День квадрупельного witching: коли закінчення терміну деривативів спричиняє несподівані рухи на ринку

Прихована історія за квартальною волатильністю

Більшість трейдерів ігнорують день квадрупельного witching як міф — квартальну подію, яку медіа підхоплюють для заголовків, але яка не має реального значення для торгівлі. Це оцінювання було правильним багато років. Поки не склалися обставини, щоб зробити 18 грудня 2020 потенційно особливим.

Історія починається у 1982 році, коли CME Group вперше запровадила ф’ючерси з грошовим розрахунком на індекс S&P 500. Ця інновація дозволила учасникам ринку робити ставку, яка охоплює весь рух акцій великої капіталізації. Продукт так сильно резонував, що CBOE Global Markets наступного року запустила європейські опціони на SPX, а згодом — опціони на ф’ючерси CME.

Як механіка створила “триразове witching”

Протягом восьми місяців на рік ці продукти закінчувалися за різними графіками. Але під час чотирьох квартальних дат закінчення — березня, червня, вересня і грудня — ставалося щось незвичайне: ф’ючерси на акції, індексні опціони та опціони на окремі акції всі одночасно закінчувалися за кілька хвилин один від одного. Синхронізоване погашення створювало передбачувані цінові розбіжності, і трейдери готувалися до волатильності. “Триразове witching” увійшло до ринкової лексики як короткий опис цих хаотичних моментів.

Термінологія згодом еволюціонувала до “квадрупельного witching”, оскільки з’явилися ф’ючерси на окремі акції, хоча реальність стала більш складною. Тисячі електронних індексних деривативів тепер закінчуються одночасно, створюючи взаємопов’язану мережу контрактів, де рух цін миттєво поширюється через пов’язані інструменти.

Електронна торгівля змінила все — здебільшого

Коли ринки деривативів вперше з’явилися у 1990-х, день квадрупельного witching справді вимагав підготовки. Трейдери, які вручну обчислювали арбітражні співвідношення між ф’ючерсами та опціонами, могли знайти справжні можливості для прибутку. Вікно для використання тривало досить довго, щоб досвідчений спостерігач міг швидко реагувати.

Сучасна алгоритмічна торгівля знищила цю перевагу. Обчислювальні системи виконують цінові розрахунки у мільярди разів швидше за людське мислення. Цінові розбіжності, які раніше помічали і використовували трейдери, тепер зникають за мілісекунди. Ця ефективність знизила спред між ціною пропозиції та запитом до історичних мінімумів і зменшила волатильність, традиційно асоційовану з датами закінчення.

Результат: квадрупельне witching стало для більшості трейдерів здебільшого неважливим. Поки не з’являться конкретні каталізатори, що знову внесуть справжню невизначеність.

Дика карта: включення Tesla до S&P 500

З понеділка Tesla буде входити до S&P 500 з вагою понад 1.5% — найбільшим входженням у історії — що додасть непередбачуваного елементу. Пасивні індексні фонди, що слідкують за S&P 500, зіткнуться з математичною реальністю: їм потрібно буде купити акції Tesla у точних пропорціях до закриття п’ятниці, одночасно продаючи еквівалентні суми інших компонентів індексу.

Це не було опцією. Пасивні менеджери повинні виконати ці транзакції відповідно до своєї методології. Активні менеджери, що орієнтуються на бенчмарк, мали гнучкість у часі — але багато з них, ймовірно, прискорили покупки перед додаванням Tesla до індексу.

Ціна Tesla зросла більш ніж на 50% з моменту оголошення про включення до індексу. Це підняло важливе питання: хто фактично купує? Інституційні менеджери, що виконують неминучі покупки? Роздрібні трейдери, що випереджають очікуваний інституційний попит? Спекулянти, що ставлять на подальше зростання?

Відповідь визначить результат п’ятниці. Якщо спекулянти правильно передбачать значний інституційний попит, вони отримають величезний прибуток. Якщо ж очікуваний природний покупець так і не з’явиться з достатньою силою, панічний продаж охопить тих, хто був у виграші.

Читання ринкових очікувань через цінові опціони

Ринки опціонів закладали значний рух. Опціони Tesla відображали очікування руху понад $40 за один сеанс — що вимагало ризику у $4,000 на спред. За $655 за акцію, страдл на рівні ціни “у грошах” закрився вище $40.

ETF (SPY) показував іншу картину. Торгуючись за $372.19, страдл з рівнем 370 був доступний за ціну менше ніж $3 означене очікуване рух індексу, приблизно у десять разів менше за те, що Tesla очікувала.

Проте SPY регулярно демонстрував рух понад $2. П’ятниця цілком могла перевищити цей щоденний діапазон волатильності, потенційно генеруючи прибуткові результати навіть за умов помірних рухів.

Калібрування ризику та можливостей

Ця асиметрія натякала на цікаву динаміку торгівлі. Виграш від масивного руху Tesla вимагав значного капіталу ($4,000) з істотним ризиком великих втрат. Підхід з SPY вимагав лише $270 ризикувати капіталом, але зберігав потенціал прибутку, якщо ринки рухалися — що з урахуванням обставин видавалося ймовірним.

Статистична перевага була на боці менш ризикованого, менш капіталомісткого підходу до використання можливостей квадрупельного witching. Замість пошуку драматичних проривів, прийняття базових успіхів давало кращі ризик-до-прибутку співвідношення у волатильному середовищі.

Для трейдерів, що стежать за цим унікальним датою закінчення, індексні деривативи пропонували більш привабливі співвідношення ризику та нагороди, ніж концентровані ставки на окремі акції у середовищі, де механіка квадрупельного witching може дійсно мати значення.