Попередження Беррі: оцінка Tesla у 1,4 трильйона доларів ґрунтується на хистких основах

Криза прибутковості, про яку ніхто не говорить

Двигун зростання Tesla гальмує. Хоча компанія все ще розширюється на папері, умови значно погіршилися. У 2024 році дохід зросла всього на 1% у порівнянні з минулим роком і склав приблизно 97,7 мільярдів доларів — різке уповільнення порівняно з міцним 19% зростанням у 2023 році. Останні квартальні результати також не радують, незважаючи на рекордний дохід у 28,1 мільярдів доларів у третьому кварталі (, що на 12% більше у порівнянні з минулим роком, з 497 099 доставками, що на 7% більше).

Справжні проблеми ховаються під поверхнею. Операційна маржа Tesla звузилася до 7,2% у 2024 році з 9,2% минулого року, що свідчить про погіршення економіки одиниці. Ще більш тривожно — операційний дохід знизився на 40% у найостаннішому кварталі і склав всього 1,6 мільярдів доларів, оскільки тиск на маржу посилився. Це зниження зумовлене залежністю Tesla від агресивних цінових стратегій і стратегічним поворотом від основної прибутковості автомобільної галузі до спекулятивних проектів, таких як автономні мережі та гуманоїдні роботи.

Чому Беррі піднімає червоні прапорці

Відомий інвестор Майкл Беррі, відомий своєю передбачливою короткою позицією на ринку житла під час фінансової кризи, використав свою розсилку Cassandra Unchained, щоб назвати Tesla «безглуздо переоціненою». Його аргумент зводиться до суті руйнування вартості для акціонерів: у той час як компенсаційний пакет Ілона Маска зростає до $1 трильйонів, Tesla відмовляється від викупу акцій — тобто акціонери несуть необмежене розмивання через компанію з ослабленими основними показниками.

Розрив очевидний. Управління вкладає мільярди у капітальні витрати (, заплановані на $9 мільярдів у 2025 році), щоб побудувати виробничі потужності Cybercab, лінії напівпричепів і інфраструктуру штучного інтелекту для автономного водіння та робототехніки. Ці амбіційні проекти можуть принести майбутні прибутки, але водночас вони висмоктують короткостроковий вільний грошовий потік і зменшують маржу в даний момент.

Неможливо ігнорувати дисонанс у оцінці

Поточна премія акцій Tesla суперечить традиційній фінансовій гравітації. Торгуючись біля $430 за акцію, компанія має ринкову капіталізацію понад 1,4 трильйона доларів — що дає співвідношення ціни до прибутку 294. Це оцінювання вимагає надзвичайного поєднання результатів: негайного повернення до гіперзростання, відновлення маржі до історичних максимумів і бездоганного виконання незапровадженої екосистеми автономного таксі.

Розрив стає ще більш очевидним, якщо дивитися через альтернативні призми. Tesla торгується приблизно за 16 разів продажів, тоді як зрілі автовиробники, такі як Toyota Motor і General Motors, мають коефіцієнти ціна/продажі нижче 1,0. Це 16-кратне розходження не можна виправдати лише поточними фінансовими показниками.

Бики заперечують, що традиційні порівняння ігнорують опціональність Tesla у сфері програмного забезпечення та штучного інтелекту. Під час звіту за третій квартал Маск натякнув, що «Optimus у масштабі — це нескінченна помилка грошей», натякаючи, що гуманоїдні роботи можуть перевершити автомобільний бізнес. Управління також підкреслювало, що «апаратні прибутки» у короткостроковій перспективі зрештою будуть перевершені доходами від AI, програмного забезпечення та флоту.

Проте заперечення Беррі саме спрямовані на цю динаміку: надмірна залежність від спекулятивних наративів при погіршенні видимих марж авто і продовженні розмивання через компенсацію акцій.

Висновок: занадто багато спекуляцій, недостатньо впевненості

Tesla безперечно має справжні конкурентні переваги — силу бренду, технологічний потенціал, опціональність у сферах зберігання енергії та робототехніки, а також потенціал AI. Дорожня карта продуктів компанії демонструє реальний потенціал зростання. Однак астрономічна оцінка залишає майже нульовий запас міцності.

Головна напруга: зростання можливе, але очікування вже закладені у ціну і випереджають фундаментальні показники бізнесу. Якщо зниження прибутковості триватиме і нові джерела доходів з’являться повільніше, ніж очікувалося, поточна оцінка не залишає місця для розчарувань.

Для інвесторів, що цінують ризик, розумний підхід — бути обережним і дотримуватися дисципліни у розмірі позицій. Компанія може здивувати зростанням, якщо роботаксі або гуманоїдні роботи запустяться швидше за очікування. Але ентузіазм уже відокремився від фінансової реальності, і це більше схоже на спекуляцію на віддалені можливості.