Тайвийський кризовий стан Alibaba: чому інвестори мають рацію, турбуючись не лише про конкуренцію

Група Alibaba (NYSE: BABA) застрягла між двома світами. З одного боку, вересень 2025 року приніс головні перемоги: дохід зріс на 5% у порівнянні з минулим роком до 247,8 мільярдів юанів ($34,8 мільярдів), тоді як дохід від хмарних сервісів стрімко зріс на 34% на тлі зростаючого попиту на інфраструктуру штучного інтелекту. Але якщо подивитися на чистий прибуток, картина швидко темніє. Нетто-прибуток за показником Non-GAAP зруйнувався приблизно на 72%, вільний грошовий потік став негативним, а компанія активно спалювала готівку на дата-центри, логістику та розширення швидкої комерції. Це розрив між динамікою верхнього рядка та погіршенням прибутковості не випадковий — він відображає справжні структурні виклики, які інвестори не можуть просто ігнорувати.

Море електронної комерції зломане

Десять років тому Alibaba домінувала в онлайн-шопінгу в Китаї з мінімальними реальними конкурентами. Ця ера закінчилася. У вересневому кварталі спостерігалася деяка стабілізація у основних доходах від електронної комерції, які зросли на 10% у порівнянні з минулим роком, але внутрішня динаміка змінилася кардинально. Pinduoduo продовжує залучати покупців безперервними знижками та репутацією за вигідні угоди, які Alibaba важко наздогнати. Douyin кардинально змінив спосіб, яким китайські споживачі відкривають для себе продукти, поєднавши короткі відео з покупками, створюючи канал відкриття, якого раніше не існувало. Тим часом JD.com залишається довіреним ім’ям у категоріях, де важливі якість і надійність — електроніка, побутова техніка та преміальні товари.

Що робить цю конкурентну трійцю такою складною, так це те, що Alibaba більше не може просто витрачати більше, щоб перемогти. Компанія потребує постійних інновацій у продуктах, розумніших програм утримання покупців і кращих систем персоналізації, щоб просто триматися на плаву. Реальний ризик для інвесторів полягає не в тому, що Alibaba стане неактуальною — її екосистема занадто велика для цього. Це в тому, що компанія ніколи не зможе знову отримати ті прибуткові маржі, якими колись володіла, — це інша (і більш складна) проблема для вирішення. Це важливо, оскільки хмарні обчислення та інфраструктура штучного інтелекту, які є драйверами зростання Alibaba на наступне десятиліття, все ще потребують значних інвестиційних коштів, які мають бути профінансовані з прибутків зрілої електронної комерції. Якщо комерція не зможе забезпечити стабільне зростання при збереженні марж, вся історія трансформації стане важчою для фінансування.

Швидка комерція: грошова яма, яка продовжує зростати

Стратегічно агресивний натиск Alibaba на швидку комерцію має сенс. Висока частота покупок тримає користувачів у екосистемі Taobao, посилює витрати на перехід і запобігає витоку щоденних покупок до Meituan або Pinduoduo. Проблема проста: це економічно жорстко.

Вересневий квартал 2025 року це показав чітко. Витрати на логістику та виконання замовлень зросли, оскільки Alibaba розширювала мережі останнього кілометра, тоді як залучення клієнтів залишалося дорогим через значні рекламні витрати. Ці цінові тиски безпосередньо зруйнували прибутковість — EBITA китайського бізнесу електронної комерції (скоригований прибуток до відсотків, податків, амортизації) впав на 76% за квартал. Швидка комерція за визначенням працює на дуже тонких маржах: невеликі розміри замовлень, трудомісткі мережі доставки та необхідність підтримки гіперлокальних запасів створюють економіку одиниці, яка кидає виклик навіть найефективнішим операторам.

Загадка Alibaba у тому, що автоматизація, маршрутизація на базі штучного інтелекту та зростання обсягів замовлень зрештою покращать цю математику. Це правдоподібно у довгостроковій перспективі. Але доки керівництво не продемонструє, що операції швидкої комерції можуть масштабуватися з істотно меншими витратами готівки, цей сегмент залишатиметься структурним гальмом для прибутковості і постійним витоком капіталу, який міг би бути інвестований у більш маржинальні бізнеси.

Ризик настрою: дика карта, що суперечить логіці

Операційна діяльність Alibaba розповідає одну історію, але ринок — іншу. Навіть коли компанія звітує про стабільні результати — зростання хмарних сервісів на 34%, наростання імпульсу штучного інтелекту — акції все одно можуть залишатися без руху, якщо ширше ставлення до китайських технологій погіршиться. Макро-заголовки про економічне зростання Китаю, дані про споживчу довіру або зміни у регуляторній політиці різко коливають позиції інвесторів. Додайте до цього геополітичний шум навколо відносин США та Китаю, передач технологій і напівпровідників, і Alibaba стає заручником сил, що цілком поза її контролем.

Ця волатильність настроїв не зникає, коли фундаментальні показники покращуються. Це означає, що акції зазнаватимуть періодів слабкості, викликаних психологічними факторами, а не реальними результатами, створюючи ту непередбачуваність, яка робить важливим правильне визначення розміру позиції та терпіння. Для довгострокових прихильників потенціалу Alibaba у хмарних сервісах і штучному інтелекті ця динаміка є розчаровуючою, але керованою. Для трейдерів або тих, хто шукає стабільний дохід, це справжня проблема.

Підсумок: виконає — чи ні — виконає

Alibaba справді перебуває у процесі трансформації. Хмарні сервіси та штучний інтелект набирають обертів — вересневий квартал довів, що компанія стає значущою силою у гонці за інфраструктуру штучного інтелекту в Китаї. Але три справжні перешкоди йдуть у протилежному напрямку: конкуренція у електронній комерції стала структурною, а не циклічною, швидка комерція тягне прибутковість вниз, одночасно споживаючи величезні обсяги готівки, а ставлення інвесторів до китайських технологічних акцій залишається волатильним і важким для прогнозування.

Для інвесторів, які вже тримають Alibaba, найважливішими є три метрики: чи розширюються маржі у хмарних сервісах із масштабуванням бізнесу, чи стане вільний грошовий потік позитивним у найближчих кварталах і чи почнуть економіка швидкої комерції суттєво покращуватися. Ті, хто ще на боці, можливо, захочуть почекати більш ясних ознак стабілізації прибутковості, а не просто зростання доходів.