Чому теорія «Dollar Milkshake» пояснює монетарну домінанту Америки

Фінансовий світ наповнений прогнозами неминучого економічного занепаду Америки. Однак історія свідчить, що слід бути обережними з недооцінкою імперських структур влади. У цій статті розглядається теорія “молочного коктейлю долара” — модель, яка показує, чому ймовірно долар США залишиться домінуючою валютою світу навіть під час драматичних трансформацій глобальної монетарної системи.

Шаблон вже знайомий. У 1970-х роках, коли золотий стандарт зруйнувався у 1971 році, а інфляція руйнувала економіку, політики Ніксон і Кіссінджер розробили рішення: вони підтримували валюту США нафтою, створивши систему петродолара у 1973 році. Ця геніальна схема продовжила американський монетарний гегемонізм на п’ять десятиліть. Сьогодні, коли зростають подібні структурні тиски, розуміння механізмів домінування долара стає необхідним.

Архітектура глобального валютного дисбалансу

Щоб зрозуміти теорію “молочного коктейлю долара”, потрібно спершу усвідомити, як глобальна фінансова система створила масштабні структурні дисбаланси. На конференції у Бреттон-Вудсі 1944 року економіст Джон Мейнард Кейнс передбачив проблеми, які згодом виявилися реальністю. Коли світ відмовився від золотого стандарту без запровадження нейтрального резервного активу, Кейнс передбачив нестабільність, яка згодом стала переслідувати міжнародні фінанси.

Ринок євродоларів — де іноземні банки тримають трильйони доларів у боргах, номінованих у доларах — ілюструє цей дисбаланс. На відміну від внутрішніх доларів, євродолари існують поза межами фінансової системи США. Оцінки консервативних експертів свідчать про десятки трильйонів у євродоларових зобов’язаннях, хоча деякі підрахунки вказують на сотні трильйонів. Це означає, що більше боргів у доларах існує поза межами Америки, ніж всередині.

Економіст Роберт Трифін у 1950-х роках визначив цей парадокс: валюта, яка виконує функції внутрішніх грошей і глобального резервного засобу одночасно, має внутрішні протиріччя. Країни позичали багато у доларах для розвитку та торгівлі, створюючи постійний попит на долар. Коли виникають економічні труднощі — рецесії, колапси експорту або шоки сировини — ці країни змушені отримувати долари на валютних ринках для обслуговування боргів. Під час спадів вони часто друкують власну валюту, щоб купити долари, яких їм так бракує.

Як працює теорія “молочного коктейлю долара” на практиці

Теорія “молочного коктейлю долара”, сформульована аналітиком Брентом Джонсоном у 2018 році, гарно пояснює цю динаміку. Уявіть глобальну економіку як великий блендер. Центральні банки світу за останнє десятиліття надрукували величезну кількість ліквідності — трильйони валютних одиниць. Коли виникає фінансовий стрес, капітал рухається за простим принципом: гроші йдуть у найнадійніше місце.

Долар США стає “соломинкою” у цій метафорі — всмоктуючи величезний океан глобальної ліквідності під час періодів невизначеності. Цей механізм працює через самопідсилювальний цикл:

Етап 1: Фінансовий стрес охоплює світові ринки. Емерджингові економіки відчувають валютний тиск. Розвинуті країни зазнають зниження цін активів.

Етап 2: Інвестори та інститути перерозподіляють активи у бік безпечних активів. Попит на долари США зростає.

Етап 3: Країни, що мають борги у доларах, зазнають руйнівного тиску. Зміцнення долара щодо інших валют робить обслуговування боргів у доларах набагато дорожчим.

Етап 4: Ці країни змушені друкувати більше власної валюти, щоб купити долари для погашення боргів, що прискорює девальвацію їхньої валюти.

Етап 5: Цикл посилюється. Чим сильніший долар, тим більше інших країн потребують його, створюючи самореалізуючеся пророчество.

Саме цей механізм і є сутністю теорії “молочного коктейлю долара”: структурні дисбаланси змушують валюти знецінюватися, а долар поглинає ліквідність із зон слабших валют. Федеральна резервна система США мусить постійно постачати долари у світову фінансову систему — не з щедрості, а тому, що міжнародна архітектура долара вимагає постійного розширення ліквідності.

Катастрофічний глобальний валютний колапс

Останні роки яскраво ілюструють цей процес. Індекс долара — що вимірюється відносно шести основних валют (євро, ієна, фунт, канадський долар, шведська крона, швейцарський франк) — пережив три великі бичі з 1971 року. Кожного разу наслідки руйнувалися для емерджингових ринків катастрофічно.

Японія, традиційно вважається разом із доларом “тихим притулком”, є прикладом цієї проблеми. З боргом до ВВП близько 266%, Банк Японії має баланс понад 1 280 трильйонів ієн. У 2022 році Японія тримала $1,3 трильйона у казначейських облігаціях США — перевищуючи навіть Китай як найбільшого іноземного власника американського боргу. Однак, через різке зміцнення долара за останні роки, навіть Японія — найнадійніша економіка після Америки — була змушена продавати казначейські облігації, щоб захистити свою валюту.

Китай зазнав подібного тиску. І Токіо, і Пекін у 2022 році зменшили свої валютні резерви у доларах під час посилення глобального дефіциту доларів. Слабкий ієна потягнув за собою зниження юаня, як це зазвичай трапляється. Інші азійські експортери — корейський вона, гонконгський долар — стикнулися з аналогічним тиском. Сам курс гонконгського долара, прив’язаний до долара США, наблизився до точки розриву на рівні 7.85, що загрожує його колапсом.

Євро, другий за величиною світова валюта, зазнав ще більшої руйнації. Курс EUR/USD прорвав 20-річний рівень підтримки і впав нижче паритету вперше за два десятиліття. Втративши 20% своєї вартості щодо долара за 18 місяців, єврозона зазнала одночасно проблем із банківською системою та енергетичною кризою. Європейський центральний банк перейшов у режим кризи, і Крістін Лагард була змушена запустити нову “антифрагментаційну” кількісну політику — фактично обмінюючи німецькі облігації на італійські, щоб запобігти розпаду валютного союзу.

Емерджингові країни зазнали найжорсткішого болю. Туреччина, Аргентина і Шрі-Ланка стикнулися з інфляцією понад 80% щороку. Ці країни ілюструють, як руйнівна сила долара руйнує менші економіки непропорційно. Не маючи доступу до доларових резервів, вони друкували власні валюти до повної безцінності.

Капітал ніколи не припиняє руху до безпеки

Тут прихована важлива ідея, яку часто ігнорують у песимістичних прогнозах: домінування долара США не зумовлене перевагою військової сили чи геополітичним впливом. Воно відображає математичну реальність розподілу капіталу.

Капітал рухається у напрямку активів, які вважаються найкращими. У глобальній економіці, що працює на фіатних валютах, долар має такі характеристики, яких інші валюти не можуть запропонувати:

• Найбільші та найліквідніші фінансові ринки
• Правова система та захист прав власності
• Найнижчий кредитний ризик серед резервних валют
• Найглибші ринки державного боргу
• Ефекти мережі (більша кількість учасників сприяє подальшому поширенню)

Критики, що вказують на $170 трильйонів неврахованих зобов’язань США і рекордний фіскальний дефіцит, пропускають фундаментальний економічний принцип: попит і пропозиція. Так, дефіцитний бюджет США створює величезну кількість доларів. Однак гравітація світової економіки тягне у протилежному напрямку.

Щоденно циркулює приблизно $300 трильйонів міжнародної економічної активності. Ця величезна кількість транзакцій, інвестицій і торговельних розрахунків вимагає доларових розрахунків, клірингу та резервних активів. Попит значно переважає пропозицію. Коли інші валюти знецінюються або зникають, відносна дефіцитність підвищує цінність долара незалежно від американського бюджету.

Парадоксальна історія Біткоїна

Протилежно логіці, впровадження Біткоїна може прискорити домінування долара, а не послабити його. Розглянемо механізм зворотного зв’язку:

Сильний долар сприяє зростанню гіпердоларизації. Інвестори та центральні банки накопичують доларові активи.

Гіпердоларизація створює попит на Біткоїн і стейблкоїни. Доларові активи стають дефіцитними для звичайних користувачів; вони шукають альтернативи.

Зростання кількості стейблкоїнів вимагає резервів у доларах. Кожен обіг стейблкоїна потребує підкріплення доларовими резервами.

Це збільшує попит на долари і сприяє їхньому ще більшому поширенню. Більше учасників входять у екосистему, що потребує доларових розрахунків.

Цей механізм створює самопідсилювальний цикл. Впровадження Біткоїна — якщо воно прискориться до біткоїн-стандарту — парадоксально розширить практичну корисність долара у світі. Стейблкоїни стануть засобом обміну, а долар — базовим резервом. США отримають непропорційні переваги від цієї системи.

Що ймовірно принесе майбутнє

Система петродолара, створена 50 років тому, стикається з реальним тиском. Країни БРІКС і інші емерджингові економіки активно шукають альтернативні резервні валюти. Структурна неминучість, описана теорією “молочного коктейлю долара”, рано чи пізно розгорнеться.

Однак прогнози швидкого колапсу долара постійно недооцінюють гравітацію глобального капіталу до американських фінансових активів. З понад 1850 валют, що існували, більшість повернулися до нульової внутрішньої вартості. Зараз близько 150 фіатних валют знецінюються у гонитві за девальвацією.

Можливо, долар зрештою зазнає гіперінфляції, як і всі фіатні валюти. Однак теорія “молочного коктейлю долара” передбачає, що США залишаться останньою валютою, яка збережеться. У разі глобальної кризи суверенного боргу кожна країна буде потребувати доларів сильніше, ніж долари — їх.

Чи зможе Америка зіграти ще один фінансовий козир? Історія свідчить, що імперії не зникають у безвість — вони реорганізуються. США можуть стати першою (і можливо єдиною) країною, яка збереже статус резервної валюти назавжди, перейшовши на стандарт Біткоїна і долара. Модель “молочного коктейлю долара”, у поєднанні з потенціалом інтеграції Біткоїна, пропонує переконливе пояснення тому, чому американське монетарне домінування може виявитися набагато стійкішим, ніж сучасні прогнози передбачають.