Зростаючий обсяг роботи Microsoft: черга проектів, яку варто спостерігати

Коли Microsoft опублікувала свої фінансові результати за другий квартал, одне число привернуло увагу: залишкові зобов’язання за комерційною діяльністю компанії зросли до 625 мільярдів доларів. Це більш ніж удвічі більше за показник минулого року, що посилює сигнал про високий попит на AI та хмарні послуги. Але ось у чому хитрість — зростання запасів не автоматично означає прискорення зростання доходів. Інвесторам потрібно дивитись за межі головного числа, щоб зрозуміти, що насправді означає цей запас для майбутнього Microsoft.

Історія про 625 мільярдів: що вона насправді нам каже

Залишкові зобов’язання за комерційною діяльністю Microsoft — це галузевий термін для контрактної роботи, яка ще не була врахована як дохід — є справжніми сигналами попиту. Коли цей показник зростає на 110% у порівнянні з минулим роком, це свідчить про те, що клієнти вкладають серйозні гроші у хмарні та AI-сервіси Microsoft. Сам темп зростання важливий: 110% у другому кварталі перевищили 51% у першому, що свідчить про прискорення динаміки.

Але контекст має значення. Цей запас роботи є багаторічним, тобто його перетворення у реальні доходи займе чимало часу. Коли Microsoft повідомила, що лише 25% від загального комерційного запасу буде враховано як дохід протягом наступних 12 місяців, ця оцінка зросла всього на 39% у порівнянні з минулим роком. Іншими словами: компанія очікує зростання майбутніх зобов’язань, а не негайного вибуху доходів.

Чому зростаючий запас не завжди означає зростання доходів

Тут інвесторам слід бути обережними. Незважаючи на зростання запасів, у другому кварталі доходи від Azure та інших хмарних сервісів Microsoft показали іншу картину: зростання доходів фактично сповільнилося до 38% (у постійній валюті) у порівнянні з 39% попереднього кварталу. Це розрив важливий. Запас замовлень не гарантує швидке перетворення його у доходи. Це все одно що ресторан із тримісячним списком очікування, який все ще бореться з ефективністю кухні.

Ризик концентрації OpenAI: один клієнт має велике значення

Заглибившись у цей запас у 625 мільярдів доларів, можна побачити суттєву вразливість: OpenAI становить 45% від нього. Такий ризик концентрації клієнтів є серйозним. Якщо виключити OpenAI, темпи зростання комерційного запасу Microsoft знижуються до всього 28% у порівнянні з минулим роком — приблизно чверть від головного числа. Це означає, що здатність Microsoft підтримувати зростання запасів значною мірою залежить від подальших інвестицій одного стратегічного партнера.

Вибух капітальних витрат: ставка на майбутню прибутковість

Microsoft вкладає свої гроші у майбутнє. Капітальні витрати компанії склали 37,5 мільярдів доларів у другому кварталі, що на 66% більше за минулий рік. Такий масштабний витратний сплеск свідчить про впевненість у довгостроковому потенціалі хмарних обчислень, але також несе ризики. Оптимісти вважають, що ці інвестиції у інфраструктуру з часом дозволять більш ефективно перетворювати замовлення у доходи з високими маржами. Песимісти ж побоюються, що перетворення доходів займе більше часу або що економіка виявиться менш прибутковою, що тисне на маржі.

Як виглядає поточна оцінка

Якщо відкинути спекуляції щодо запасів, фінансові показники Microsoft виглядають стабільно. За другий квартал компанія зросла на 17% у доходах у порівнянні з минулим роком, а чистий прибуток за не-GAAP склав зростання на 24%. Для компанії з співвідношенням ціни до прибутку близько 27 це цілком пристойно. Акції здаються розумно оціненими на основі того, що Microsoft реально приносить сьогодні, а не на спекулятивних очікуваннях майбутнього доходу.

Висновок: управляйте очікуваннями та ризиками

Запаси замовлень Microsoft свідчать про справжній попит на його хмарні та AI-пропозиції — це позитивний сигнал. Однак інвесторам слід зосередитися на тому, що компанія досягає зараз, а не робити великі ставки на те, коли і як з’являться майбутні доходи. Акції виглядають привабливо на поточних рівнях оцінки, але враховуючи зростання капітальних витрат, Microsoft слід розглядати як позицію з підвищеним ризиком. Виважене розподілення капіталу виглядає більш доцільним, ніж подвоєння інвестицій, особливо враховуючи невизначеність щодо темпів перетворення запасів і майбутньої прибутковості.