Прихована цінність у 10-річному майбутньому Intuitive Surgical: чому справжня історія не про продажі роботів

Розуміння того, що робить Intuitive Surgical унікальною

Більшість інвесторів зосереджуються на одному показнику при оцінці Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG): кількості систем для хірургії da Vinci, відвантажених кожного кварталу. У третьому кварталі 2025 року компанія ввела в експлуатацію 427 одиниць проти 379 у попередньому році — помітне, але, здавалося б, скромне покращення. Однак цей вузький фокус пропускає справжнє інтуїтивне значення за ціннісною пропозицією компанії.

Інтуїтивне значення бізнес-моделі Intuitive Surgical стає очевидним, коли ви розглядаєте повний звіт про доходи. Хоча продажі роботів da Vinci мають значення, вони становлять лише близько 25% від загального доходу. Решта 75% — справжній двигун багатства — походить від зовсім іншого джерела доходу, яке більшість випадкових інвесторів ігнорує.

Реальний двигун доходу: повторюваний дохід, що зростає незалежно

Фінансові показники компанії поділяються на три категорії: системи (роботи), послуги та інструменти й аксесуари. Ось де з’являється інтуїтивне значення довгострокової цінності:

Інструменти й аксесуари генерують приблизно 60% доходу. Послуги становлять ще 15%. Разом ці повторювані джерела доходу тепер значно перевищують одноразовий продаж нових хірургічних систем.

Ця різниця має величезне значення. Кожна хірургічна процедура, виконана на системі da Vinci, вимагає витратних інструментів і матеріалів. У третьому кварталі 2025 року компанія встановила 427 нових систем по всьому світу, але кількість процедур з використанням da Vinci зросла на 20% у порівнянні з минулим роком. Тобто: більше операцій виконуються на існуючому обладнанні, що сприяє непропорційному зростанню у сегменті високої маржі витратних матеріалів.

З 10 763 системами da Vinci, що зараз працюють у всьому світі (з річним зростанням 13%), кожна система є постійним джерелом доходу від витратних матеріалів і обслуговування. Це модель повторюваного доходу з інтуїтивним значенням для інвесторів, що шукають передбачуване зростання.

Як трансформується бізнес-модель за десятиліття

Історична динаміка показує інтуїтивне значення того, куди це рухається. Десять років тому продажі систем становили приблизно 30% доходу. Якщо наступні десять років пройдуть за схожим сценарієм, ця цифра може знизитися до 20%, тоді як витратні матеріали й послуги розширяться до 80%.

Ця зміна не означає слабкість — вона свідчить про силу. З ростом бази встановлених систем da Vinci, двигун повторюваного доходу прискорюється. Кожна нова система, встановлена, стає постійним джерелом високомаржинального доходу від витратних матеріалів на багато років уперед.

Оцінка: дорого зараз, виправдано пізніше?

Intuitive Surgical торгується за мультиплікатором 72x ціна/прибуток, значно вище середнього по S&P 500 — 29x. У абсолютних цифрах це досить високо. Однак, порівняно з власною п’ятирічною історією, оцінка здається послідовною з урахуванням її профілю зростання.

Інтуїтивне значення тут просте: інвестори закладають у ціну здатність компанії змінювати структуру доходів у бік більш високої маржі, повторюваних продажів. Якщо ця теза підтвердиться — а дані третього кварталу 2025 року натякають, що так і є — поточна оцінка стане більш обґрунтованою, оскільки прибутки зростають швидше за ціну акцій.

Десятирічна перспектива: що слід спостерігати

Для інвесторів, що розглядають позицію в Intuitive Surgical, основна інвестиційна теза зводиться до однієї ідеї: інтуїтивне значення цієї бізнес-моделі полягає не у самих роботах, а у довгостроковому, повторюваному потоці доходів, який вони створюють. Шлях компанії вперед залежить від того, чи зможе вона підтримувати 20% зростання кількості процедур у порівнянні з 13% зростанням встановлених систем.

Якщо цей двигун продовжить працювати, бізнес-модель, схожа на ануїтет, принесе значні прибутки за наступне десятиліття, навіть за нинішньою оцінкою.