-бондів зберігається, структурні ризики, що сприяють переходу компаній у статус неінвестиційних, продовжують накопичуватися, тому вибір кредитів стає дедалі важливішим для досвідчених інвесторів у 2026 році.