Акції Six Flags зазнають падіння, оскільки Nitorum Capital зменшує свою експозицію — що насправді відбувається?

Інституційний розпродаж розповідає тривожну історію

Коли великі інституційні інвестори починають зменшувати свою експозицію, це часто сигналізує про глибші занепокоєння. Саме так сталося з Nitorum Capital у третьому кварталі, коли компанія скоротила свою позицію у Six Flags Entertainment Corporation (NYSE:FUN) на 223 956 акцій — що становить приблизно $13,15 мільйонів у вартості. Згідно з поданням SEC від 14 листопада 2025 року, залишкова частка Nitorum становить 821 782 акції, оцінені у $18,67 мільйонів станом на 30 вересня 2025 року.

Що робить цей розпродаж особливо помітним, так це те, що це третє зменшення за останні чотири квартали з моменту початку відкриття позиції у Six Flags наприкінці 2024 року. Ця тенденція свідчить про зростаюче розчарування у траєкторії та реалізації компанії.

Криза інтеграції та руйнування капіталу

Проблеми Six Flags не виникли раптово. Компанія здійснила амбітну покупку Cedar Fair, об’єднавши двох регіональних операторів парків розваг у те, що позиціонувалося як трансформаційна «національна розважальна імперія». На папері злиття обіцяло значні синергії та оптимізацію витрат.

Реальність виявилася набагато складнішою.

Акції впали приблизно на 75% від своїх історичних максимумів, оскільки новостворена компанія з труднощами намагалася реалізувати обіцяні операційні ефективності. Початкові прогнози керівництва щодо синергій і заощаджень не справдилися. До того ж, витрати на капітальні вкладення значно перевищили прогнози — проекти з ремонту та оновлення обладнання спожили більше готівки, ніж очікувалося.

Компанія, яка керує парками розваг, водними парками і курортами по всій території Північної Америки (17 штатів), тепер стикається з обмеженнями капіталу у бізнесі, що раніше отримував доходи від входу, внутрішніх витрат у парках і ліцензування інтелектуальної власності (Looney Tunes, DC Comics, PEANUTS). Ці ліцензійні угоди колись давали конкурентну перевагу, але не можуть компенсувати операційні помилки.

Долгова пастка: чому важливий вільний грошовий потік

Станом на 24 листопада 2025 року акції Six Flags торгуються за $14,62, що становить 67% річного зниження і 80-відсоткову недооцінку порівняно з індексом S&P 500. Ринкова капіталізація зменшилася до всього лише $1,5 мільярда — різке звуження порівняно з чистим боргом у $5 мільярдів, який має компанія.

Ось фінансовий ключ: вільний грошовий потік став негативним через витрати на інтеграцію. Це створює небезпечну динаміку. Компанії терміново потрібен операційний успіх у 2026 році, інакше обслуговування боргу стане дедалі складнішим. Розчаровуючий літній сезон (частково через несприятливу погоду) лише поглибив занепокоєння інвесторів щодо динаміки.

Відступ Nitorum має стратегічний сенс

Зараз у портфелі Nitorum Capital, що становить 3,28% від звітних активів за формою 13F, позиція у Six Flags виходить за межі топ-5 активів фонду. Це переважне зважування відображає раціональне управління портфелем у відповідь на погіршення фундаментальних показників.

Найбільші активи Nitorum розповідають іншу історію:

• Martin Marietta Materials (NYSE:MLM): $50 мільйон (8.8% активів)
• Churchill Downs Inc (NASDAQ:CHDN): $45 мільйон (8% активів)
• MannKind Corp (NASDAQ:MNKD): $35 мільйон (6.2% активів)
• Dell Technologies Inc (NYSE:DELL): $33 мільйон (5.9% активів)
• RB Global Inc (NYSE:RBA): $32 мільйон (5.6% активів)

Ці альтернативи, ймовірно, пропонували кращі ризик-скориговані доходи та ясніші шляхи до створення вартості порівняно з викликами відновлення Six Flags.

Дика карта JANA Partners

Не всі новини негативні. JANA Partners, активістський інвестор, нещодавно придбав частку у Six Flags. Їхній досвід у виявленні операційних покращень і підвищенні вартості для акціонерів заслуговує уваги. Участь JANA теоретично дає дорожню карту для перетворення: якщо компанія зможе відновити історичну маржу чистого доходу у 10%, сьогоднішня ціна означатиме оцінку всього у 5 разів прибутку — потенційно з великим upside за умови покращення реалізації.

Однак невизначеність щодо реалізації залишається високою. Інтеграція злиття, негативний вільний грошовий потік і конкуренція з боку більших розважальних конгломератів створюють серйозні перешкоди.

Висновок: високоризикована стратегія

Для інвесторів, що розглядають Six Flags, дисципліноване відступлення Nitorum слугує застереженням. Акції перетворилися на ставку на реструктуризацію, що вимагає операційної досконалості та успішного управління боргом. Хоча участь JANA Partners додає довіри до потенційної історії перетворення, статус компанії як капіталу регіональної індустрії парків розваг Північної Америки не гарантує прибутковості у цій новій інтегрованій формі.

Ризик-профіль залишається явно несприятливим до тих пір, поки керівництво не покаже конкретних успіхів у досягненні синергій, позитивного вільного грошового потоку та зниження боргу. До тих пір траєкторія інституційних продавців може продовжувати розширюватися.