Бачення Джона Гловера: як Ledn трансформує прозорість криптовалютного кредитування

Коли інституції входять на ринок без захисних бар’єрів, зазвичай настає катастрофа. Джон Гловер, головний інвестиційний директор Ledn і колишній керуючий директор Barclays, неодноразово спостерігав цю закономірність протягом розвитку криптоіндустрії. Тепер, коли основні гравці з Уолл-стріт нарешті отримали регуляторне схвалення для обслуговування ринків криптовалют, Гловер і його команда в Ledn попереджають: без належних механізмів розкриття інформації наступна криза кредитування не вимірюватиметься у мільярдах — вона матиме масштаб інституційного рівня.

Ledn, визнаний одним із найбільших у світі кредиторів біткоїнів, щойно представив комплексну відповідь на цей ризик. Новий опублікований Звіт Open Book є першою в галузі спробою встановити стандарти прозорості, що йдуть набагато далі за те, що намагалися конкуренти або що вимагають регулятори. В основі ініціативи лежить вирішення фундаментальної вразливості у криптокредитуванні: відсутність стандартних вимог до розкриття інформації про управління заставою, її регіпотекацію або тригери ліквідації.

Криза прозорості: чому інституційне кредитування біткоїнів потребує контролю

Фон для ініціативи Ledn відкриває неприємну правду про ситуацію на ринку криптокредитування. Коли крах FTX у 2022 році спричинив хвилю потрясінь у галузі, він виявив системну проблему: кредитори діяли без суттєвого нагляду. BlockFi, Celsius і Voyager згодом зазнали краху, але їхній колапс міг бути запобігти або хоча б пом’якшити, якби інвестори та контрагенти розуміли, як саме використовується клієнтська застава.

Згідно з аналізом Гловера, поточна регуляторна порожнеча створює викривлену стимулюючу структуру. «Якщо кредиторам не потрібно розкривати, як вони використовують заставу клієнтів, клієнти стають важелем», — пояснив він. «Ми бачили, що сталося, коли BlockFi, Celsius і Voyager діяли у темряві. Різниця зараз у тому, що балансові звіти більші». Він попередив, що інституційне впровадження криптокредитування без належних захисних заходів може спричинити повтор кризи 2022 року, але з набагато більшими обсягами капіталу, що піддаються ризику.

Проблему ускладнює той факт, що традиційні фінансові інституції — Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab і Bank of America — тепер входять у криптопростір після ухвалення закону GENIUS, який дозволив стабільні монети, підтримувані казначейством, і відкрив регуляторний шлях для Уолл-стріт. Однак ці інституції входять на ринок, де глобальні правила щодо капітальних вимог і підтвердження резервів залишаються непослідовними. США та Великобританія відмовилися прийняти запропоновану рамкову базу Basel, залишаючи без єдиного стандарту.

Тим часом IOSCO (Міжнародна організація комісій з цінних паперів) закликає регуляторів застосовувати до криптозберігачів і кредиторів ті самі стандарти, що й до традиційних фінансів. Однак майже жодна інституція публічно не розкриває, як управляється заставою у біткоїнах, чи проходить вона регіпотеку або що трапляється під час ліквідацій. Ця непрозорість створює системний ризик.

Звіт Open Book Ledn: підтвердження резервів і управління заставою

Враховуючи цей розрив, Ledn створив те, що Джон Гловер описує як базову рамку прозорості. Звіт Open Book поєднує щомісячне розкриття показників кредитної книги з незалежною перевіркою сторонньою компанією Network Firm LLP, сертифікованою бухгалтерською фірмою з США. На відміну від конкурентів, які просто публікують адреси гаманців і називають це «доказом резервів», підхід Ledn додає рівні відповідальності.

Дані, які зараз розкриває Ledn, малюють конкретну картину його операцій з кредитування. Компанія наразі управляє кредитами на суму 868 мільйонів доларів у біткоїнах, підтриманими 18 488 BTC у заставі — зберігаються 100% у підконтрольних адресах і на казначейських рахунках. Середній коефіцієнт кредиту до вартості (LTV) становить 55%, що значно нижче за галузеві пороги ліквідації, коли зазвичай відбувається примусове продаж. Ці цифри були незалежно підтверджені Network Firm LLP, що підтверджує, що 100% застави зберігається у підконтрольних облікових записах.

Щоб додатково забезпечити безпеку, Ledn також підтримує напіврічні підтвердження резервів, використовуючи методологію Merkle-дерев, що дозволяє окремим клієнтам перевірити, чи їхні баланси були включені до підтвердження. Це виходить за межі одноразових знімків. З моменту заснування в 2018 році Ledn профінансував кредити на суму 10,2 мільярда доларів у 47 000 випадках — цей досвід пережив крах крипто у 2022 році і попередні ведмежі ринки без втрат клієнтів у ключовій заставі.

Щомісячне розкриття vs. адреси гаманців: вищий стандарт прозорості

Критика Гловера щодо тверджень про «доказ резервів» на основі гаманців є гострою. «Щира прозорість вимагає незалежного звітування, регулярних оновлень і методологій, які може перевірити будь-хто», — заявив він. «Клієнти не повинні довіряти на слово». Ця різниця має велике значення. Адреса гаманця підтверджує володіння активами; вона не доводить, що ці активи закладені як застави, що вони регіпотековані або що станеться під час ліквідації.

На відміну від цього, щомісячне звітування Ledn про невиконані кредити, рівень застави та LTV створює контекст. Поєднаний із квартальними сторонніми аудитами, цей підхід формує безперервний механізм відповідальності. Традиційні кредитори давно використовують подібні вимоги до розкриття; криптоіндустрія лише зараз наздоганяє.

Рамка Звіту Open Book навмисно створена як базовий стандарт — той, що має стати галузевою нормою до того, як регулятори зобов’яжуть її. Зі зростанням операцій з кредитування біткоїнів у традиційних фінансових інституціях вони все частіше стикатимуться з необхідністю відповідати стандартам прозорості Ledn або пояснювати, чому вони цього не роблять.

Вплив на галузь і регуляторні наслідки

Тимчасовий момент ініціативи Ledn щодо прозорості має значний вплив. З урахуванням того, що компанії з Уолл-стріт тепер мають право обслуговувати крипторинки, попередження Джона Гловера про кризи інституційного масштабу набувають особливої актуальності. Наступна криза не буде платформою для роздрібних інвесторів або невеликим стартапом — це може бути велика фінансова інституція з трильйонами пов’язаних з нею ризиків.

Підхід Ledn встановлює орієнтир, за яким нові учасники будуть оцінюватися. Регулятори стежать, і тепер у них є шаблон для того, яким має бути інституційний рівень прозорості. Звіт Open Book фактично підвищує стандарт: якщо кредитор біткоїнів не розкриває управління заставою, практики регіпотекації та процедури ліквідації щомісячно з незалежною перевіркою, така відсутність прозорості стає червоним прапорцем для контрагентів і регуляторів.

Недавні стратегічні інвестиції від Tether сигналізують про довіру до напрямку Ledn. Ще важливіше, бездоганна репутація Ledn у захисті активів клієнтів у процесі кредитування — переживши попередні кризи, що знищили конкурентів — додає довіри до його рамки прозорості. Коли Джон Гловер попереджає, що інституційне впровадження без належного нагляду може спричинити ще одну системну кризу, він говорить з досвідом і знанням історичних закономірностей розвитку таких процесів.

Зараз галузі криптокредитування залишається питання, чи добровільно конкуренти приймуть подібні стандарти прозорості, чи регулятори зобов’яжуть їх це зробити після наступної неминучої кризи. Звіт Open Book Ledn натякає, що перший шлях — саморегуляція галузі через прозорість — залишається можливим. Альтернатива, як чітко показав Гловер, — повтор 2022 року з інституційними наслідками.