Коли ринок облігацій попереджає: чому цей гігант хмарних технологій стикається з скептицизмом інвесторів щодо ШІ

Розрив між графіками акцій і кредитними сигналами

Ціна акцій Oracle нещодавно зазнала удару, але це лише поверхнева ознака. Історія справжня у тому, що шепочуть трейдери облігацій — і їхня тривога зростає. Поки Microsoft і Alphabet продовжують здобувати прихильність інвесторів у акції, інша картина виникає при аналізі вартості позик і показників кредитного ризику.

Гонка за інфраструктурою штучного інтелекту вимагає величезних капіталовкладень, і те, як кожна компанія фінансує це, має величезне значення. Microsoft і Alphabet спалюють готівку з прискореними темпами, але їхній вільний грошовий потік залишається стабільним. Oracle? Тут починається різниця, яка стає тривожною.

Чому ринки облігацій бачать ризик там, де ринки акцій — можливість

Коли компанії випускають борг для фінансування зростання, ринок облігацій стає механізмом правди. Два ключові індикатори відображають настрої інвесторів: доходність облігацій до погашення і спред кредитних дефолтних свопів (CDS).

Доходність облігацій відображає ту віддачу, яку вимагають інвестори за утримання боргу до погашення. Вищий дохід — вказує на більший сприйманий ризик. Порівняймо три приблизно п’ятирічні облігації:

• Alphabet (Листопад 2030): 4.10% доходність
• Microsoft (Вересень 2030): 3.75% доходність
• Oracle (Вересень 2030): 5.10% доходність

Доходність Oracle на 100-135 базисних пунктів вища за конкурентів. Цей преміум не випадковий — ринок закладає підвищений ризик дефолту.

Вибух спреду CDS, який нікому не слід ігнорувати

Кредитні дефолтні свопи (CDS) функціонують як страховка від дефолту. Спред у базисних пунктах — це річна вартість страхування від дефолту компанії. Вищий спред = вищий сприйманий ризик. Тренд тривожний:

Спред Oracle за п’ять років зріс з 40 базисних пунктів шість місяців тому до 139 зараз. Тим часом, у Alphabet і Microsoft залишаються стабільними в межах 40-50 базисних пунктів. Це майже трьохкратне зростання вартості страхування Oracle всього за шість місяців.

$300 Мільярдний ставок OpenAI: чому ринки боргу скептично налаштовані

Каталізатор? Oracle зобов’язалася побудувати дата-центри для OpenAI, пообіцявши $300 мільярд у інфраструктурних інвестиціях. Трейдери облігацій мають свої побоювання:

По-перше, останні фінансові звіти Oracle показали, що капітальні витрати значно перевищують попередні орієнтири, що напружує грошовий потік. По-друге, сама OpenAI викликає невпевненість — прогнози показують $143 мільярд у витратах готівки між 2024 і 2029 роками. Якщо OpenAI не зможе монетизувати генеративний ШІ, Oracle стане кредитором, що володіє все більш ризикованим активом.

Зростання вартості позик ускладнює ситуацію. Oracle доводиться платити значно вищі відсоткові ставки для подальшого розширення, що зменшує рентабельність інвестицій.

Azure і Google Cloud: де історія успіху захищає інвесторів

На відміну від цього, Microsoft і Alphabet мають прибуткові хмарні підрозділи (Azure і Google Cloud відповідно), які вже довели, що бізнес-модель працює. Вони не ставлять на карту компанію на неперевіреній технології — вони розширюють існуючий успіх.

Їхні більш сильні фінансові позиції означають, що ринок облігацій пропонує вигідні умови. Вони зберігають цінову силу у хмарних сервісах, тоді як Oracle мусить ризикувати на новому фронті з невизначеною прибутковістю.

Інвестиційне рішення

Якщо вас цікавлять гіперскейлери ШІ, ринок облігацій вже виніс вердикт: Microsoft і Alphabet пропонують менш ризиковану експозицію до справжніх хмарних інфраструктурних проектів із стабільним грошовим потоком. Oracle залишається акцією, до якої слід підходити обережно, особливо враховуючи боргову динаміку та ризики реалізації попереду. Трейдери облігацій, які історично частіше ніж трейдери акцій передбачають кризи, піднімають руку.