Корпоративний кредит на роздоріжжі: зростання обсягів високоризикових облігацій сигналізує про зростання ринкового ризику

Ринок облігацій посилає змішані сигнали у розгортанні 2026 року. Хоча інвесторський попит залишається сильним, а спреди залишаються стисненими за історичними стандартами, з’явилася тривожна підґрунтя: зростає кількість компаній, що наближаються до статусу «сміттєвих» облігацій. За даними JPMorgan Chase & Co., обсяг інвестиційних облігацій, що перебувають на межі зниження кредитного рейтингу, значно прискорився, що є критичним зсувом у кредитній динаміці, на яке варто звернути увагу інвесторам.

Прихована загроза: чому мільярди облігацій ризикують потрапити до категорії «сміттєвих»

Дані останнього кредитного аналізу JPMorgan показують масштаб майбутніх викликів. Приблизно 63 мільярди доларів корпоративного боргу США мають роздільні рейтинги — вважаються високоризиковими за одним агентством і BBB- в іншому, з негативним прогнозом. Це на 70% більше, ніж 37 мільярдів доларів наприкінці 2024 року. Погіршення прискорилося у 2025 році, коли близько 55 мільярдів доларів облігацій було перекласифіковано з інвестиційного рівня у сміттєвий, значно випереджаючи лише 10 мільярдів доларів підвищень у тому ж періоді.

Механізми цього зсуву відображають зростаючий тиск на баланси компаній. Оскільки компанії рефінансують існуючі зобов’язання, зростаючі витрати на відсотки ускладнюють ситуацію. Натаниель Розенбаум, головний стратег з кредитів у JPMorgan, підкреслює, що слабкіші емітенти стикаються з посиленням ризику зниження рейтингу в міру проходження циклів рефінансування. Частка облігацій з рейтингом BBB- у індексі інвестиційного рівня JPMorgan знизилася до рекордно низьких 7,7%, залишаючи менше компаній у безпечній зоні між стабільним кредитом і високоризиковими облігаціями.

Що пояснює прискорення? Збіг кількох структурних факторів. Рівень корпоративного боргу зростає відносно до прибутків, що посилюється після пандемії кривими доходності та великими капітальними витратами на штучний інтелект. Злиття та поглинання продовжують підсилювати леверидж у окремих секторах. Зачарі Гріффітс, керівник стратегії інвестиційного рівня в CreditSights Inc., зазначає, що «слабкість кредитних фундаментів очевидна під поверхнею спокою». Хоча короткостроковий попит залишається стабільним, основна тенденція викликає занепокоєння у тих, хто слідкує за станом кредитного здоров’я.

Динаміка ринку маскує погіршення кредитних фундаментів

Незважаючи на зростаючі побоювання, ринок кредитів демонструє мало ознак напруги. Спреди інвестиційних облігацій цього тижня залишаються близько 78 базисних пунктів, що значно нижче за десятирічний середній рівень у 116 базисних пунктів. Це стиснення цін зумовлене стабільним попитом інвесторів і очікуваннями на стабільні прибутки. Фіскальні стимули — можливо, через законодавчі ініціативи на кшталт «One Big Beautiful Bill Act» — можуть додатково підтримати споживчі витрати та доходи компаній у короткостроковій перспективі.

Однак, комфорт може бути оманливим. Управляючі активами стають дедалі більш байдужими до вибору кредитів, багато з них майже не турбуються про ризики, пов’язані з окремими компаніями. Девід Делвеккіо, керівник PGIM Fixed Income, визнає, що компанія свідомо уникає емітентів, які перенавантажують свої баланси для великих капітальних витрат або трансформаційних злиттів і поглинань. Такий вибірковий підхід відображає зростаючу тривогу серед досвідчених інвесторів щодо здатності компаній стабільно обслуговувати зростаючий борг.

Перспективи 2026 року: бум штучного інтелекту та ризики левериджу сприяють зростанню сміттєвих облігацій

У майбутньому стратеги JPMorgan прогнозують уповільнення підвищень кредитних рейтингів, причинами яких стануть активність злиттів і поглинань та зростання левериджу серед компаній, пов’язаних із штучним інтелектом. Виникає цікава динаміка: провідні технологічні компанії можуть навмисно погоджуватися на нижчі рейтинги — з AA- до A — оскільки конкуренційні штрафи залишаються м’якими у межах інвестиційного рівня. Це дозволяє їм використовувати леверидж і фінансувати агресивні інвестиції в AI без негайної ре-класифікації у сміттєві облігації. Однак така стратегія зниження рейтингу створює передумови для того, щоб більша кількість компаній із межовим кредитним рейтингом могла потрапити до високоризикової категорії, якщо їхні доходи розчарують або ставки залишаться високими.

Основні угоди у фокусі

Ринкові капітали залишаються активними, незважаючи на внутрішні ризики. Світове випускання облігацій досягло рекордних рівнів, оскільки позичальники поспішали залучити інвесторів перед періодами зниження доходів і очікуваними хвилями транзакцій, пов’язаних із AI. Наприклад, кредитна лінія на 7 мільярдів доларів для підтримки придбання Hologic Inc. компаніями Blackstone Inc. і TPG Inc. пропонувалася інвесторам із мультиплікатором левериджу у сім разів. Також було синдиковано 1,2 мільярда доларів у leveraged loans для викупу активів Finastra Group Holdings Ltd., і запущено кредит на 1,8 мільярда доларів для придбання Hillenbrand Inc.

У споживчому секторі Charter Communications Inc. випустила 3 мільярди доларів у високоризикових облігаціях для рефінансування зобов’язань і викупу акцій, а Six Flags Entertainment Corp. продала облігації на 1 мільярд доларів. Royal Bank of Canada і Deutsche Bank AG наразі пропонують близько 1,8 мільярда доларів у боргових цінних паперах для фінансування придбання TreeHouse Foods Inc. компанією Investindustrial.

Крім звичайних фінансувань, зростають тиски на реструктуризацію. Saks Global Enterprises шукає до 1 мільярда доларів у кредитних лініях у контексті потенційного банкрутства за главою 11. China Vanke Co., провідний забудовник, розробляє план реструктуризації боргів за вказівкою влади. First Brands Group Inc. попереджає, що без негайного фінансування може вичерпати грошові резерви до кінця місяця, що загрожує її подальшій діяльності.

Зміни у керівництві галузі

Сектор фіксованого доходу продовжує переживати кадрові зміни. Wells Fargo & Co. призначила Денні МакКарті керівником кредитного підрозділу в капітальних ринках, залучивши досвідченого фахівця. MissionSquare підвищила Юлію Алексеєву на посаду керівника фіксованого доходу, залучивши її з попередніх обов’язків у сфері споживчих активів у Barings. Жан-Люк Ламарк, ветеран ринку облігацій із майже тридцятирічним досвідом у Credit Agricole SA, залишив цю установу. Ares Management Corp. найняла Габріеля Фонга з CapitaLand Investment як партнера з кредитів у Азії, з акцентом на спеціалізовані ситуації.

Злиття цих тенденцій — зростання кількості сміттєвих облігацій, підвищення левериджу серед зростаючих компаній і звуження кредитних фундаментів — свідчать про перелом у кредитному циклі. Хоча ціни на ринку залишаються спокійними, а спреди — стисненими, зростаюча кількість облігацій, що ризикують потрапити до категорії «сміттєвих», вимагає підвищеної уваги від інвесторів і менеджерів портфелів, що орієнтуються на 2026 рік.