Jana Partners робить ставку $92 мільйонів на Six Flags Entertainment: Чи може активістський тиск оживити боржника-оператора тематичних парків?

Джана стратегічно входить у Six Flags

Активістська інвестиційна компанія Jana Partners зробила значну долю у компанії Six Flags Entertainment Corporation (NYSE: FUN), придбавши 4 049 940 акцій на суму приблизно 92,01 мільйона доларів відповідно до звітів SEC, оприлюднених 14 листопада 2025 року. Ця інвестиція є дев’ятою за величиною у портфелі Джани, що становить 4,45% від активів, підлягаючих звіту 13F компанії станом на третій квартал 2025 року.

Цей крок свідчить про відновлення довіри з боку одного з найшанованіших активістських інвесторів Волл-стріт у компанію, яка зазнала удару через ринкові негаразди. Зі ціною акції Six Flags у $14,60 станом на середину листопада — зниження на 69% за останній рік — участь Джани підвищує питання, чи зможе ця проблемна розважальна компанія здійснити суттєвий поворот.

Криза у Six Flags: від піку до низу

Шлях, що привів до інвестиції Джана, є попередженням про ризики злиття та погане управління. Ціна акцій Six Flags знизилася з $50 за акцію до нинішнього рівня, головним чином після придбання Cedar Fair у 2024 році. Замість створення синергії та зростання, злиття спричинило низку операційних і фінансових проблем.

Основні проблеми включають:

• Несподівані витрати на інтеграцію, що швидко виснажили грошові резерви
• Затримки у реалізації синергії, оскільки керівництво бореться з консолідацією операцій у розширеному портфелі
• Перевищення капітальних витрат, що перевищили початкові бюджетні прогнози
• Погодні негаразди, які керівництво називає причиною слабкого кварталу
• Погіршення структури капіталу з $5 мільярдом боргових зобов’язань проти ринкової капіталізації всього $1,48 мільярда

Математика показує чітко: компанія з оцінкою $1,48 мільярда за капіталом має $5 мільярд боргів, що створює інвертовану леверидж-структуру, яка залишає мало простору для помилок.

Чому Jana Partners бачить можливість

Незважаючи на, здавалося б, критичний стан, досвід Джани свідчить про те, що компанія виявила потенціал, який ширший ринок ігнорує. Інвестиційна теза базується на кількох опорах:

Історичне генерування вільного грошового потоку: У 2022 році Six Flags отримала приблизно $270 мільйонів у вільному грошовому потоці — коли вона керувала приблизно половиною парків у своєму поточному портфелі. Ця історична продуктивність свідчить, що компанія потенційно може генерувати $400 мільйонів або більше щорічно, якщо інтеграція злиття пройде успішно і операційна ефективність покращиться.

Міцність франшизи: Компанія керує 27 парками у Північній Америці, використовуючи потужні партнерські відносини з інтелектуальною власністю, включаючи Looney Tunes, DC Comics і PEANUTS. Ці брендові атракціони сприяють відвідуваності та додатковим витратам (на їжу, товари, ігри, оновлення), що підвищує прибутковість понад доходи від входу до парку.

Географічна диверсифікація: Присутність Six Flags охоплює 17 штатів США, а також операції в Канаді та Мексиці, що забезпечує географічну та демографічну різноманітність і зменшує вплив регіональних економічних спадів.

Довіра активістського інвестора: Джана раніше демонструвала успіх у виявленні та реалізації поворотів у недооцінених компаніях, що створює потенційні каталізатори для покращення операцій і тиску на стейкхолдерів.

Контекст портфеля Джани

Інвестиція Джани у Six Flags має бути зрозумілою у ширшому контексті її портфеля. Основні активи компанії включають:

1. Mercury Systems (NASDAQ: MRCY) — $461,26 мільйонів (22,3% від активів)
2. Lamb Weston (NYSE: LW) — $290,90 мільйонів (14,1% від активів)
3. Markel (NYSE: MKL) — $281,76 мільйонів (13,6% від активів)
4. SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEMKT: SPY) — $257,57 мільйонів (12,5% від активів)
5. Cooper Companies (NASDAQ: COO) — $166,92 мільйонів (8,1% від активів)

Зі сумою $92,01 мільйонів позиція у Six Flags значно менша за ці основні активи, але все ж є суттєвим внеском у тезу про поворот.

Огляд бізнесу Six Flags Entertainment

Операційний масштаб:
Six Flags є провідним регіональним оператором парків розваг і водних парків у Північній Америці. Бізнес-модель компанії зосереджена на:

• Привертанні сімей, любителів адреналіну та туристів через брендові розважальні досвіди
• Генеруванні доходів від входу, сезонних пропусків і додаткових витрат (на їжу, товари, преміальні послуги)
• Використанні партнерських відносин з інтелектуальною власністю для відрізнення від конкурентів
• Залученні клієнтів через сезонні атракціони та тематичні заходи

Фінансовий профіль (станом на останній квартал):

Збитковий чистий прибуток зумовлений витратами на інтеграцію злиття та реструктуризаційними витратами, а не внутрішнім погіршенням операцій — важливий нюанс для потенційних інвесторів.

Інвестиційна теза: відокремлюємо сигнал від шуму

Інвестиція $92 мільйонів у Джану є обґрунтованою ставкою на повернення до середнього рівня та покращення операцій. Основна логіка:

Короткострокові каталізатори:

• Зниження витрат на інтеграцію та зменшення злиттєвих витрат
• Реалізація синергії через консолідацію бек-офісу
• Покращення погодних умов (тимчасовий фактор)
• Механізми контролю витрат під контролем активістів

Середньостроковий потенціал:

• Відновлення генерації вільного грошового потоку у позитивну зону
• Зменшення боргів за рахунок покращення операційних грошових потоків
• Можливі дивіденди або програми повернення капіталу акціонерам
• Відновлення ціни акцій при досягненні цільових показників FCF

Довгострокове створення цінності:

• Повне використання синергії у розширеному портфелі з 27 парків
• Посилення цінової політики та монетизація преміум-досвіду
• Стратегічні злиття та поглинання у фрагментованій галузі регіональних парків
• Розширення ліцензування інтелектуальної власності

Ризики залишаються

Інвесторам у Six Flags слід враховувати реальні ризики:

Ризик реалізації: Злиття такого масштабу часто не виправдовують очікувань щодо синергії. Затримки можуть погіршити фінансовий стан компанії.

Ризик левериджу: З боргами у $5 мільярд проти ринкової капіталізації $1,48 мільярда, будь-яке операційне просідання може спричинити фінансову кризу або примусове реструктурування.

Ризик споживчих витрат: Парки розваг — це дискреційний сегмент. Економічний спад може суттєво знизити відвідуваність і додаткові витрати.

Ризик рефінансування: З наближенням термінів погашення боргів зростаючі відсоткові ставки можуть збільшити вартість запозичень і тиск на грошові потоки.

Конкуренція на ринку: Інші регіональні оператори продовжують інвестувати, а цифрові розваги конкурують за споживчий бюджет.

Що це означає для інвесторів

Доля Джани у Six Flags — це обґрунтована ставка одного з найвищоосвічених інвесторів Волл-стріт. Для інвесторів із високою толерантністю до ризику і горизонтом 3-5 років асиметричний профіль ризику та нагороди — значний потенційний мінус із можливим великим upside при успішному повороті — може бути виправданим.

Однак це явно не позиція для консервативних або орієнтованих на доход інвесторів. Шлях до реалізації цінності вимагає дисциплінованого управління, щасливого збігу обставин і тривалого операційного покращення. Участь Джани підвищує ймовірність досягнення цих цілей, але гарантій не дає.

Наступні квартали стануть вирішальними у визначенні, чи є Six Flags Entertainment привабливою можливістю для повороту або ж це цінова пастка, маскувана під таку.