Constellation Brands на роздоріжжі: Чи зможе цей гігант напоїв відновитися за три роки?

Вражаюче повернення: від блакитної фішки до боржника

Constellation Brands (NYSE: STZ), провідний світовий виробник пива, вина та спиртних напоїв, пережив непростий період. У той час як індекс S&P 500 зріс більш ніж на 70% за останні три роки, акції Constellation впали більш ніж на 40%. Колись вважалася надійною інвестицією у блакитну фішку, компанія втратила довіру інвесторів через зупинку зростання, зростаючий регуляторний тиск і накопичення збитків. Питання зараз у тому, чи зможе вона змінити ситуацію протягом наступних трьох років.

Аналіз спаду бізнесу

Constellation керує різноманітним портфелем з понад 100 брендів алкоголю у трьох основних категоріях. У фіскальному 2025 році структура доходів виглядала так:

Пивний сегмент домінує з 84% доходу, включаючи відомі мексиканські бренди пива, такі як Corona, Modelo та Pacifico, які довго були улюбленцями споживачів. Вино становить 14%, з преміальними марками, такими як Kim Crawford, Ruffino 1887 і The Prisoner. Спиртні напої займають решту 4%, включаючи Casa Noble Tequila, Svedka Vodka і High West Whiskey.

Але цифри розповідають тривожну історію про темпи зростання. Доходи від пива зросли всього на 11% у FY 2023 до 5% у FY 2025. Доходи від вина скоротилися — на 5%, потім на 10%, і ще на 7%, оскільки компанія цілеспрямовано позбавлялася нижчого цінового сегмента, щоб зосередитися на преміум-продуктах. Спиртні напої показали ще гірший результат — від 6% зростання до двозначних спадів. Загальне зростання доходів компанії зменшилося з 7% до всього 2%.

Що насправді гальмує зростання?

Кілька факторів одночасно створюють перешкоди. Споживча поведінка змінюється: молодші американці п’ють менше алкоголю, ніж попередні покоління, — це довгостроковий тренд, який важко змінити. Група споживачів-іспаномовних, яка становила приблизно половину продажів пива, зменшила витрати через міграційні побоювання та широку економічну невизначеність під час адміністрації Трампа.

Мексиканські бренди пива стикнулися з особливими труднощами через підвищення тарифів на алюмінієві банки — майже 40% поставок пива з Мексики залежить від цих банок. Збої у ланцюгах постачання в Мексиці, викликані скасуванням у 2020 році планованої пивоварні урядом, посилили інфляцію і змусили підвищувати ціни. Ці підвищення, спрямовані на захист маржі, навпаки прискорили уповільнення, відлякуючи ціново чутливих споживачів.

Щоб диверсифікуватися від традиційної залежності від пива, Constellation інвестувала у тверді сели, безалкогольні напої, але реакція споживачів була стриманою. Тим часом, навмисне зменшуючи обсяги у винному та спиртному сегментах, компанія зменшила загальні доходи і парадоксально збільшила залежність від свого боржника — пивного сегмента, що є ризикованим кроком.

Болісне оновлення попереду

За першу половину фіскального 2026 року ситуація стала ще гіршою. Доходи зменшилися на 10% у порівнянні з попереднім роком, оскільки всі три сегменти скоротилися. Керівництво прогнозує, що у повному обсязі продажі пива знизяться на 2%-4%, вино і спиртні напої — на 17%-20%, а загальний органічний дохід — на 4%-6%. Аналітики очікують ще більшого падіння — до 11% за весь рік.

Що стосується прибутку, ситуація не набагато краща. У FY 2022 і 2023 Constellation стала збитковою за стандартами GAAP після невдачі інвестицій у канадську компанію з виробництва канабісу Canopy Growth. У 2024 році вона короткочасно відновила прибутковість, але у FY 2025 знову зазнала чистого збитку через великі знецінення, пов’язані з продажами активів і списаннями.

Шлях до відновлення: очікується повільна стабілізація

Однак у прогнозах аналітиків є іскра надії. Очікується, що у FY 2027 доходи стабілізуються, а у FY 2028 зростуть на 3%, коли бізнес стабілізується і макроекономічні перешкоди послабшають. Прибутковість має повернутися у FY 2026, а прибуток на акцію за стандартами GAAP зросте на 18% у 2027 і на 4% у 2028. На скоригованій (non-GAAP) основі — яка враховує разові витрати — очікується зниження прибутку на 4% у 2026, відновлення з 8% зростанням у 2027 і подальше зниження на 2% у 2028.

Цей сценарій базується на тому, що Constellation успішно диверсифікує свої мексиканські бренди пива і портфель, виконає цілеспрямоване скорочення у винному та спиртному сегментах, а також впорається з тарифними ризиками та іншими політичними змінами.

Оцінка: дешевий, але застряглий у нейтралі

Тут математика стає цікавою. Constellation торгується за всього 12 разів прогнозного скоригованого прибутку — дуже знижена оцінка — і має дивіденд у 2.9%. У теорії це виглядає привабливо і має обмежити ризик зниження.

Але цей низький мультиплікатор відображає скептицизм інвесторів. Поки керівництво не доведе, що може стабілізувати модель бізнесу і подолати короткострокові перешкоди, ринок навряд чи підвищить оцінку акцій. Можливо, ця оцінка — це пастка для інвесторів, а не вигідна пропозиція.

Прогноз на три роки

Мій висновок: акції Constellation ймовірно будуть торгуватися боком протягом наступних трьох років. У компанії є переконливий план вирішення проблем — оптимізація портфеля, контроль витрат і адаптація до споживчих уподобань — але ризик невиконання залишається. Інвесторам, що шукають короткострокове зростання капіталу, краще дивитися в інші напрямки. Ті, хто має багаторічний горизонт і готовий до дивідендного доходу, можуть знайти тут цінність, але потрібне терпіння і переконаність. На даний момент акції залишаються для утримання існуючих акціонерів і обережного очікування потенційних нових покупців.