TIR: Важлива метрика для оцінки прибутковості облігацій

Чому Внутрішня Норма Доходності є вашим союзником у інвестиціях у фіксований дохід?

Коли йдеться про вибір між різними варіантами інвестицій у облігації, багато інвесторів припускаються помилки, зосереджуючись лише на відсотковій ставці купона. Однак існує набагато потужніший інструмент, який дозволяє об’єктивно порівнювати справжню рентабельність: ВНД або Внутрішня Норма Доходності.

Причина проста, але критична: облігація з купоном 8% може бути менш прибутковою, ніж та, що платить 5%, залежно від ціни її придбання. Саме тут на допомогу приходить формула ВНД, яка дає нам реальну рентабельність, враховуючи як купони, так і прибуток або збиток від купівлі за різною ціною щодо номіналу.

Що таке саме Внутрішня Норма Доходності?

ВНД — це ставка відсотка, виражена у відсотках, яка підсумовує загальну рентабельність інвестиції. У контексті боргових цінних паперів вона відображає реальний дохід, який ми отримаємо, якщо триматимемо облігацію до її погашення.

Ця рентабельність походить із двох різних джерел:

Потоки купонних виплат: Це платежі, які здійснює емітент протягом життя облігації, зазвичай щорічно, напіврічно або щоквартально. Деякі облігації, звані облігаціями без купона, таких платежів не мають.

Різниця у ціні при поверненні до номіналу: Коли ми купуємо облігацію на вторинному ринку, її ціна може бути нижчою (більшою за номінал) або дорівнювати (номіналу) або бути вище (за номінал). Ця різниця реалізується при погашенні, суттєво впливаючи на нашу загальну рентабельність.

Як працюють звичайні облігації

Щоб зрозуміти важливість правильного розрахунку ВНД, потрібно зрозуміти, як поводяться ці інструменти. Звичайна облігація має прості характеристики: визначений термін погашення, встановлений номінал і періодичні фіксовані відсоткові виплати.

Під час покупки ми купуємо цінний папір за певною ціною. Протягом її життя ми отримуємо купони регулярно. Нарешті, при погашенні емітент повертає номінал разом із останнім купоном.

Головне тут — ціна покупки може відрізнятися від номіналу. Якщо ми купимо облігацію за 105€, а при погашенні вона коштує 100€, ми зазнаємо гарантованих збитків у 5€. Ці збитки безпосередньо зменшують нашу реальну рентабельність, що відображається у нижчій ВНД порівняно з номінальним купоном.

Навпаки, якщо ми купимо ту ж облігацію за 95€, а при погашенні отримаємо 100€, ми заробимо додаткові 5€, які додадуться до купонів, підвищуючи ВНД вище за номінальний купон.

ВНД vs. TIN, TAE та Технічний відсоток: критичні різниці

Вкрай важливо не плутати ці метрики, оскільки кожна з них вимірює різні аспекти:

ВНД (Внутрішня Норма Доходності): Відображає реальну рентабельність облігації з урахуванням поточної ціни покупки, купонів, які потрібно отримати, і ціни викупу при погашенні.

TIN (Тип відсотка номіналу): Це просто погоджена ставка відсотка на узгоджену суму, без урахування додаткових витрат або комісій.

TAE (Річна еквівалентна ставка): Включає додаткові витрати понад номінальну ставку. Наприклад, за іпотекою ми можемо мати TIN 2%, але TAE 3,26%, оскільки вона враховує комісії, страхування та інші витрати. Це рекомендований регуляторами інструмент для порівняння пропозицій фінансування.

Технічний відсоток: Використовується переважно у страхових продуктах, включає специфічні витрати, наприклад, страхування життя, що є підставою для продукту.

Практичне значення ВНД у прийнятті інвестиційних рішень

Обираючи облігації для нашого портфеля, ВНД дозволяє виявити можливості, які могли б залишитися непоміченими, якщо дивитися лише на купон.

Уявімо два облігації: облігація A пропонує купон 8%, але її ВНД становить 3,67%, тоді як облігація B має купон 5% і ВНД 4,22%. Якщо дивитися лише на купон, ми обрали б A. Але ВНД чітко показує, що B є більш прибутковою.

Чому так? Зазвичай через те, що облігація A торгується значно вище за номінал, що штрафує нашу рентабельність при погашенні, коли ми отримаємо лише номінал.

Розрахунок ВНД: Формула та практичні приклади

Формула ВНД виражається математично так:

P = C/(1+TIR)¹ + C/(1+TIR)² + … + ((C+N))/((1+TIR)ⁿ

Де P — поточна ціна облігації, C — періодичний купон, N — номінал, n — кількість періодів до погашення.

Хоча формула здається складною, на щастя, існують спеціалізовані онлайн-калькулятори, які дозволяють уникнути ручних обчислень.

Практичний випадок 1: Облігація, куплена нижче за номінал

Розглянемо облігацію, яка торгується за 94,5€, платитиме щорічний купон 6% і погаситься через 4 роки. За допомогою формули отримуємо ВНД 7,62%.

Звертаємо увагу, що ВНД перевищує номінальний купон завдяки вигідній ціні покупки. Різниця між оплатою 94,5€ і отриманням 100€ при погашенні підсилює нашу рентабельність.

Практичний випадок 2: Облігація, куплена вище за номінал

Та сама облігація, але тепер торгується за 107,5€. За цим розрахунком ВНД становить 3,93%.

У цьому випадку ми платимо надмірну ціну, що суттєво зменшує нашу рентабельність. Хоча щорічні купони залишаються 6%, але повернення лише 100€ з інвестиції в 107,5€ зменшує рентабельність майже вдвічі.

Фактори, що впливають на результат ВНД

Зрозуміння, які змінні впливають на ВНД, дозволяє швидко робити оцінки без складних обчислень:

Купон: Існує пряма залежність між рівнем купона і ВНД. Вищі купони — вищий ВНД, і навпаки.

Ціна покупки: Це, ймовірно, найважливіший фактор. Купівля нижче за номінал підвищує ВНД, тоді як купівля вище — зменшує.

Особливі характеристики облігації: Деякі облігації реагують особливим чином на зовнішні фактори. Конвертовані облігації залежать від руху базового активу, а FRN або облігації, прив’язані до інфляції, змінюються відповідно до економічних індикаторів.

Останні зауваження: ВНД і кредитний ризик

Хоча ВНД — безцінний інструмент, його ніколи не слід використовувати як єдину основу для вибору. Кредитна якість емітента також має велике значення.

Прикладом є криза в Греції під час Grexit, коли 10-річні грецькі облігації досягли доходностей понад 19%. Це надзвичайно високий показник не відображав можливості інвестицій, а ризик масового дефолту. Лише втручання Євросоюзу запобігло дефолту Греції.

Отже, правильна практика — використовувати ВНД як основний інструмент для порівняння рентабельності, але завжди враховуючи кредитну та макроекономічну ситуацію щодо емітента облігації.