Як портфель $37 мільярдів Фонду Білла та Мелінди Гейтс змістився від технологій: глибокий аналіз трьох основних активів

Стратегічний поворот: чому одна з найбільших у світі Фундацій обрала цінність замість інновацій

Коли більшість людей думає про Білла Гейтса, вони уявляють засновника Microsoft і технологічного візіонера. Однак інвестиційна стратегія Фундації Гейтса розповідає зовсім іншу історію. Після десятиліть, проведених у розвитку Microsoft у глобальну імперію, Гейтс тепер спрямовує величезний портфель $37 мільярдів у напрямок несподіваного: повільно зростаючих, стійких бізнесів із фортецеподібними конкурентними перевагами.

Зміна є драматичною. Нещодавно приблизно 60% активів трасту фундації зосереджено всього в трьох компаніях — жодна з яких не є технологічною фірмою. Це становить фундаментальну зміну філософії, особливо після рішення трасту ліквідувати приблизно дві третини своїх акцій Microsoft минулого кварталу. Вплив Ворена Баффета, довгострокового основного донору фундації через щорічні пожертви акцій, очевидний у всьому цьому підході, орієнтованому на цінність.

Обґрунтування цієї переорієнтації відкриває важливу істину про довгострокове збереження багатства: іноді найстабільніша віддача приходить не від руйнування, а від бізнесів, що вирішують фундаментальні, повторювані проблеми.

Створення мурів у непоказних місцях: Три стовпи активів Фундації

Твірний конгломерат: Berkshire Hathaway (29.3% портфеля)

Майнова компанія Ворена Баффета становить майже третину акційного портфеля фундації. Це зосередження не було випадковим — воно відображає свідоме ставлення до бізнес-моделі, яка послідовно демонструє стійкість.

Страхові операції Berkshire підтвердили цю силу протягом 2025 року. Хоча лісові пожежі в Каліфорнії створили перешкоди на початку 2025 року, прибутки від страхування у третьому кварталі зросли до 3,2 мільярда доларів, більш ніж у чотири рази перевищуючи $1 мільярд, зароблений у тому ж періоді попереднього року. Це відновлення підкреслює конкурентну перевагу, що виникає з масштабів Berkshire і диверсифікованих джерел доходу.

Грошові резерви компанії продовжують зростати, оскільки керівництво залишає дисциплінованим підходом до капіталовкладень. Замість того, щоб вкладати капітал у посередні можливості, Berkshire продає більше акцій, ніж купує кожного кварталу, створюючи “сухий” запас для майбутніх інвестицій. За поточними оцінками — приблизно 1,55 разів від балансової вартості — компанія здається цілком адекватно оціненою відносно своїх історичних мультиплікаторів і якості активів на балансі. Недавня слабкість ринку після оголошення про вихід Баффета на пенсію фактично створила більш привабливу точку входу для довгострокових інвесторів.

Бізнес, що витримує рецесію: Waste Management (17.1% портфеля)

Мало хто бізнесів є так непоказними, але водночас ефективними у створенні стабільних доходів, як Waste Management. Домінування Waste Management у секторі зумовлене майже непереборною перешкодою для входу: її безпрецедентна мережа сміттєзвалищ із 262 активними об’єктами.

Ця перевага безпосередньо перетворюється у цінову силу. Оскільки регуляції ускладнюють отримання нових дозволів на звалища і роблять їх надзвичайно дорогими, існуючі оператори можуть підвищувати ціни з року в рік. Waste Management стягує плату з клієнтів за вивезення сміття і одночасно отримує плату від конкурентів, що потребують доступу до її інфраструктури утилізації. Основна операція з вивезення сміття у найновому кварталі показала скориговану операційну маржу у 32%, і залишається значний потенціал для розширення маржі.

Недавня покупка Stericycle — під новою назвою WM Health Solutions — відкриває додаткову можливість для зростання. З урахуванням старіння населення США, що підвищує попит на медичне утилізування відходів, керівництво прогнозує значне розширення цього сегмента протягом наступного десятиліття. Хоча наразі він становить менше 10% доходу, ця лінія бізнесу може стати значущим джерелом прибутку.

Навіть за підприємницькою вартістю приблизно 15 разів від EBITDA, Waste Management здається цілком адекватно оціненою. Поєднання цінової дисципліни у основному бізнесі та зростаючого потенціалу у Health Solutions свідчить про те, що ринок ще не цілком оцінив повний потенціал прибутковості.

Логістичний каркас: Canadian National Railway (13.6% портфеля)

Залізниці, можливо, є найекономічно ефективнішим способом перевезення вантажів через континенти. Один поїзд може перевозити те, що потребувало б сотень вантажівок, забезпечуючи кращу паливну ефективність і нижчі транспортні витрати на одиницю.

Canadian National Railway з’єднує основні економічні коридори — поєднуючи узбережжя Канади з американськими аграрними та промисловими регіонами. Незважаючи на те, що компанія працює у повільно зростаючій галузі, вона має захист від конкуренції завдяки масштабам. Створення конкурентної залізниці вимагало б одночасного встановлення тисячі вантажних зв’язків, що робить нових учасників практично неможливим.

Керівництво скористалося цим конкурентним фортецею, поступово підвищуючи ціни і збільшуючи обсяг контрактів. Операційна маржа у минулому кварталі зросла до 38,6%, незважаючи на побоювання, що тарифи США можуть пошкодити міждержавний рух. Хоча деякі категорії товарів зазнали зниження обсягів, компенсуюча сила у нафті, хімії, зерні, вугіллі та добривах запобігла суттєвому зниженню доходів.

Найвражаюче — це здатність керівництва зростати прибутковість, фактично зменшуючи капітальні витрати. Ця динаміка — робити більше із меншими ресурсами — призвела до зростання вільного грошового потоку на 14% за перші дев’ять місяців 2025 року, з додатковими покращеннями у 2026 році. Ці надлишкові доходи повертаються акціонерам через дивіденди та викуп акцій, підтримуючи зростання прибутку на акцію у середньому на середні однозначні цифри.

При приблизно 12 разів EBITDA Canadian National торгується з істотним дисконтом до конкурентів, оцінених у 14 разів, незважаючи на демонстрацію вищої конкурентної позиції.

Ширший урок: список читання Білла Гейтса та інвестиційна філософія

Портфельна структура фундації відображає вічний інвестиційний принцип, який довго підтримували такі фігури, як Гейтс і Баффет — той, що чітко проявляється у книгах і інтерв’ю, що обговорюють їхній підхід до управління багатством. Перехід від передової інновації Microsoft до бізнесів, що вирішують давні проблеми, свідчить про дозрівання мислення: найстійкіша віддача часто виникає з вирішення повторюваних людських потреб із неперевершеною ефективністю.

Ці три активи мають спільні характеристики: широкі конкурентні мури, цінова сила і передбачуване генерування готівки. Жоден із них не стане головною темою фінансових ЗМІ з революційними проривами. Але всі три, ймовірно, залишатимуться актуальними десятиліттями, забезпечуючи стабільний дохід терплячому капіталу.

Оскільки Гейтс розподілить 99% свого залишкового багатства протягом наступних 20 років, інвестиційні рішення фундації сигналізують про впевненість у тому, що ці бізнеси забезпечать стабільну, надійну підтримку благодійної діяльності — гідна основа для глобального впливу.