Нарешті нещодавно знайшов час, щоб ретельно розібратися в логіці того обвалу минулого місяця. Відкладав це кілька днів — хотів подивитися більше різних аналітик, включно з доповідями JPMorgan і деякими глибокими статтями з інтернету.

Почну з цікавого явища: з кінця жовтня до кінця листопада минулого року S&P 500, китайські акції (Шанхай та CSI 300), а також японський Nikkei майже одночасно пішли вниз, падіння склало 5-8%. Біткоїн впав ще сильніше — майже на 30% в найгірший момент. Така синхронна просадка різних ринків і класів активів, якщо копнути глибше, вказує на одне джерело — проблеми на американському ринку репо.

BTC так сильно впав не тільки через свою традиційну волатильність, а й через ланцюгову реакцію у маркетмейкерів. Пам’ятаєте "шторм ліквідацій" 11 жовтня? Тоді великі маркетмейкери, яких називають "невидимими центробанками криптоіндустрії", були буквально шоковані. Їхні хеджингові моделі миттєво перестали працювати, а в балансах раптом з’явилися величезні діри.

Щоб вижити, ці маркетмейкери почали масово вилучати ліквідність. Що сталося в результаті? Глибина ордербука просто обвалилася — у найгірший момент ліквідність випарувалася на 98%. Так, саме на 98%. Це не ФРС проводить кількісне згортання, це суто рефлексія ринку на виживання. Tom Lee підрахував, що того дня топ-маркетмейкери втратили близько 19-20 мільярдів доларів. За його словами, на повне відновлення потрібно щонайменше 6-8 тижнів.

Трохи поясню: SOFR — це індикатор, який по суті показує середню ставку овернайт-репо під заставу американських держоблігацій. Логіка тут проста: якщо на ринку репо гострий дефіцит ліквідності, ставка репо злітає, і SOFR автоматично росте.

Який вплив має ринок репо на всю фінансову систему США?