Загадка оцінки Costco: чому навіть сильні результати не можуть виправдати преміальну ціну

Числа не брешуть, але вони розповідають складну історію

Costco продемонстрував, що залишається гігантом роздрібної торгівлі, проте його акції зазнали складного 2025 року, торгуючись нижче $900 і перебуваючи в негативній зоні за рік. Останні квартальні результати компанії показують, чому бізнес-модель залишається привабливою — і водночас чому інвесторам слід ретельно обдумати точки входу. Зі співвідношенням ціна-прибуток у 49, порівняно з 26 у S&P 500, Costco просить інвесторів платити високу ціну за членство та зручність.

Виконання залишається бездоганним

Операційна історія заслуговує на похвалу. Чистий дохід Costco за четвертий квартал зріс на 8% у порівнянні з минулим роком і склав 84,4 мільярда доларів, а за рік загальний дохід досяг 269,9 мільярда доларів — зростання на 8,1%. Що виділяється, — це зростання прибутку: прибуток на акцію за квартал зріс на 11%, випереджаючи темпи зростання виручки. Електронна комерція також прискорилася, піднявшись на 13,6% у кварталі та на 15,6% за рік, тоді як порівняльні продажі зросли на солідні 5,7% у кварталі.

Компанія розширила свою присутність, відкривши 10 нових складів у кварталі, включаючи кілька міжнародних локацій, що демонструє впевненість керівництва у глобальній привабливості бізнес-моделі.

Членство: непомічений двигун прибутку

Реальна історія за чиселами Costco криється у її системі членства. Доходи від членських внесків за четвертий квартал зросли на 14% у порівнянні з минулим роком і склали приблизно 1,72 мільярда доларів — випереджаючи загальний ріст продажів і підкреслюючи важливість бізнес-моделі. Наразі компанія має 81 мільйон оплачуваних домашніх членств, що зросли на 6,3% щороку, при цьому кількість виконавчих членів зросла на 9,3% і становить майже три чверті світових продажів.

Однак є і перешкода. Рівень оновлення у США та Канаді знизився до 92,3% у останньому кварталі, а світовий рівень оновлення — до 89,8%. Керівництво пояснює це часом реєстрації онлайн та попередніми промо-кампаніями, що проходили через фази оновлення, що свідчить про тимчасову проблему, а не структурну.

Проблема обмеження оцінки

Тут полягає основна напруга. Співвідношення ціна-прибуток 49 припускає, що Costco забезпечить зростання та виконання, які мало хто з компаній може підтримувати безперервно. Хоча поєднання стабільного зростання порівняльних продажів, високих маржинальних членських внесків і міцних показників оновлення виправдовує премію до ширшого ринку, поточна премія здається мінімальною для помилок.

Розглянемо динаміку: Costco щойно підвищила членські внески у США та Канаді. Історично компанія робить такі підвищення з інтервалом понад п’ять років. Це означає, що зростання членських внесків суттєво сповільниться протягом наступних кількох років, оскільки ефект від недавнього підвищення нормалізується — немає легких важелів для стрімкого зростання доходів від членства.

Зростання порівняльних продажів, хоча й здорове, — у межах середніх однозначних цифр, що є пристойним для роздрібної торгівлі, але не вибуховим. Математика стає складною: якщо порівняльні продажі навіть помірно сповільняться або рівень оновлення продовжить знижуватися, множник 49x може різко звузитися.

Міцний баланс, але без виходу

Costco закінчив фінансовий рік із понад $15 мільярдами готівки та еквівалентів проти $5,7 мільярда довгострокового боргу, що забезпечує значну фінансову гнучкість для дивідендів, особливих виплат і розширення складів. Цей міцний баланс заспокоює поточних акціонерів, але не вирішує питання оцінки для нових інвесторів.

Висновок: якість за незручну ціну

Costco залишається одним із найкращих операторів у роздрібній торгівлі, реалізуючи модель членства, яка генерує передбачувані грошові потоки та лояльних клієнтів. Для існуючих акціонерів ця якісна компанія виправдовує утримання акцій попри преміальну оцінку. Для потенційних інвесторів, однак, поточна співвідношення ризик/прибуток є несприятливим. Акції зазнали складного 2025 року, але цей відкат все ще може не забезпечити достатнього запасу безпеки при множнику 49x. Очікування більш привабливої точки входу — через повільніше зростання, звуження оцінки або обидва фактори — ймовірно, буде корисним для терплячого капіталу.