Інвестиції у технології, які минули: найвідвертіші зізнання Баффета щодо Amazon і Google

Коли йдеться про вибір переможців на фондовому ринку, мало хто має таку вагу, як Воррен Баффет. Однак навіть легендарний інвестор з Омахи був надзвичайно відкритим щодо своїх найбільших помилок у портфелі. Що робить ці зізнання особливо вражаючими, так це те, що вони не стосуються втрат або програшних ставок — навпаки, вони відображають феноменальні успіхи, які він спостерігав із боку, не беручи участі.

Історія Amazon: “Я зробив помилку”

Під час зборів акціонерів Berkshire Hathaway у 2018 році Баффет зробив особливо пам’ятне зізнання щодо гіганта електронної комерції. “Я зробив помилку,” сказав він прямо, коли розмова зайшла про Amazon. Протягом років він спостерігав за тим, як Джефф Безос створює свою імперію, слідкував за вибуховим зростанням компанії, але так і не зробив інвестицію, коли ціни залишалися доступними.

Самооцінка Баффета була надзвичайно чесною: “Очевидно, я мав купити її давно. Я захоплювався нею ще давно, але не розумів сили цієї моделі. Це була велика моя помилка.” Це розчарування виходило за межі простих розрахунків прибутку. Він рано зрозумів, що відбувається щось трансформативне, але психологічні бар’єри стримували його. “Проблема в тому, що коли я думаю, що щось стане дивом, я зазвичай не ставлю на це,” пояснив він, надаючи уявлення про свою систему прийняття рішень.

Можливо, найвідверішим моментом він визнав: “Я не думав, що Джефф Безос зможе досягти такого масштабу,” і “Я був занадто дурний, щоб усвідомити,” чим Amazon згодом стане. Це зізнання виявило фундаментальне обмеження його аналітичних інструментів при зіткненні з бізнес-моделями, що змінюють парадигму.

Google: спільне розчарування Чарлі Мангера

Amazon не був єдиним у технологічному “кладовищі” Баффета. Його покійний бізнес-партнер Чарлі Мангер також відчув таке саме розчарування щодо Google. “Я почуваюся як дурень за те, що не визначив Google раніше,” сказав Мангер із характерною прямотою. “Ми зробили помилку.” Обидва чоловіки не могли заперечувати потенціал пошукової системи. Вони обидва визнавали, що зробили неправильний розрахунок, не купивши акції, коли Google стала публічною у 2004 році за $85 за акцію.

Наступні розділи акцій і ринкова динаміка створили поколіннєве багатство для тих, хто мав передбачливість інвестувати раніше. Для Баффета і Мангера це залишалося тим, що втекло.

Коло компетенції: стратегічний консерватизм, що коштував мільярдів

Розуміння причин цих пропусків вимагає аналізу базової інвестиційної філософії Баффета. Протягом десятиліть він суворо дотримувався компаній у межах свого визначеного “кола компетенції” — підприємств, які він міг глибоко зрозуміти та оцінити з упевненістю. Технології просто виходили за цю межу.

Його перевага полягала у прагненні до tangible, передбачуваних бізнесів: страхових компаній, фінансових установ, виробників товарів широкого споживання та постачальників комунальних послуг. Вони давали стабільний дохід, мали тривалі конкурентні переваги та діяли відповідно до зрозумілих економічних принципів. Технологічні компанії порушували цю структуру. Їхні оцінки здавалося, були віддалені від негайної прибутковості, їхні конкурентні ландшафти швидко змінювалися, а передбачення переможців більше нагадувало спекуляцію, ніж аналіз.

Ця консервативна філософія виявилася надзвичайно ефективною для накопичення багатства. Berkshire уникала численних катастроф у технологічному секторі та підтримувала стабільні доходи через дисципліновану вибірковість. Однак стратегія мала значну ціну: виключення з найбільш трансформативних інструментів створення багатства епохи.

Компанії, які Баффет прагнув придбати, зазвичай торгувалися за розумними оцінками з передбачуваними грошовими потоками. Amazon і Google були зовсім іншими за характером — високоростучими підприємствами, що торгувалися з преміями, обґрунтованими довгостроковим потенціалом, а не поточним прибутком. Інвестування в них вимагало віри у візіонерські бізнес-моделі, що суперечило перевазі Баффета щодо математичної визначеності.

Оцінка альтернативної вартості

Фінансова величина цих рішень досягає майже незбагненних рівнів. Акції Amazon зросли більш ніж на 1000% з 2008 року — періоду, коли Berkshire мав достатньо капіталу для активної участі. Батьківська компанія Alphabet принесла порівнянний дохід терплячим акціонерам. Гіпотетичне $1 мільярдів інвестування в кожну з компаній під час їхнього зростання у підсумку могло б збільшитися до десятків мільярдів у наступні роки.

Це одні з найбільших нереалізованих прибутків у історії інвестицій, цифри, що значно перевищують багато з реальних інвестиційних перемог Berkshire.

Остаточний поворот до технологій

Цей біль від помилок зрештою спонукав до адаптації. У 2016 році Berkshire почала активно купувати акції Apple — ключовий поворот у позиціонуванні. Спочатку Баффет делегував це рішення своїм інвестиційним менеджерам, але згодом особисто прийняв цю тезу. Apple відповідала його класичним критеріям: домінуюча лояльність бренду, механізми повторюваного доходу та фортеця на ринку.

Інвестиція в Apple стала надзвичайно успішною, підтверджуючи, що Баффет зберіг здатність до стратегічної еволюції, коли відповідні можливості відповідали його основним інвестиційним принципам. До 2019 року Berkshire нарешті набуло акцій Amazon, хоча Баффет чесно визнав, що покупка прийшла занадто пізно, щоб зловити основну частину зростання компанії.

Основний урок для індивідуальних інвесторів

Прозорість Баффета щодо цих пропусків має глибокі наслідки поза межами інвестиційної спільноти. Головне розуміння полягає не в тому, що дисципліновані підходи слід відкидати або що гонитва за акціями з імпульсом дає кращі результати. Скоріше, його досвід ілюструє, що навіть виняткові інвестори мають сліпі зони, роблять помилки у судженнях і часом неправильно оцінюють межі застосовності своїх рамок.

Стратегія кола компетенції створила надзвичайне багатство протягом кількох десятиліть і ринкових циклів. Помилки з Amazon і Google болять саме тому, що вони були такими винятковими виконавцями — але вони не спростовують загальну методологію, яка створила цінність Berkshire. Основний висновок полягає у збереженні достатньої інтелектуальної гнучкості для перегляду припущень, зберігаючи при цьому інвестиційну дисципліну. Баффет у кінцевому підсумку довів, що здатен до такої калібровки, спершу через поворот у Apple, а згодом — через придбання Amazon.

Де живе Воррен Баффет, можливо, менш важливо, ніж розуміння того, як навіть титани інвестування стикаються з принизливими нагадуваннями про складність ринку, особисті упередження і небезпеки надмірної жорсткості у застосуванні перевірених рамок до фундаментально нових обставин.