Зниження на 65% у The Trade Desk: сильні фундаментальні показники проти завищеної оцінки

Парадокс Зниження

The Trade Desk зазнав приголомшливого спаду у 2025 році, з акціями, що знизилися приблизно на 65% з початку року. За п’ятирічним горизонтом ситуація здається ще більш критичною — акції майже подвоїлися, тоді як S&P 500 майже подвоївся (включно з реінвестованими дивідендами). Однак під жорсткою динамікою акцій прихована контринтуїтивна реальність: базовий бізнес продовжує генерувати значний прибуток і готівку, створюючи дивну розбіжність між фінансовим станом і ринковою оцінкою.

Ця розбіжність вимагає аналізу. The Trade Desk керує платформою demand-side, яка виступає критичним посередником у відкритій екосистемі цифрової реклами. Бренди використовують технології компанії для купівлі рекламних інвентарів у властивостях поза межами закритих екосистем — категорія, що включає соціальні мережі, такі як пропозиції Meta Platforms, а також швидко зростаючі канали, такі як підключене телебачення, мережі роздрібної медіа та платформи подкастів.

Зростання сповільнюється, але прибутковість залишається стабільною

Результати третього кварталу 2025 року виявляють основну напругу для інвесторів. Доходи склали $739 мільйонів, що на 18% більше порівняно з минулим роком. Хоча це поважний показник, він суттєво сповільнився порівняно з 27% зростання у третьому кварталі попереднього року і нижчий за 22% розширення, яке компанія досягла у першій половині 2025 року.

Контекстуально важливо враховувати порівняльну базу. The Trade Desk отримав вигоду від підвищених витрат на політичну рекламу у Q3 2024 року, що створює складне порівняння. Враховуючи цей фактор, зростання доходів у третьому кварталі 2025 року склало приблизно 22% — більш приваблива картина. Для порівняння, Meta Platforms повідомила про 26% річне зростання доходів у Q3 2025, хоча й з більшою базою доходів.

Де The Trade Desk вирізняється операційно — це прибутковість. Компанія показала чистий прибуток у 16% і скоригований EBITDA у 43% у третьому кварталі. Генерація вільної готівки залишалася значною, склавши $155 мільйонів лише за цей період. Керівництво використало $310 мільйонів для викупу акцій, а також нещодавно схвалено додатковий $500 мільйонів, що свідчить про впевненість у розподілі капіталу попри оцінювальне середовище.

Стратегічне позиціонування та конкурентний тиск

Стратегічна перевага компанії полягає у її незалежності. На відміну від інтегрованих конкурентів, таких як Amazon або Meta, The Trade Desk не керує соціальними мережами, пошуковими платформами чи маркетплейсами. Це дозволяє компанії позиціонувати себе як нейтрального та об’єктивного гравця — характеристики, що все більше цінуються рекламодавцями, які шукають альтернативи закритим моделям реклами.

Однак ця незалежність несе стратегічну вразливість. Успіх The Trade Desk залежить від інвентарю та даних, якими керують зовнішні партнери. Інтегровані конкуренти, навпаки, поєднують дані першої сторони, можливості потокового відео та рекламні інструменти у єдиній платформі, створюючи конкурентні переваги, які The Trade Desk не може легко відтворити.

Керівництво підкреслює, що можливості штучного інтелекту розширюють залежність клієнтів від платформи. Компанія позиціонує AI як засіб для “об’єктивного, багатоданого купівлі через канали”, що відповідає вимогам маркетологів щодо прозорості та вимірюваних результатів.

Оцінка переважає операційну силу

Незважаючи на драматичне зниження ціни акцій, The Trade Desk торгується за високими мультиплікаторами відносно перспектив зростання. Акції мають коефіцієнт ціна-прибуток 45, порівняно з 26 у Meta. Це означає, що інвестори платять значно вищий мультиплікат за явно повільніше зростання і меншу рекламну екосистему.

Прогнози на майбутнє підсилюють побоювання щодо оцінки. Керівництво прогнозує дохід у Q4 2025 не менше $840 мільйонів, що приблизно відповідає 13% зростанню порівняно з Q4 2024. Хоча керівництво зазвичай дає консервативні прогнози — і скромні перевищення можуть бути позитивом — навіть оптимістичні інтерпретації вказують, що зростання у Q4 буде нижчим за 22%, досягнуті у попередньому кварталі.

Коригування на політичні витрати у Q4 2024 ускладнює, але не усуває картину. Компанія стверджує, що виключення політичних витрат у Q4 2024 дає приблизно 18.5% уявного зростання, але це все одно суттєво нижче історичних середніх показників.

Ризик-доходність

Для терплячих, орієнтованих на зростання інвесторів, які мають переконання у довгострокових змінах рекламних бюджетів у бік відкритого інтернету, поточна зниження оцінки створює можливості. The Trade Desk зберігає високі рівні утримання клієнтів, привабливі операційні маржі та дорожню карту продуктів, що наголошує на AI та рішеннях для ідентифікації.

Однак мультиплікатор оцінки — особливо порівняно з Meta — пропонує мінімальні запаси для помилок. Якщо зростання продовжить сповільнюватися або посилиться конкуренція, акції матимуть обмежений потенціал для зниження. Міцний баланс і здатність генерувати готівку забезпечують певну впевненість інвесторам, але програми викупу акцій створюють цінність для акціонерів лише за умови збереження конкурентних позицій і стабільних траєкторій зростання.

Інвестори, що розглядають точки входу, стикаються з справжнім дилемою: фундаментальні показники бізнесу залишаються міцними, але оцінка акцій відображає обмежене визнання ризиків уповільнення.