Чи виправдана оцінка JPMorgan? Глибокий аналіз порівняння з конкурентами

Питання оцінки

JPMorgan наразі має співвідношення ціни до матеріальної книги (P/TB) оцінки 3,09X, що перевищує середньоіндустріальний показник 2,97X. Це преміальне позиціонування ставить перед інвесторами одразу питання: чи виправданий вищий цінник, чи слід шукати інші можливості?

Щоб зрозуміти це, порівняймо JPM з його найбільшими конкурентами. Bank of America торгується за співвідношенням 1,93X P/TB, тоді як Citigroup — лише 1,11X. Зовні здається, що JPMorgan виглядає дорогим у порівнянні з іншими. Оцінка компанії за шкалою цінності — F, що підтверджує це розтягнуте позиціонування. Додатково, акції JPM останнім часом демонструють труднощі — знизилися на 2,5% за квартал, тоді як Bank of America зросла на 2,7%, а Citigroup — на 0,9%. Настрій ринку здається скептичним.

Які сильні сторони мають конкуренти — і чим JPMorgan відрізняється

Розуміння конкурентних переваг важливе. І Bank of America, і Citigroup пройшли стрес-тест 2025 року та оголосили про підвищення дивідендів (8% і 7% відповідно), а також мають значні програми викупу акцій. Citigroup зберегла $11,3 мільярда в дозволі на викуп акцій станом на 30 вересня 2025 року. Це свідчить про стійкість і довіру акціонерів. Однак залишається питання: чи заслуговує преміум JPM на порівняння?

Аргументи на користь підвищення ціни: структурна перевага JPMorgan

JPMorgan має принципово іншу бізнес-модель, ніж конкуренти. Замість сильної залежності від традиційного кредитування, банк диверсифікує діяльність у сферах споживчого банкінгу, комерційного банкінгу, інвестиційного банкінгу, управління багатством і торгівлі — створюючи кілька джерел доходу, що пом’якшують спади.

Депозитна база розповідає переконливу історію. Станом на 30 вересня 2025 року JPM підтримує співвідношення кредитів до депозитів 56%, що забезпечує доступне низькозатратне фінансування та переваги по маржі. Майже 45% чистих доходів походить із комісійних послуг, що зменшує чутливість до коливань процентних ставок. Під час пандемії, коли конкуренти стикалися з труднощами, JPM демонстрував зростання доходів у низько-середніх відсотках. Банк також активно розширює свою фізичну присутність — у 2024 році відкрив майже 150 відділень і планує ще 500 до 2027 року — протилежний інтуїтивному кроку, що поглиблює взаємини з клієнтами і створює можливості для крос-продажу іпотек, кредитів і інвестицій. Bank of America також розширює мережу відділень, додавши 40 центрів минулого року і плануючи ще 110 до 2027.

Постійність прибутковості відрізняє JPMorgan. Управління чистим відсотковим доходом (NII) через волатильність ставок демонструє дисципліноване виконання. У 2020 році, у період майже нульових ставок, NII JPM знизився лише на 5%, значно перевищуючи зниження Bank of America на 11% і Citigroup на 8%. У майбутньому JPM прогнозує NII (без урахування ринків) у розмірі $92,2 мільярда у 2025 році і $95 мільярда у 2026 році. Bank of America очікує зростання NII на 6-7% у 2025, тоді як Citigroup — 5,5%, що свідчить про тиск на NII, але з різними базовими показниками.

Інвестиційне банкінг JPM — #1 у світі за комісіями( і домінуючі торгові операції забезпечують стабільний додатковий дохід, що захищає прибутки при зниженні кредитування. Фінансова стійкість компанії підтверджується балансом: $303,4 мільярда готівки і депозитів проти $496,6 мільярда загального боргу — рейтинги A-/AA-/A1. Останні капітальні дії підкреслюють довіру: підвищення дивідендів на 7% до $1,50 на акцію )друге за рік підвищення(, а також новий )мільярдний дозвіл на викуп акцій з залишком $41,7 мільярда. За п’ять років JPM підвищував дивіденди шість разів із середньорічним зростанням 8,94%.

Де криється ризик

Зовнішні негативні чинники загрожують усім трьом банкам. Коливання процентних ставок, економічне уповільнення і погіршення кредитного портфеля зменшують попит на кредити і збільшують резерви під кредитні збитки — вони приблизно подвоїлися порівняно з серединою $50 мільярда у 2018-2019 роках. Активність на ринках капіталу залишається циклічною; коли геополітична напруга зростає $5 як у початку 2022 року під час конфлікту Росії та України(, угоди зменшуються. Комісії за інвестиційний банкінг JPM у 2022 році впали на 50%, а у 2023 — на 3%, перед відновленням. Конкуренція з fintech і нефінансовими гравцями продовжує зменшувати частки традиційних банківських ринків.

Висновок: преміум може співіснувати з можливістю

Незважаючи на побоювання щодо оцінки, настрої аналітиків схиляються до оптимізму. Консенсус-звіт Zacks щодо прибутків за 2025 і 2026 роки підвищився до $20,24 і $21,19 відповідно, що означає зростання на 2,5% і 4,7% у річному вимірі. Оцінки доходів передбачають зростання на 2,8% у 2025 і 3,7% у 2026.

Для довгострокових інвесторів масштаб, диверсифікація і доведена здатність переживати кризи виправдовують помірний преміум над простішими конкурентами. Розширення мережі відділень, домінуюча позиція на ринках капіталу і стабільність у різних економічних циклах роблять JPM обґрунтованою основною позицією. Поточним власникам слід зберігати позиції; потенційним інвесторам доцільно чекати кращих точок входу, слідкуючи за ставками, макроекономічною ситуацією і розвитком банківського сектору. Ці макроекономічні чинники визначать, чи збережеться преміум JPM або зменшиться.