VAN vs TIR: Яка метрика правильна для оцінки ваших інвестицій?

Коли йдеться про прийняття інвестиційних рішень, цифри не брешуть. Але ось у чому проблема: дві ключові метрики, Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR), часто дають протилежні сигнали. Проєкт може виглядати блискучим за VAN, але бути розчаровуючим з точки зору TIR. Це викликає справжні сумніви серед приватних та професійних інвесторів: кому довіряти? Чи доповнюють вони один одного, чи суперечать? У цьому посібнику ми розкриємо таємниці VAN і TIR, щоб ви могли побудувати більш надійну стратегію оцінки інвестицій.

VAN і TIR: Два різні погляди на одну й ту саму проблему

Чиста приведена вартість (VAN) відповідає на фундаментальне питання: скільки реальних грошей я зароблю або втратю цим інвестуванням? Це міра в абсолютних числах, виражена у грошовій формі.

TIR (TIR), натомість, відповідає на інше: який відсоток доходу я очікую отримати? Це відносна міра, виражена у відсотках.

Ця фундаментальна різниця є критичною. Поки VAN показує вам чисту цінність, яку ви створите, TIR вказує ефективність вашого капіталу у відсотках. Обидві необхідні, але кожна розповідає свою історію про рентабельність вашого інвестування.

Розбір VAN: Реальна вартість ваших майбутніх прибутків

Чиста приведена вартість — це, по суті, гроші, які у вас будуть завтра, оцінені з урахуванням купівельної спроможності сьогодні.

Логіка проста: грошові потоки, які ви отримаєте у майбутньому, коштують менше, ніж гроші у вашому гаманці зараз, бо вони втрачають цінність через інфляцію і можливість інвестувати їх у інші проєкти. VAN компенсує цей ефект, приводячи всі майбутні грошові потоки до сьогодення, віднімаючи початкові інвестиції.

Обчислення VAN має таку структуру:

VAN = (Потік 1 рік / ((1 + Дисконтна ставка)¹) + )Потік 2 рік / ((1 + Дисконтна ставка)²( + … + )Потік N рік / )(1 + Дисконтна ставка)ⁿ( - Початкові інвестиції

Де:

• Грошовий потік: очікуваний дохід кожного року
• Дисконтна ставка: мінімальна дохідність, яку ви вимагаєте (залежно від ризику)
• Початкові інвестиції: сума, яку ви витрачаєте сьогодні

Просте тлумачення:

• VAN > 0 = очікуваний чистий прибуток )гарна інвестиція(
• VAN < 0 = очікувані збитки )погана інвестиція(
• VAN = 0 = без прибутку і без збитків

) Практичний приклад: позитивний VAN у бізнес-проєкті

Уявімо, що компанія інвестує 10 000 доларів у проєкт, який приноситиме по 4 000 доларів щороку протягом 5 років. Дисконтна ставка — 10%.

Обчислюємо теперішню вартість кожного року:

• 1 рік: 4 000 / 1.10 = 3 636.36 доларів
• 2 роки: 4 000 / 1.21 = 3 305.79 доларів
• 3 роки: 4 000 / 1.331 = 3 005.26 доларів
• 4 роки: 4 000 / 1.4641 = 2 732.06 доларів
• 5 років: 4 000 / 1.6105 = 2 483.02 доларів

Загальний VAN = (3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02) - 10 000 = 2 162.49 доларів

Результат: інвестиція приносить чистий прибуток. Проєкт життєздатний.

Практичний приклад: негативний VAN у фінансовому інструменті

Розглянемо депозитний сертифікат (CD) на 5 000 доларів, який виплатить 6 000 доларів через 3 роки, з відсотковою ставкою 8%.

Теперішня вартість майбутньої виплати: 6 000 / ###1.08(³ = 4 774.84 доларів

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 доларів

Результат: інвестиція приносить збитки. Не рекомендується вкладати за таких умов.

Дисконтна ставка: критичний фактор, який ми часто недооцінюємо

Ось що важливо: дисконтна ставка — суб’єктивна. Це не число, яке з’являється з неба. Ви, як інвестор, маєте її визначити.

Найкращий підхід — запитати себе: який мінімальний дохід я очікую отримати, щоб виправдати цей ризик?

Декілька підходів допоможуть:

Вартість альтернативи: Який дохід я можу отримати, інвестуючи у щось подібне? Якщо ваші опції дають 8%, ця має бути базова ставка.

Безризикова ставка: Облігації казначейства — відправна точка. Якщо вони пропонують 3% без ризику, будь-яка більш ризикована інвестиція має перевищувати цей дохід.

Аналіз сектору: Досліджуйте, які ставки дисконту використовують компанії, схожі на вашу, для оцінки подібних проєктів.

Ваш досвід: Іноді інтуїція, підтверджена роками аналізу, цінна. Але не використовуйте її як виправдання для ігнорування ґрунтовного аналізу.

Обмеження VAN, які потрібно знати

Хоча VAN — потужний інструмент, він має вразливості:

Попри ці обмеження, VAN залишається улюбленим інструментом, бо він ясний, досить простий у розрахунку і дає відповідь у реальних грошах, а не в абстрактних відсотках.

TIR: Внутрішня норма доходності, що балансить все

TIR — точка рівноваги. Це дисконтна ставка, яка робить VAN рівним нулю.

Практично: це фактична дохідність, яку ви реально отримаєте від інвестиції.

Якщо TIR більша за вашу дисконтну ставку )або поріг(, проєкт вигідний. Якщо менша — ні.

Чому це корисно: TIR особливо цінна для порівняння проєктів різного масштабу. Проєкт із 25% TIR — більш ефективний, ніж великий із 15% TIR, хоча перший може мати менший VAN.

Реальні проблеми TIR, про які мало говорять

Тут все ускладнюється:

1. Множинні TIR )жодна( Якщо ваші грошові потоки змінюють напрям кілька разів )позитив, негатив, знову позитив(, обчислення може дати кілька ставок доходності. Яку обрати? Повна плутанина.

2. Неузгоджені грошові потоки TIR передбачає, що ви інвестуєте гроші на початку і потім отримуєте позитивні потоки. Якщо патерни хаотичні, TIR може вас обдурити.

3. Проблема реінвестицій TIR передбачає, що ви реінвестуєте свої прибутки за тією ж TIR. У реальності ставка реінвестицій може бути значно іншою, що завищує вашу реальну дохідність.

4. Не враховує часову цінність грошей належним чином Хоча технічно враховує, не завжди коректно відображає майбутню інфляцію.

VAN і TIR: коли індикатори суперечать один одному

Ось у чому суть: що робити, коли VAN каже “так”, а TIR — “ні”?

Приклад суперечності:

• Проєкт А: VAN 5 000 доларів, TIR 8%
• Проєкт Б: VAN 3 000 доларів, TIR 20%

Кого обрати? Все залежить від контексту:

Якщо у вас обмежений капітал і потрібно максимізувати ефективність, проект Б )вища TIR( — краще.

Якщо у вас багато капіталу і шукаєте абсолютний прибуток, проект А )більший VAN( — вигідніший.

Практична рекомендація: коли виникають суперечності, перегляньте свої припущення. Особливо:

• Чи рефлексує ставка дисконту ризик?
• Чи реалістичні ваші грошові потоки?
• Чи є неконвенційні потоки, що спотворюють TIR?

У більшості випадків коригування ставки дисконту у VAN вирішує цю суперечність.

Важлива стратегія: використовуйте обидві метрики разом

Ось висновок, якого у підручниках уникають: VAN і TIR — не конкуренти, а співпрацівники.

VAN показує скільки грошей ви очікуєте заробити. TIR — яку ефективність ви досягнете. Обидві відповіді важливі.

Грамотне інвестиційне рішення вимагає:

1. Позитивного VAN )заробите реальні прибутки(
2. TIR вище за вашу ставку дисконту )буде вигідно(
3. Порівняння з альтернативами )чи є щось краще?(
4. Аналізу чутливості )що станеться, якщо припущення зміняться?(
5. Урахування інших факторів )ризики, ліквідність, відповідність цілям(

Крім того, доповнюйте аналіз показниками ROI )Рентабельність інвестицій(, Payback Period )термін окупності( та WACC )Ваговий середній капітал( для повної картини.

Часті запитання про VAN і TIR

Які показники кращі за VAN і TIR? Ні один не є “кращим” у абсолюті. ROI, Payback і Індекс рентабельності доповнюють аналіз, але VAN залишається найжорсткішою метрикою.

Чому професіонали використовують VAN і TIR разом? Бо кожна охоплює різний аспект. VAN — абсолютна вартість, TIR — ефективність. Разом вони дають цілісну оцінку.

Як впливає зміна ставки дисконту? Драматично. Вища ставка зменшує VAN і TIR, нижча — збільшує. Тому важливо правильно її обирати.

Як обрати між кількома проєктами? Обирайте той із більшою VAN, якщо у вас багато капіталу, або з більшою TIR, якщо капітал обмежений. Ідеально — проєкти, що виділяються обома показниками.