Ефект політики купівлі боргів Федеральної резервної системи здається проблемою інструменту, насправді ж більше залежить від стану економічного циклу та змін у ринкових очікуваннях.

Порівняння 2008 та 2019 років це добре ілюструє. У 2008 році фінансова криза, корінь якої полягав у самій фінансовій системі — дефолти за субстандартними кредитами спричинили ланцюгову реакцію, міжбанківське фінансування фактично зупинилося. Тоді QE був як останній рятувальник: Федеральний резерв безпосередньо купував проблемні активи (Lehman Brothers, AIG), буквально витягуючи з краю зруйновану кредитну систему. Який був результат? PMI піднявся з менше 40 до понад 50 — помітний ознака покращення. Але за якою ціною? Баланс ФРС розширився до 25% ВВП, залишивши за собою багато наслідків.

У 2019 році знову виникла хвиля кризової ліквідності, але цього разу її природа була інша. Податкові знижки Трампа збільшили дефіцит бюджету, а багато державних облігацій висмоктали резерви банків. До того ж, через жорсткі вимоги закону Додда-Франка щодо коефіцієнта ліквідності, фінансові установи почали масово накопичувати ліквідність. Такі проблеми не можна вирішити просто шляхом зниження або підвищення ставок — ФРС змушена була застосувати інший підхід — цільове купівля боргів.

Цікаво, що цей метод не дає такого сильного поштовху реальній економіці, як у 2008 році. На початку 2020 року PMI виробничого сектору США ще коливався нижче за 50, що свідчить про те, що, хоча ліквідність і зросла, реальна економічна активність не покращилася суттєво.

Управління очікуваннями також еволюціонує. У часи QE Бен Бернанке та інші створили таку тактику, як "прогнозовані орієнтири" — це стало основною зброєю комунікації Федерального резерву…