Ринок знову грає у зворотні операції.

Остання хвиля на ринку валют США та Японії повністю порушила логіку підручників. За логікою, звузження спреду між доходністю облігацій США та Японії до найнижчого з 2022 року рівня 2.09%, при цьому доходність японських державних облігацій зросла до 2.07% — найвищого з 1997 року — японська йена мала б вибухнути. А що ж насправді? Долар США стає все сильнішим щодо йени, інвестори збентежені.

Чому так?

Зовні здається, що причина — у спреді доходностей, але насправді — у паніці щодо боргів. Борг Японії вже досяг 230% ВВП, і ця цифра настільки безнадійна, що її важко уявити. Коли доходність державних облігацій зростає, навантаження на урядові витрати зростає прямо пропорційно. Розумні гравці на ринку зрозуміли — зменшення спреду не означає, що йена має зростати, навпаки, це може свідчити про те, що боргова ланцюг Японії може не витримати. Люди починають голосувати ногами — масово продають йену, і це справжня причина падіння йени.

Зараз на йену тиснуть три сили:

Перша — доходність американських облігацій залишається високою. Хоча спред між США та Японією звузився, абсолютна ставка все ще вигідна долару — це сигнал для арбітражних трейдерів — продовжуйте позичати йену і купувати долари.

Друга — тренд арбітражу ще не закінчився. Простими словами, люди беруть низькодоходні йени і вкладають у високорентабельні активи — ця гра ще триває.

Третя — позиція Банку Японії залишається неоднозначною. Відсутня чітка позиція щодо підвищення ставок, і довіра інвесторів не зростає.

Щоб розв’язати цю ситуацію, потрібно зосередитися на трьох речах: коли ФРС почне справді знижувати ставки, чи зможе Банка Японії визначитися з напрямком підвищення ставок, і чи не зустріне японський ринок облігацій холодний прийом.

Ця ситуація вже не є класичною грою валютних курсів. Погрози боргів перевищили всі підручникові закономірності і стали головним фактором, що визначає глобальні потоки капіталу. Спостерігачі за крипторинком також мають це враховувати — коли фундаментальні показники традиційних фінансів спотворюються, напрямки глобального капіталу можуть змінюватися несподівано.

Розумні гравці по всьому світу тихо коригують свої ставки у цій грі.