Біткоїн проти майнингових акцій: чому пряме володіння криптовалютами може мати більше сенсу саме зараз

Проблема економіки майнінгу, про яку ніхто не говорить

Недавні цінові рухи Bitcoin розповідають цікаву історію. Після досягнення $124 774 у жовтні 2025 року, найбільша у світі криптовалюта знизилася приблизно до $89,18K наприкінці грудня — зменшення приблизно на 29% від пікових рівнів. Але ось де стає дивно: майнінгові компанії, такі як MARA Holdings, впали ще сильніше, знизившись більш ніж на 50% за той самий період. Запитання, яке ставлять кожен криптоінвестор: чому акції майнінгових компаній падають сильніше, ніж сам Bitcoin?

Відповідь криється у жорсткій математиці операцій з майнінгу криптовалют.

Коли нагороди за майнінг зменшилися, знизилася й економіка

Більше років майнери Bitcoin працювали за простою бізнес-моделью: встановлювати обладнання, підтверджувати транзакції, отримувати нагороди у Bitcoin, отримувати прибуток. MARA Holdings — раніше відома як Marathon Patent Group, перш ніж перейти до крипто у 2021 році — чудово скористалася цим трендом. Ціна акцій компанії рухалася майже у тісній залежності від ціни Bitcoin, пропонуючи важелі для експозиції до рухів криптовалюти.

Але все змінилося у квітні 2024 року.

Bitcoin пережив свою четверту подію халвінгу в історії. За ніч майнери перестали отримувати 6,25 Bitcoin за підтверджений блок і знизилися до всього 3,125 Bitcoin. Це зменшення нагороди на 50%. З математичної точки зору, ця подія закодована у коді Bitcoin для контролю інфляції, але для майнінгових операцій це означало негайний біль.

Розглянемо показники MARA: у березні 2024 року компанія виробила приблизно 28,8 Bitcoin щодня. До вересня 2025 (через 18 місяців), ця кількість знизилася до 24,5 Bitcoin на день. Винуватцем був не лише халвінг — це була конкуренція. Більше майнерів приєдналися до мережі, складність зросла, і те саме дороге обладнання заробляло пропорційно менше.

Ціновий тиск став серйозним. Навіть попри те, що ціни на Bitcoin більш ніж подвоїлися за цей 18-місячний період, операційні витрати MARA зросли на 82%, тоді як квартальний дохід від майнінгу зріс лише на 37%. Вищі ціни на Bitcoin не були достатніми, щоб компенсувати зростання рахунків за електроенергію та обслуговування обладнання при менших обсягах нагород.

Як MARA намагається вирватися з майнінгової пастки

У серпні 2024 року MARA Holdings зробила стратегічний поворот за межі чистого майнінгу Bitcoin. Компанія почала будувати дата-центри та продавати обчислювальну потужність компаніям штучного інтелекту. Це справжня спроба диверсифікуватися від руйнівних халвінгів і зростаючої складності майнінгу Bitcoin.

Логіка зрозуміла: інфраструктура для крипто-майнінгу та інфраструктура для обчислень штучного інтелекту значною мірою перекриваються. Дата-центр, оптимізований для валідації блокчейну, може бути переобладнаний для навчання моделей машинного навчання. Граючи на обох ринках, MARA Holdings теоретично стає менш залежною від руху ціни Bitcoin і нагород за майнінг.

Але ось у чому проблема: MARA ще не має значущих контрактів у сфері штучного інтелекту. Це ранні експерименти у вже перенасиченому полі, домінованому набагато більшими технологічними компаніями. Поки що реальні доходи з цього сегмента не з’явилися, і MARA залишається в основному боржником у майнінгу Bitcoin із стисненими маржинами.

Пряме володіння Bitcoin: простий шлях

Якщо ваша теза полягає в тому, що Bitcoin відновиться і зросте з поточних рівнів близько $89,18K, чому б просто не володіти Bitcoin напряму? Логіка стає дедалі переконливішою:

• Простота: без експозиції до неефективності майнінгових операцій або управлінських рішень
• Вилучення важеля: уникнення посилення негативного впливу падінь акцій майнінгових компаній під час кризи
• Структура витрат: усунення витрат на зростання цін на електроенергію та амортизацію обладнання
• Чистий інструмент: ваші доходи безпосередньо залежать від зростання ціни Bitcoin, а не від прибутковості майнінгу

За поточних цін володіння реальним Bitcoin через прямий купівлю забезпечує чистішу експозицію до вашої макро-конвекції. Ви не ставите на здатність MARA реалізувати стратегію дата-центру або керувати майнінгом у період зростаючих витрат і конкуренції.

Знижка має свої реальні обмеження

Так, MARA Holdings торгує з суттєвою знижкою до рівнів жовтня 2025 року. Але ця знижка відображає справжні операційні труднощі — не просто ринкові настрої. Основна бізнес-модель компанії (Майнінг Bitcoin) стикається з структурними викликами, які дешевша оцінка не вирішує.

Переорієнтація MARA на AI і дата-центри може з часом виправдати її поточну ціну, але це багаторічна історія, яка поки що залишається здебільшого спекуляцією. Для інвесторів, які шукають прямий потенціал зростання Bitcoin прямо зараз, більш чистим вибором залишається просте володіння Bitcoin.