Індустріальний ланцюг AI входить у період раціональної переоцінки: логіка диференціації за сценою захисту 28000 пунктів тайванської фондової біржі

Ринок переписує правила ціноутворення

Цього разу повна корекція AI-сектору не є випадковістю. Коли Broadcom оголосила про замовлення на AI на суму до 730 мільярдів доларів і водночас зазнала різкого падіння ціни акцій, Уолл-стріт почала усвідомлювати, що правила гри на ринку змінюються.

За останні два роки логіка зростання у AI-секторі була простою і грубою: достатньо було пов’язати компанію з концепцією AI, щоб завдяки «зростанню замовлень» отримати величезну премію за оцінкою на фондовому ринку. Але з появою ключових сигналів у фінансових звітах лідерів, таких як Oracle, Broadcom та інших, логіка ціноутворення почала змінюватися — від простого погоні за масштабом зростання до оцінки прибутковості зростання, циклу інвестиційної віддачі та визначеності у виконанні замовлень.

Значне падіння після звіту Broadcom не супроводжувалося швидким відновленням капіталу, що є яскравим прикладом цієї зміни. Ця компанія чітко підкреслює, що вона трансформується з «продажу високорентабельних чипів» у «продаж систем», що означає, що майбутній прибуток може бути нижчим за очікування.

Правда про втрату рівня 28000 пунктів на тайванському ринку

Після того, як у п’ятницю минулого тижня основні індекси американського ринку закрилися у мінусі, сьогодні тайванський ринок пережив захоплюючу корекцію. Індекс з відкриття різко впав, упродовж торгівлі знизився більш ніж на 500 пунктів, досягнувши мінімуму 27,684 пунктів, і втратив психологічний рівень у 28,000 пунктів.

Це не просто технічний прорив. Важливими були втрати у секторі електроніки, зокрема ADR TSMC знизився на 4.2%, що спричинило відкриття цін на акції з просіданням на 30 доларів до 1,450 доларів. Лідер ринку, компанія 信驊, у боротьбі за рівень 6,600 доларів, спочатку знизилася до 6,590, але потім з’явилася підтримка, і вона стала індикатором настроїв щодо високовартісних акцій. Вершина піраміди — акції з ціною понад 3,000 доларів — майже всі закрилися у мінусі, що є рідкісним явищем.

Однак важливо зазначити, що, незважаючи на зниження ринку, його падіння не було таким серйозним, як очікувалося. Основною причиною є те, що ринок визнає існування попиту на AI, але кардинально змінилися оцінки цінності різних компаній у ланцюгу постачання.

Ризики замовлень OpenAI стають очевидними

У Oracle у портфелі замовлень на 523 мільярди доларів, з яких 300 мільярдів — від OpenAI, але ринок починає сумніватися, чи зможуть ці замовлення перетворитися у реальні високі прибутки. Тривалі цикли повернення інвестицій і нижча за очікуваннями рентабельність роблять угоди між Broadcom і OpenAI сповненими невизначеності.

Новий співголова Oracle намагається заспокоїти ринок, заявляючи, що компанія має понад 700 клієнтів у сфері AI, і навіть у разі дефолту OpenAI вона зможе «протягом кількох годин» перепризначити інфраструктуру для інших клієнтів. Однак ці слова відкривають потенційний ризик: OpenAI може «не з’їсти» усі замовлення.

Компанії, тісно пов’язані з OpenAI — включаючи Oracle, SoftBank, Microsoft, NVIDIA — з кінця жовтня зазнали колективного падіння цін. Це не випадковість, а колективне ціноутворення ринку щодо концентрації ризиків у ланцюгу постачання.

Відмінності між переможцями і програвцями вже очевидні

На тлі загальної корекції ринок проводить структуровану і детальну переоцінку. Компанія 精測 показала яскравий приклад — зростання більш ніж на 8%, оновивши максимум до 2,370 доларів. Вона отримує вигоду від попиту на наступне покоління смартфонів і високоякісних планшетів, за період січень-листопад її об’єднаний дохід склав 4.415 мільярдів доларів, що на 40% більше минулого року, що підтверджує реальне зростання доходів і прибутковості.

Лідер ринку 信驊 також демонструє стійкість. Завдяки покращенню ланцюга постачання і кращим за очікуванням показникам відвантажень, він двічі підвищував свої прогнози на поточний квартал і прогнозує, що 2025 рік стане піком у році, а видимість замовлень триватиме до другого кварталу наступного року. Такі компанії з реальним фундаментальним підґрунтям зазвичай отримують підтримку під час ринкових корекцій.

Разом із тим, капітал не повністю вийшов з ринку. Найкраще себе показали енергетичні та електротехнічні компанії — зростання на 3.09%; далі йдуть телекомунікаційні та судноплавні компанії з підвищенням на 1.33% і 1.25% відповідно. Капітал просто перемістився з перенасиченого сегменту AI у більш стабільні активи з чітким грошовим потоком, без екстремального завищення оцінок і менш чутливі до змін у ставках.

Це саме підтверджує суть цієї корекції — капітал не відкидає AI-індустрію, а шукає більш визначальні цінні якорі у процесі диференціації галузі.

Переваги вертикальної інтеграції Google посилюються

З довгострокової перспективи Google має найцінніше у OpenAI: грошовий потік і повний ланцюг створення вартості.

Очікувані капітальні витрати Google у 2026 році складуть 56% від операційного грошового потоку, що є найвищим показником серед гігантів. Така вертикальна інтеграція забезпечує максимальні витратні переваги — TCO (загальна вартість володіння) TPUv7 Google приблизно на 44% нижча за сервера GB200 від NVIDIA.

Що це означає? У довгостроковій конкуренції за інфраструктуру AI Google має найсильнішу цінову позицію. Коли компанії, такі як OpenAI, борються з високими витратами на обчислення, Google вже закріпила за собою перевагу.

Три головні випробування наприкінці року посилюють невизначеність

Зараз тайванський ринок стикається з трьома головними випробуваннями наприкінці року, що ще більше ускладнює ситуацію.

Зміни у індексах США безпосередньо впливають на розподіл іноземних інвестицій у тайванський ринок; також не можна ігнорувати можливий тиск на продажі через запуск IFRS 17 для страхових компаній у наступному році. Ця хвиля продажів страхових компаній не є поганим знаком для фундаменту, а є пасивною корекцією через регуляторні вимоги. Зі вступом у повну силу IFRS 17 і TW-ICS до кінця 2025 року, якщо акції будуть класифіковані як FVOCI, навіть при великих продажах прибутки не зможуть бути враховані у прибутках і збитках, а лише у капітальних резерві. Це розриває стару модель, коли продаж акцій використовувався для покращення показників EPS.

Цього тижня, у «супер-тиждень центральних банків», очікується підвищення ставки Банком Японії на один пункт, що може призвести до виходу з ринку спредів і додатково ускладнити ситуацію.

Довгостроковий висновок: це не бульбашка

З довгострокової перспективи ця корекція AI-сектору не є руйнуванням бульбашки, а необхідним етапом зрілості ринку.

У майбутньому диференціація AI-сектору стане нормою. Компанії, що покладаються лише на концепцію AI, мають однорідну клієнтську структуру і не мають стабільного прибутку, можуть стикнутися з постійним тиском на оцінки; тоді як компанії з ключовими технологіями, стабільною прибутковістю, різноманітною клієнтською базою і чітким шляхом зростання зможуть виділитися у процесі раціонального відбору.

Коли рівень 28,000 пунктів на тайванському ринку буде втрачено, це не означає кінець епохи AI, а початок більш суворого аналізу кожного учасника ринку. Ті компанії, що витримають випробування, стануть головними героями наступної хвилі зростання.