Трансформація Ethereum на рівні блокчейну: як інституційне накопичення ETH змінює мережу

Новий розділ у стратегіях цифрових активів

Ландшафт участі інституцій у криптовалютах значно еволюціонував. Замість того, щоб розглядати Ethereum (ETH) виключно як спекулятивний інвестиційний актив, зростає кількість публічно торгованих компаній, які безпосередньо включають резерви цифрових активів у свої баланси — кардинально змінюючи рівновагу попиту та пропозиції та викликаючи каскадні ефекти у блокчейн-екосистемі, започатковані ранніми прихильниками та розробниками.

Ця інституційна підтримка відображає траєкторію, встановлену запуском спотових ETF у 2024 році, що демократизували доступ до основних криптоактивів. Однак стратегії корпоративних казначейств вводять важливу різницю: окрім простої купівлі, ці інституції активно вкладають капітал через механізми стейкінгу та протоколи децентралізованих фінансів для отримання доходу та підвищення безпеки мережі.

Вузькість пропозиції: важливі цифри

З середини 2025 року інституційні казначейства Ethereum накопичили неймовірні 2,2 мільйони ETH — що становить 1,8% від загального обігу — всього за два місяці. Ця швидкість особливо вражає у контексті динаміки емісії Ethereum.

З моменту події Merge у вересні 2022 року мережа видала 2,44 мільйони нових ETH, одночасно спаливши 1,98 мільйони через транзакційні збори, що дає чисту інфляцію всього 454 000 ETH. Тому рівень поглинання інституціями перевищує чисту нову емісію майже у п’ять разів, створюючи виразний дефіцит пропозиції.

Розглянемо ширшу картину: приблизно 29% ETH знаходиться у шарі консенсусу (стейкінгу), 8,9% заблоковано у смарт-контрактах, а вільний обіг становить 107,2 мільйони ETH. Одночасні потоки у спотові Ethereum ETF посилюють цю динаміку, потенційно створюючи підвищену чутливість цін до додаткових шоків попиту.

Поточний розподіл активів серед основних інституційних учасників:

• Провідна компанія: 1,15 мільйона ETH (~0,95% від обігу, оцінка $3,38 млрд за поточним курсом)
• Другорядні учасники мають від 70 000 до 521 000 ETH кожен
• Загальні інституційні володіння ETH тепер перевищують $10,3 мільярда номінальної вартості

Вийшовши за межі пасивного накопичення: активна участь у екосистемі, започаткована учасниками мережі

Якщо казначейства Bitcoin здебільшого застосовують пасивні стратегії утримання, Ethereum пропонує принципово інші можливості. Уже кілька інституційних гравців почали виконувати активності на ланцюгу:

Стейкінг як вбудований генератор доходу

Поточна дохідність Ethereum від стейкінгу становить приблизно 2,95% номінально (2,15% з урахуванням інфляції). Якщо інституційні казначейства вкладуть 30% своїх 2,2 мільйонів ETH за цими ставками, річний дохід наблизиться до $79 мільйонів за поточним курсом ETH у $2 930.

Інституції використовують два основних шляхи реалізації: безпосередню роботу валідаторських вузлів або участь у ліквідних рішеннях для стейкінгу. Останній підхід — використання сторонніх протоколів для збереження ліквідності та отримання нагород — набув популярності завдяки ясності регулювання та перевагам капітальної ефективності.

Інтеграція DeFi та підвищення ліквідності

Інституційний ETH дедалі частіше потрапляє у протоколи кредитування та позик. Основні платформи DeFi наразі мають у своїх пулах 1,1 мільйона ETH. Капітал казначейств, що вже вкладений, суттєво розширить ці пули, одночасно знизивши вартість позик і дозволивши іншим учасникам екосистеми використовувати більший кредитний леверидж.

Транзакційна активність і генерація зборів

Мережа Ethereum обробля щодня від 1,7 до 1,9 мільйонів транзакцій, наближаючись до історичних максимумів. Останні розширення пропускної здатності та міграція на шар-два підтримують газові збори на рівні багаторічних мінімумів, незважаючи на рекордний обсяг транзакцій. Масштабна участь інституцій на ланцюгу може викликати попит на преміум-простір у блоках, ініціюючи позитивний зворотний зв’язок: вищі збори → більші нагороди валідаторів → підвищена безпека мережі → зростаюча привабливість екосистеми.

Парадокс централізації: користь прихована структурними ризиками

Наратив інституційного накопичення має вбудовану складність. Концентрація ETH зменшує обіг і теоретично підсилює цінові підлоги, водночас активна участь у стейкінгу демонструє реальну прихильність до безпеки мережі та економічної участі.

Одночасно ці динаміки створюють вразливі вектори:

Ризик левериджу та ліквідації: багато інституційних структур фінансували придбання через боргові інструменти та емісію акцій. Значне падіння ціни ETH може спричинити примусову ліквідацію, що заповнить ринки пропозицією саме тоді, коли ліквідність зменшується.

Операційна взаємозалежність: зовнішні фінансові результати компаній безпосередньо впливають на стан мережі. Регуляторні розслідування, порушення боргових зобов’язань або погіршення балансу у великих володільців можуть спричинити швидкий продаж ETH і зникнення ліквідності.

Можливість системного поширення кризи: якщо інституційні казначейства використовують ліквідні токени стейкінгу (які торгуються на вторинних ринках) як заставу у протоколах DeFi, масові ліквідації можуть поширитися через взаємопов’язані платформи кредитування, посилюючи волатильність.

Моніторинг стану інституційних казначейств: ключові метрики для спостерігачів мережі

Щоб оцінити потенційні наслідки на ланцюгу, учасники ринку повинні слідкувати за:

Волатильністю ціни акцій: служить передвісником можливих ліквідацій казначейств або ребалансувань

Чистою вартістю активів (NAV): відображає загальну фінансову спроможність інституцій; зниження NAV обмежує можливості накопичення або збереження активів

Рівнем співвідношення ринкової NAV (mNAV): порівнює ринкову капіталізацію з вартістю ETH у володінні; коефіцієнти вище 1,0 вказують на ринкову премію (позитивний настрій), а знижки — на скептицизм інвесторів

Спредом премії/знижки за акціями: розбіжності між ціною акцій і внутрішньою вартістю ETH сигналізують про рівень довіри ринку до управління інституціями та їхньої довгострокової прихильності

Показниками володінь ETH на акцію: дозволяє нормалізоване порівняння між інституціями та відстеження динаміки розмивання або концентрації

В майбутньому: інституційний Ethereum як інфраструктура мережі

З’явлення корпоративних казначейств Ethereum не є чистим руйнуванням або однозначно позитивним розвитком — це структурна трансформація із глибокими наслідками.

Екосистема, започаткована цими новими моделями участі, ймовірно, матиме більш тісну пропозицію, покращену ліквідність на ланцюгу та посилені стимули валідаторів. Водночас стан мережі Ethereum все більше тісно переплітається з позанетковими фінансовими процесами компаній — що створює нові вектори волатильності.

Зі зростанням і поглибленням участі інституцій у ланцюгу, постійне відстеження їхніх балансів та моделей розгортання стане ключовим для розуміння та прогнозування подальшої еволюції мережі. Наступний цикл розвитку Ethereum буде визначатися не лише розробниками та протоколами DeFi, а й менеджерами казначейств, що оптимізують доходи інституційного капіталу.