Дослідження, опубліковане нещодавно однією аналітичною установою, викликало обговорення. Вони застосували екстремальний метод корекції, знизивши загальний ВВП Китаю на 11 відсоткових пунктів. За цією логікою, дані офіційного зростання за останні роки потребують суттєвої корекції: у 2022 році з 3% до негативного зростання, у 2023 році з 5% до 1,5-2,0%, у 2024 році з 5% до 2,4-2,8%, а у 2025 році очікування становлять лише 2,5-3%.

У чому полягає ключовий спір у цій аналітиці? Дослідницька установа зосередила увагу на слабкості інвестицій у нерухомість і поставила під сумнів показник «формування основних засобів» у ВВП. Їхня основна логіка полягає в тому: оскільки дані щодо інвестицій у основні засоби(FAI) знижуються, чому відповідне зменшення у капітальному формуванні(GCF) у рахунках ВВП є менш значним? Наприклад, у другій половині 2025 року FAI порівняно з минулим роком знизився на 11%, але внесок GCF у зростання все ще становить 0,9 відсоткових пунктів, що, на їхню думку, «абсолютно безглуздо».

Однак тут існує фундаментальне концептуальне непорозуміння. Зниження інвестицій у нерухомість не означає зниження формування основних засобів — ці два показники належать до зовсім різних сфер у системі національного рахунку. Інвестиції у нерухомість включають значну частку вартості землі, яка за своєю природою визначається ринком земельних торгів, що ближче до оцінки активів, а не до виробничої діяльності ВВП. Зниження вартості землі та зростання вартості основних засобів на землі — це різні речі. Наприклад: компанія втратила 30% у ціні акцій, але її реальна виробнича ефективність і продуктивність можуть залишатися стабільними або навіть зростати.

Ще один цікавий феномен полягає в тому, що міжнародний ринок став більш скептичним щодо китайських економічних даних. Багато іноземних інституцій вважають, що Китай можливо приховує свою економічну силу, а не перебільшує її. За показниками експорту, військової промисловості, фізичного споживання існує певна різниця між офіційними даними і фактичним обігом. Особливо вражаючими є дані щодо виробництва електроенергії: у Китаю вона перевищує США у два рази і зростає швидше, а середньодобове споживання електроенергії на душу населення вже перевищує рівень ЄС. Ці фізичні показники важко сфальсифікувати і навпаки — вони натякають, що економічна база можливо недооцінена.

Отже, ця доповідь, яка односторонньо посилається лише на зниження інвестицій у нерухомість, щоб поставити під сумнів всю систему обліку ВВП, насправді відображає більше плутанину між двома різними системами економічних показників.