Останнім часом комбінація очікувань щодо зниження ставки ФРС США та підвищення ставки Банком Японії серйозно впливає на нерви світових фінансових ринків. Якщо це дійсно станеться, долар із великою ймовірністю почне прискорено надходити до Японії — причина проста: ті, хто раніше займався арбітражем, позичаючи дешеву єну для купівлі високодохідних доларових активів, тепер бачать, що різниця ставок скорочується, і правила гри змінилися.

Інвестори починають діяти навпаки: продавати доларові активи, обмінювати долари на єни, щоб погасити борги. До того ж дохідність японських активів зростає, їх привабливість підвищується, тому приплив доларів до Японії практично неминучий. Але тут є важливий нюанс — приплив доларів до Японії не зміцнить долар, навпаки, підштовхне єну вгору. Бо попит очевидний, зміцнення єни щодо долара — це ринковий консенсус.

Насправді варто остерігатися іншого сценарію: якщо раптом ФРС США несподівано знову підвищить ставку, а Японія буде змушена знизити свою? Різниця між ставками знову різко збільшиться, і ті гроші, що втекли до Японії, відразу ж конвертуються назад у долари через падіння прибутковості. Єна різко знеціниться, ціни на японські активи обваляться, і ця стара схема "зрізання багатства" може повторитися.

Не забувайте, що на Японії висить борг розміром у 2,3 ВВП країни, зниження ставки може полегшити борговий тягар, але девальвація валюти — це окрема проблема: вартість імпорту злітає, капітал тікає з країни, ситуація патова. В історії вже траплялися такі випадки, коли Японія опинялася в подібній пастці.

Звичайно, цей екстремальний сценарій не обов'язково реалізується. Японія щойно підняла ставку і одразу ж знизить? Довіра до ринку в такому разі впаде першою, а фінансових потрясінь ніхто не хоче. У ФРС США теж свої труднощі: економіка сповільнюється, дефіцит бюджету росте, тому простір для підвищення ставки обмежений. Ще важливіше, що США і Японія — союзники, їхні інтереси тісно пов'язані, тому політика координується, і надто різких рухів очікувати не варто.

Проте, глобальні фінансові ринки зараз настільки взаємопов'язані, що навіть найменші зміни у валютній політиці США чи Японії викликають миттєву реакцію капіталу. За лаштунками відбувається складна гра інтересів і ризиків перерозподілу багатства — за цим потрібно уважно стежити.