Чи дійсно BigBear.ai є розумною грою в сфері штучного інтелекту? Глибокий аналіз викликів BBAI

Реальність за міфом

BigBear.ai (NYSE: BBAI) знаходиться на радарі інвесторів як один із небагатьох прямий застосувань штучного інтелекту, доступних на ринку, з ринковою оцінкою менше $3 мільярда. Привабливість зрозуміла — експозиція до ШІ плюс скромний розмір компанії теоретично рівняється вибуховому потенціалу зростання. Але заглибившись, інвестиційний кейс починає тріскатися.

Основна проблема не в самому ШІ. Вона у тому, як BigBear.ai функціонує у просторі ШІ і чи може його поточна траєкторія генерувати очікувані інвесторами доходи.

Створено для уряду, зажато в кут

Ось де залежність компанії стає недоліком: вся бізнес-модель BigBear.ai обертається навколо урядових контрактів і робіт, пов’язаних із обороною. Головна цінність — угода з армією США щодо розробки системи Global Force Information Management-Objective Environment — по суті, інструмент ШІ, який допомагає забезпечити військову готовність у сферах персоналу, обладнання, навчань і ресурсів.

Звучить важливо? Безумовно. Але тут є підступ: скільки потенційних клієнтів існує для такого спеціалізованого програмного забезпечення? Ринок за своєю природою обмежений. Це позиціонування робить BigBear.ai менш схожим на масштабовану платформу і більше — на бутик-консалтинг, який випадково створює рішення на базі ШІ.

Програмне забезпечення компанії для обробки міжнародних пасажирів на аеропортах розповідає схожу історію. Це ніша. Технології розпізнавання облич існують, але вони не настільки поширені, як інші можливості ШІ, що з’являються у різних галузях.

Індивідуальні рішення для конкретних клієнтів? Це не та інвестиційна теза щодо ШІ, яку шукають інвестори. Масштабування універсальної платформи, на якій будують тисячі підприємств? Саме тут накопичується справжня цінність.

Ставка на Ask Sage: занадто мало, занадто пізно?

Зі сторони керівництва BigBear.ai визнавали проблему. У третьому кварталі компанія придбала Ask Sage, платформу генеративного ШІ, розроблену для оборонних і національних безпекових застосувань. Тепер це більше схоже на платформену стратегію — кілька сценаріїв використання, ширша застосовність, бізнес, який справді може масштабуватися.

Показники Ask Sage обнадійливі: доходи зростають у шість разів порівняно з минулим роком. Але абсолютний розмір показує виклик: прогнозований річний повторюваний дохід на 2025 рік становить лише $25 мільйонів. Це перспективне придбання, потенційно правильний напрямок розвитку. Але воно також підкреслює, наскільки далеко ще має йти BigBear.ai.

Коли дохід йде у неправильному напрямку

Ось тривожна частина — дохід BigBear.ai у третьому кварталі скоротився на 20% у порівнянні з минулим роком і склав $33.1 мільйонів. Це відбувається у час, коли ШІ має бути самостійним двигуном продажів. Якщо компанія не може зростати, користуючись одним із найсильніших трендів у технологіях, щось фундаментально неправильно.

Винуватець? Зниження обсягів контрактів з армією США. Це доводить крихкість надмірної залежності від кількох урядових клієнтів.

Проблема маржі, що знищує оцінку

Тепер поговоримо про те, що дійсно важливо: потенціал прибутковості.

Більшість софтверних компаній працює з валовою маржею від 70% до 90%, що виправдовує торгівлю за 10-20x мультиплікатором продажів. Ринок приймає ці оцінки, оскільки економіка одиниці програмного забезпечення чудова — після створення продукти масштабуються з мінімальними додатковими витратами, що дозволяє отримувати операційну маржу понад 30% у майбутньому.

Валовий прибуток BigBear.ai розповідає іншу історію. Він значно нижчий за цю 70% межу, що ставить компанію поза межами типової профільної сфери софтверу. За 14-кратним мультиплікатором продажів BBAI вже оцінюється як преміум-інноваційна компанія, але працює з маржою, характерною для дешевшого софтверу. Це і є математична пастка.

Акції здаються дорогими відносно обмеженого потенціалу прибутку. Їх оцінюють за очікуваннями щодо софтверу, але вони фактично дають економіку рівня консалтингу.

Висновок: занадто багато червоних прапорців

Між зменшенням доходів, бізнес-моделлю, закріпленою за урядовими контрактами, маржами, що не підтримують оцінку, і портфелем, що переважно складається з індивідуальних рішень, а не платформ, BigBear.ai ставить більше питань, ніж дає відповідей.

Так, Ask Sage демонструє потенційний прогрес. Але одна угода одразу не вирішує системних проблем бізнес-моделі. Коли на ринку з’являються кращі можливості інвестицій у ШІ, капітал не має підстав погоджуватися на цей профіль ризик-доходність.

BigBear.ai слід додати до списку «пропустити», а не купувати.

Дисклеймер: цей аналіз відображає поточні ринкові спостереження і не є інвестиційною порадою. Перед прийняттям інвестиційних рішень проведіть власне дослідження.