Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: протокол, що забезпечує торгівлю у DeFi

Коли Uniswap запустився у 2018 році, він революціонізував децентралізовану торгівлю, впровадивши автоматизованих маркет-мейкерів як основну інновацію. Автоматизовані маркет-мейкери — це самовиконуючі протоколи, які усувають потребу у традиційних посередниках на криптовалютних біржах. На відміну від централізованих платформ, що базуються на пошуку відповідностей між покупцями та продавцями, автоматизовані маркет-мейкери використовують смарт-контракти та математичні формули для визначення цін активів і забезпечення торгової ліквідності. Сьогодні ці системи стали основою децентралізованих фінансів (DeFi), дозволяючи будь-кому торгувати цифровими активами безпосередньо зі своїх гаманців без посередників.

Зростання автоматизованих маркет-мейкерів кардинально змінило спосіб роботи криптовалютної торгівлі. Перш ніж AMM здобули популярність, децентралізовані біржі стикалися з важливою проблемою: вони не могли ефективно з’єднувати трейдерів і відповідати купівлям і продажам так само швидко, як централізовані. Автоматизовані маркет-мейкери вирішили цю проблему, створивши нову модель, де користувачі вносять свої активи у смарт-контракти і можуть торгувати безпосередньо проти цих пулів, а не чекати на пошук контрагента.

Від традиційних маркет-мейкерів до автоматизованих систем

Щоб зрозуміти, чому автоматизовані маркет-мейкери є таким проривом, важливо спершу розглянути, як працюють традиційні маркет-мейкери на централізованих біржах. Маркет-мейкери — це суб’єкти, часто професійні трейдери або фінансові інститути, основна роль яких — забезпечити плавний процес торгівлі, надаючи ліквідність для торгових пар. Коли покупець хоче купити Bitcoin за певною ціною, маркет-мейкери працюють за лаштунками, щоб знайти продавця, готового погодитися з цією ціною. Вони створюють кілька заявок на купівлю та продаж, щоб забезпечити безперервний процес торгівлі без довгих затримок.

Такий підхід добре працює для централізованих бірж, оскільки вони мають повний контроль над даними трейдерів і можуть зберігати активи клієнтів. Однак ця централізація створює перешкоди. Коли обсяг торгівлі для конкретної торгової пари низький, ліквідність зменшується, і трейдери стикаються з проскальзуванням — розчарувальним явищем, коли ціна, яку вони очікували заплатити при виконанні ордеру, суттєво відрізняється від фактичної ціни.

Автоматизовані маркет-мейкери трансформували цю модель, усунувши потребу у професійних посередниках. Замість того щоб покладатися на спеціалізованих постачальників ліквідності, будь-хто може внести цифрові активи у пули смарт-контрактів і стати постачальником ліквідності самостійно. Децентралізовані біржі, побудовані на основі AMM, не використовують книги заявок або системи пошуку відповідностей. Замість цього вони застосовують математичні формули, закодовані у смарт-контрактах, для автоматичного встановлення цін активів і виконання торгів проти пулів капіталу. Це дає кілька переваг: відсутність централізованого контролю над коштами користувачів, швидке виконання транзакцій і значне зниження бар’єру для входу у роль постачальника ліквідності.

Як автоматизовані маркет-мейкери визначають ціну активів через пули ліквідності

Основна інновація автоматизованих маркет-мейкерів полягає у тому, як вони визначають ціну активів, використовуючи математичні співвідношення між зібраними токенами. Замість існування окремих торгових пар у книзі заявок, вони існують як окремі пули ліквідності. Якщо ви хочете обміняти Ethereum на Tether (популярну стабільну монету), ви взаємодієте з конкретним пулом ETH/USDT. Щоб стати постачальником ліквідності у цьому пулі, потрібно внести збалансовану кількість обох активів — наприклад, рівні за вартістю доларів ETH і USDT.

Щоб підтримувати баланс і запобігти маніпуляціям ціною, автоматизовані маркет-мейкери покладаються на заздалегідь визначені математичні рівняння. Uniswap та багато інших провідних протоколів DeFi використовують рівняння x*y=k, де x — це вартість одного активу у пулі, y — вартість іншого, а k залишається сталим. Це елегантне рівняння гарантує, що коли трейдери купують один актив і продають інший, співвідношення автоматично відновлюється.

Як це працює на практиці: коли трейдери купують ETH з пулу ETH/USDT, вони вносять USDT у пул і отримують ETH. Це зменшує кількість ETH у пулі і одночасно збільшує USDT. Щоб зберегти баланс за рівнянням x*y=k, ціна ETH має підвищитися — стає дорожче купити — тоді як ціна USDT знижується. Навпаки, коли хтось купує USDT, ETH стає дешевшим, а USDT — дорожчим. Цей механізм саморегулювання забезпечує поступове наближення цін до ринкових рівнів, поки трейдери продовжують використовувати пул.

Математика автоматизованих маркет-мейкерів: x*y=k та інше

Хоча формула xy=k у Uniswap революціонізувала DeFi, це не єдина модель, яку використовують сьогодні. Різні протоколи застосовують різні рівняння, пристосовані до конкретних цілей. Наприклад, Balancer використовує більш складну математичну модель, що дозволяє постачальникам ліквідності поєднувати до восьми різних цифрових активів у одному пулі. Це дає змогу реалізовувати більш складні портфельні стратегії порівняно з двоактивними пулами, підтримуваними рівнянням xy=k.

Curve застосовує інший підхід, розробляючи свою формулу спеціально для пар стабількоінів та подібних активів із мінімальними коливаннями цін. Оскільки стабількоіни розраховані на підтримку приблизно рівних значень, математична модель Curve концентрує ліквідність навколо ціни $1, пропонуючи більш щільні спреди і менше проскальзування для таких пар порівняно з x*y=k.

При великих ордерах у автоматизованих маркет-мейкерах можуть виникати тимчасові розбіжності цін між ціною у пулі та ринковою ціною на інших біржах. Наприклад, якщо ETH торгується по $3,000 на більшості бірж, але у конкретному пулі — по $2,850, ця різниця створює можливість арбітражу. Арбітражні трейдери активно шукають такі розбіжності і мають фінансовий стимул купити дешевший актив у пулі і продати його на інших біржах за вищою ціною. З кожною такою операцією ціна у пулі поступово коригується і вирівнюється з ринковою. Цей механізм автоматично контролює ціни у всій екосистемі DeFi без централізованого нагляду.

Чому постачальники ліквідності є рушієм автоматизованих маркет-мейкерів

Автоматизовані маркет-мейкери не можуть функціонувати без достатньої ліквідності. Пули з низьким рівнем фінансування стають вразливими до сильного проскальзування, що робить їх непрактичними для торгівлі. Щоб заохотити користувачів вносити цифрові активи у свої пули, автоматизовані маркет-мейкери винагороджують постачальників ліквідності часткою від торгових комісій. Якщо ваш внесок становить 1% від усього капіталу у пулі, ви автоматично отримуєте 1% від усіх транзакційних зборів, які цей пул генерує.

Крім розподілу комісій, більшість протоколів випускають токени управління, які надають їх власникам право голосу у важливих рішеннях протоколу — від структури комісій до технічних оновлень. Це сприяє узгодженню інтересів тих, хто отримує дохід, із довгостроковим успіхом протоколу.

Однією з головних переваг автоматизованих маркет-мейкерів є їхня доступність. На відміну від традиційних бірж, де постачальниками ліквідності можуть бути лише інститути або високоприбуткові трейдери, будь-хто з потрібним співвідношенням активів може взяти участь у AMM-пулах. Це демократизувало доступ до ринку і привернуло великі капітали у DeFi, оскільки дрібні інвестори відкрили для себе можливості пасивного заробітку на своїх криптовалютах.

Максимізація доходів: фермерство доходів і комодитизація DeFi

Постачальники ліквідності винаходять дедалі креативніші способи підвищити свої доходи понад просте розподілення комісій. Yield farming дозволяє користувачам вносити свої токени постачальника ліквідності з автоматизованого маркет-мейкера у окремі кредитні протоколи, отримуючи додатковий відсоток на додаток до зборів пулу. Ця практика демонструє комодитизацію DeFi — здатність поєднувати різні протоколи і використовувати їхні результати як вхідні дані для інших додатків.

Приклад: ви вносите ETH і USDT у пул Uniswap і отримуєте LP-токени. Потім ці LP-токени ставите у кредитний протокол, що пропонує доходи. Така стратегія дозволяє примножити заробітки, поєднуючи кілька джерел доходу з одного внеску активів. Гнучкість автоматизованих маркет-мейкерів робить це можливим, але важливо пам’ятати, що перед виведенням з вторинних протоколів потрібно зняти LP-токени і повернутися до початкового пулу.

Ризики та нагороди: вартість надання ліквідності автоматизованим маркет-мейкерам

Постачальники ліквідності мають враховувати певні ризики, обираючи участь у пулі автоматизованого маркет-мейкера. Найбільший ризик — непостійні збитки (impermanent loss), що виникають, коли співвідношення цін у пулі значно змінюється після внесення. Наприклад, ви внесли рівні за вартістю активи A і B за певним співвідношенням. Якщо ціна активу A подвоїться, а B залишиться незмінним, механізм балансування пулу автоматично продасть частину A і купить більше B для відновлення рівноваги. В результаті, при виведенні у вас залишиться менше активу A і більше B, ніж ви внесли спочатку. Чим більше різниця у ціні, тим більші ваші втрати порівняно з простою утриманням активів у гаманці.

Назва «непостійні збитки» зумовлена тим, що вони стають постійними лише при виході з пулу до повернення цін до початкового рівня. Якщо ціни знову вирівнюються, збитки можуть зникнути. Також, транзакційні збори і нагороди у вигляді токенів управління можуть частково або повністю компенсувати ці збитки, особливо у активних пулах.

Цей ризик особливо важливий для волатильних активів, тоді як у стабількоінових пулах він мінімальний через їхню стабільність. Розуміння непостійних збитків є ключовим для будь-якого, хто розглядає участь у автоматизованих маркет-мейкерах, оскільки це суттєво змінює баланс ризиків і доходів стратегій фермерства доходів.

Автоматизовані маркет-мейкери кардинально змінили криптовалютну торгівлю, усунувши централізованих посередників і дозволивши прямий обмін між однолітками через смарт-контракти. Поєднуючи смарт-контракти, математичні формули та відкритий доступ, вони створили масштабовану альтернативу традиційним біржам з книгами заявок. Хоча виклики, такі як непостійні збитки, залишаються, постійні інновації у моделях і протоколах свідчать, що автоматизовані маркет-мейкери залишатимуться ключовою частиною розвитку DeFi у найближчі роки.