Чи можуть контрінвестори побачити відновлення у цій занепалій галузі охорони здоров'я?

Ставка, яка стала реальністю

Engine Capital Management не відомий тим, що йде за натовпом. У третьому кварталі нью-йоркська інвестиційна компанія зробила сміливий крок — інвестувала $64 мільйонів у Acadia Healthcare (NASDAQ: ACHC), придбавши приблизно 2,6 мільйонів акцій. Ця позиція тепер посідає четверте місце за розміром у портфелі фонду серед 27 задекларованих позицій у акціях, що становить 7,6% від його звітних активів під управлінням.

Зовні здається, що час вибрано сумнівно. Акції Acadia за останні 12 місяців знизилися на 63%, торгуючись наприкінці п’ятниці за ціною лише $15,47. Для порівняння, індекс S&P 500 за той самий період виріс на 13%. Однак переконання Engine Capital свідчить про щось варте дослідження: що бачить досвідчений фонд, чого ринок не помітив?

Чому сектор поведінкової охорони здоров’я залишається привабливим

Індустрія поведінкової охорони здоров’я функціонує за принципово іншими динаміками, ніж більшість сегментів охорони здоров’я. Дані TTM показують стабільний внутрішній попит — лікування психічних розладів та залежностей не є циклічним; це структурні потреби, які лише посилюються з ростом суспільного тиску.

Фінансова характеристика Acadia:

• Доходи (TTM): $3,3 мільярда
• Чистий дохід (TTM): $107,4 мільйона
• Ринкова капіталізація: $1,4 мільярда
• Поточна ціна акції: $15,47

Компанія має сотні об’єктів по всій території США та Пуерто-Ріко, керуючи стаціонарними психіатричними госпіталями, спеціалізованими центрами лікування, житловими закладами та амбулаторними клініками. Саме масштаб має значення — ця мережа, після стабілізації, стає конкурентною перевагою.

Звідки береться недавній біль

Останні квартальні результати Acadia показали виклики, з якими стикаються інвестори. Доходи зросли на 4,4% у порівнянні з минулим роком і склали $851,6 мільйона, а кількість пацієнтів у тих самих закладах зросла на 3,3% — ознаки внутрішньої сили. Однак компанія одночасно знизила прогноз на весь рік щодо доходів, EBITDA та прибутку на акцію.

Коригована EBITDA знизилася до $173 мільйонів з $194 мільйонів рік тому. Причини: опір платників, послаблення відшкодувань Medicaid та зростання витрат на відповідальність. Для трейдерів, орієнтованих на короткострокову прибутковість, ця різниця між зростанням обсягів і зменшенням маржі здавалася зрадою. Саме тоді з’являється контрінвесторський капітал.

Сигнал до повороту, про який ніхто не говорить

Ось що відрізняє випадкового спостерігача від такого, як Engine Capital: керівництво щойно оголосило про намір зменшити капітальні витрати 2026 року щонайменше на $300 мільйонів, водночас прагнучи до позитивного вільного грошового потоку.

Переклад? Компанія припиняє фазу розширення. Замість того, щоб продовжувати витрачати гроші на розширення, Acadia переорієнтовується на фінансову стабільність. Як тільки ці нещодавно побудовані ліжка дозріють і заповнюваність нормалізується, ці заклади перетворяться з джерел готівки на їхній генератор.

Контекст портфеля Engine Capital

Ця нова позиція ACHC входить у фонд, який вже орієнтований на вибіркові можливості з цінністю:

Ключові активи після покупки Acadia:

• AVTR (NYSE): $246,1 мільйона — 29,2% активів під управлінням
• NATL (NYSE): $94,7 мільйона — 11,2% активів під управлінням
• LNW (NASDAQ): $80,9 мільйона — 9,6% активів під управлінням
• ACHC (NASDAQ): $64,0 мільйона — 7,6% активів під управлінням
• OFIX (NASDAQ): $62,3 мільйона — 7,4% активів під управлінням

Фонд має всього 27 задекларованих позицій — досить концентрованих, щоб мати значення. Додавання Acadia на цьому рівні свідчить про переконання, а не спекуляцію.

Що це означає для пацієнтного капіталу

Справжній інсайт полягає не у сьогоднішній ціні акцій або навіть у прибутках наступного кварталу. Йдеться про розпізнавання моменту, коли галузь із структурними перешкодами все ще має структурні сприятливі чинники.

Попит на поведінкову охорону здоров’я залишається стабільним. Маржі Acadia зазнають тиску, але їх можна виправити. І важливо, що 63% річного зниження вже, можливо, врахувало найгірші сценарії ринку.

Інвестиції Engine Capital $64 мільйонів можуть просто відображати розуміння того, що поточна оцінка вже не відображає потенціал цих активів після зняття фінансового тиску — саме в цій ситуації пацієнтні, контрінвестори історично отримують значні прибутки.