Чому MP Materials ще не готові стати наступною Nvidia (Ще)

Ловушка дефіциту: обмеження постачання не завжди означають цінність

Магніти з рідкісних земель живлять усе — від мотора вібрації вашого смартфона до приводних систем електромобілів. MP Materials (NYSE: MP), яка керує шахтою Mountain Pass у Каліфорнії, контролює один із небагатьох внутрішніх джерел у США. Акції зросли більш ніж на 250% цього року, а адміністрація Трампа підтримала її інвестицією на $400 мільйонів доларів для зменшення залежності від китайського імпорту.

Перший погляд на паралелі з Nvidia (NASDAQ: NVDA) здається очевидним. Обидві компанії постачають незамінні компоненти. Обидві виграють від дефіциту. Обидві мають оцінки, що сприймаються так, ніби зростання буде йти поза межі традиційних циклів видобутку. Але ця порівняння ігнорує структурні відмінності, які мають набагато більше значення, ніж поверхневі схожості.

Обмеження постачання не рівні ціновій владі

Дефіцит Nvidia виникає через технологічне домінування — її чіпи забезпечують розвиток штучного інтелекту, і конкуренти ще не наздогнали. Це забезпечує високі маржі, стабільне зростання доходів і закріплення клієнтів. У випадку з рідкісними металами, навпаки, вони працюють на товарних ринках, де одного дефіциту недостатньо для гарантії прибутковості.

Позиція MP у ширшому ланцюгу постачання відкриває пастку. Так, об’єкт Mountain Pass — один із небагатьох джерел у США. Так, контроль Китаю над глобальним виробництвом створює геополітичні переваги для американського видобутку. Але ці фактори не захищають MP від циклів цін на товарні ресурси або збереження маржі так, як технологічна фортеця Nvidia.

Проблема капіталомісткості

Тут порівняння повністю руйнується. Порівняймо траєкторії вільного грошового потоку:

Бізнес-модель Nvidia: Високі маржі chip дизайну з помірними потребами у реінвестиціях. Зростання доходів безпосередньо перетворюється на накопичення готівки та повернення акціонерам.

Бізнес-модель MP: Вугільна видобувна діяльність з високими капітальними витратами. Компанія все ще будує другий завод з виробництва магнітів (the 10X Facility). Поки він не завершений, масштабування виробництва залишається обмеженим. Ще важливіше, що видобувні операції вимагають постійних реінвестицій — заміни обладнання, дотримання екологічних стандартів, розширення шахти — що зменшує прибутки.

Математика розповідає справжню історію. MP торгується за високою оцінкою, незважаючи на збитковість. Щоб досягти ринкової капіталізації Nvidia на одиницю продукції, MP потрібно зростати майже у 450 разів — неможливий бар’єр для компанії, що працює у циклічному товарному секторі.

Ризик реалізації переважає потенціал

MP Materials має справжній потенціал. Попит на магніти з рідкісних земель зростатиме. Геополітичні фактори сприяють виробництву у США. $400 мільйонна підтримка уряду створює можливості для розширення потужностей.

Але потенціал і ймовірність — різні речі. Компанія має одночасно виконати кілька завдань: завершити будівництво 10X Facility у межах бюджету та термінів, ефективно масштабувати виробництво магнітів, підтримувати стандарти якості та керувати цінами на товарні ресурси, не знижуючи маржу. Історично видобувні компанії мають проблеми з дисципліною капіталу та ризиком реалізації — MP не виняток.

Висновок

MP Materials і Nvidia обидві постачають критично важливі компоненти сучасних технологій. Але називати MP «наступною Nvidia» ігнорує фундаментальні відмінності у бізнес-моделях, структурах маржі та ризиках реалізації. MP може стати прибутковим постачальником рідкісних земель, навіть цінним. Але шлях від сьогоднішньої оцінки до рівня Nvidia вимагає не лише зростання ринку, а й бездоганного виконання у одній з найкапіталомісткіших і циклічних галузей.