Ключі для обчислення чистої бухгалтерської вартості та оцінки, чи є акція недорогою

Чому важливо розуміти чисту бухгалтерську вартість?

При інвестуванні на біржі інвестори стикаються з незручним питанням: чи справді ця акція занадто дорога або ж це прихована вигода? Щоб відповісти, нам потрібно зрозуміти фундаментальне поняття, яке багато хто ігнорує: чисту бухгалтерську вартість акцій.

Коли ми аналізуємо публічну компанію, недостатньо просто дивитися на ціну, що показується на екрані. За кожною акцією стоїть реальний актив, сума майна мінус борги, що належать кожному власнику. Це саме і є чиста бухгалтерська вартість: бухгалтерське відображення власних ресурсів, поділене на кількість обігових акцій.

Ключова різниця з номінальною вартістю полягає в тому, що номінал важливий лише під час емісії акції, тоді як чиста бухгалтерська вартість постійно змінюється відповідно до поточного фінансового стану компанії. Тому досвідчені інвестори також називають її “вартістю в книгах”, що є незамінним терміном у стратегії value investing, яка саме і прагне виявити розбіжності між реальною вартістю компанії (згідно з її бухгалтерськими книгами) і тим, що ринок готовий платити за неї.

Розрив між ринковою ціною і бухгалтерською вартістю

Ось і суть питання. Ринкова ціна не лише відображає активи компанії, а й очікування, настрої інвесторів і тенденції сектору. У той час як чиста бухгалтерська вартість є статичною і обчислюється на основі твердої інформації, ціна є динамічною і суб’єктивною.

Зазвичай трапляються ситуації, коли акція котирується за 34 €, але її чиста бухгалтерська вартість ледве досягає 15 €. Це відбувається, коли інвестори мають великі надії на майбутнє компанії. Але трапляється й навпаки: акції, що торгуються нижче за їхню бухгалтерську вартість, що може свідчити про можливість або попередження з боку ринку.

Як обчислюється чиста бухгалтерська вартість на акцію

Обчислення просте. Публічні компанії зобов’язані публікувати свої квартальні та річні баланси. Щоб отримати чисту бухгалтерську вартість, від активів (майна і прав) віднімаємо зобов’язання (борги):

Чиста бухгалтерська вартість = Активи – Зобов’язання

Після цього, щоб дізнатися, скільки припадає на кожну акцію, ділимо цей результат на кількість обігових акцій:

Чиста бухгалтерська вартість на акцію = (Активи – Зобов’язання) / Кількість акцій

Розглянемо конкретний приклад. Якщо у компанії активи на 3 200 мільйонів євро, зобов’язання на 620 мільйонів і в обігу 12 мільйонів акцій:

(3 200 000 000 – 620 000 000) / 12 000 000 = 215 € за акцію

Коєфіцієнт P/VC: ваш інструмент для виявлення переоцінки

Після того, як ми знаємо, як обчислювати чисту бухгалтерську вартість, можемо скористатися потужним показником: коефіцієнтом Ціна/Бухгалтерська Вартість, скорочено P/VC. Він отримується шляхом ділення поточної ціни котирування на чисту бухгалтерську вартість на акцію.

P/VC = Ціна ринку / Чиста бухгалтерська вартість на акцію

Результат понад 1 означає, що ви платите більше, ніж коштує компанія у своїх книгах (можлива переоцінка). Коефіцієнт менше 1 натякає, що акція торгується нижче за її бухгалтерську вартість (можлива недооцінка).

Розглянемо два випадки:

• Компанія ABC: P/VC = 84 / 26 = 3,23 (дуже дорога)
• Компанія XYZ: P/VC = 27 / 31 = 0,87 (дешева)

Ці обчислення є основою аналізу, який ви знайдете на спеціалізованих фінансових сайтах, де швидко можна визначити, чи є актив переоціненим або недооціненим згідно з його бухгалтерськими показниками.

Роль нематеріальних активів: важлива сліпа зона

Ось у чому проблема. Чиста бухгалтерська вартість враховує лише матеріальні активи: будівлі, машини, обладнання. Вона повністю ігнорує нематеріальні активи: бренд, патенти, програмне забезпечення, талант компанії.

Це особливо проблематично для технологічних або софтверних компаній. Створення програми може коштувати мало (зарплати програмістів, обладнання), але її ринкова вартість може бути астрономічною. Тому ви побачите, що P/VC технологічних компаній зазвичай набагато вищий, ніж у промислових. Це не означає, що вони обов’язково переоцінені; просто ця метрика не відображає їхню справжню цінність.

Амортизація і знецінення: необхідні коригування

При оцінці конкретних активів (машини, транспорт, інфраструктура), потрібно враховувати амортизацію або знецінення. Це поступова втрата вартості активу через використання і час. Цей фактор потрібно враховувати при обчисленні чистої бухгалтерської вартості окремих активів у бухгалтерії компанії.

Обмеження методу: випадки, що демонструють його недоліки

Чиста бухгалтерська вартість має свої критики. Малі компанії (small caps) зазвичай мають значно відмінні від котирувань балансові показники, оскільки вони створені нещодавно і зростають за рахунок майбутніх обіцянок, а не поточного активу.

Крім того, існує явище “креативної бухгалтерії”. Деякі бухгалтери застосовують законні, але сумнівні техніки, що призводять до переоцінки активів і недооцінки зобов’язань, приховуючи реальний стан справ. Компанія може подавати виглядаючі здоровими фінансові звіти, тоді як її реальність зовсім інша.

Найяскравішим прикладом у Іспанії був Bankia. У 2011 році вона вийшла на біржу з дисконтом 60% щодо своєї бухгалтерської вартості. Здавалося, що це неймовірна вигода: величезна знижка. Але кілька років потому ця структура збанкрутувала і була поглинена CaixaBank у 2021. Чиста бухгалтерська вартість не передбачає майбутнього.

Value investing: коли книга вартості стає вашим компасом

Стратегія value investing саме і базується на цій концепції. Вона шукає компанії, між якими існує розрив між бухгалтерською вартістю і ринковою ціною, сподіваючись, що з часом ринок визнає справжню цінність компанії.

Однак, P/VC менше 1 не гарантує прибутків. Є “дешеві” акції, що роками погіршуються. Біржа рухається за очікуваннями, і якщо глобальний економічний контекст несприятливий для сектору, ціна ніколи не відобразить справжню вартість у книгах.

Фундаментальний аналіз: де ідеально підходить чиста бухгалтерська вартість

Фундаментальний аналіз базується на реальних даних компанії: балансах, результатах, макроекономічних умовах, перспективах сектору, управлінні командою. Чиста бухгалтерська вартість — ключовий елемент цієї головоломки, але не є єдиним рішенням.

Технічний аналіз, навпаки, ігнорує ці фундаментальні показники і вивчає лише історичні цінові патерни. Обидва методи мають своїх прихильників і критиків, але саме фундаментальний аналіз максимально використовує концепцію бухгалтерської вартості.

Практичні застосування у прийнятті інвестиційних рішень

Обчислення чистої бухгалтерської вартості особливо корисне, коли порівнюєте двох кандидатів на інвестицію і потрібно оцінити, який з них має більш стабільний баланс. Це не причина автоматично купувати, але важливий фактор, коли стоїте перед вибором.

Знання P/VC дозволяє об’єктивно оцінити, наскільки актив є дорогим або дешевим щодо його реального активу. Ця інформація, у поєднанні з іншими показниками (рентабельність, зростання прибутків, конкурентна позиція), дає більш цілісне уявлення про бізнес.

Висновок: корисний інструмент, але не остаточний

Чиста бухгалтерська вартість — цінна інформація, але з очевидними обмеженнями. Вона відображає минуле і поточний бухгалтерський стан, а не потенціал у майбутньому. Нематеріальні активи не враховані. Якість даних залежить від чесності бухгалтера.

Як інвестор, ви повинні використовувати цю метрику як підтримку у своїх рішеннях, а не як єдину визначальну. Справжні можливості з’являються лише тоді, коли ви поєднуєте ретельний бухгалтерський аналіз із глибоким розумінням бізнесу, його конкурентних переваг і глобального економічного контексту. Чиста бухгалтерська вартість відкриває двері; повний аналіз веде до успіху.