Реконфігурація ліквідності та інституційний консенсус: які гіпотези підтвердилися даними епохального ралі біткоїна?

Останнім часом на ринку з'явилися потужні бичачі настрої, основна логіка яких пов'язана з глобальним розворотом ліквідності та масштабним входженням інституційного капіталу. Проте, у контексті «епічного ралі» важливо з професійної точки зору аналізувати не лише поверхневі дані, а й ретельно перевіряти кожну гіпотезу та будувати виконувану інвестиційну стратегію. У цьому матеріалі на основі ончейн-даних, макроіндикаторів і поведінки інституцій ми системно оцінюємо, чи є наразі достатні й необхідні умови для старту нового бичачого циклу.

I. Верифікація макро-ліквідності: реальні шляхи розширення балансу ФРС

У тексті згадується, що «баланс ФРС непомітно розширився на 2,3 трлн доларів», цей показник потребує точного коригування. Насправді, з вересня 2024 року, коли ФРС завершила скорочення балансу, його обсяг знизився з піку 7,2 трлн доларів до поточних 6,8 трлн доларів, але відбуваються структурні зміни: обсяг триманих казначейських облігацій зменшується, а залишки зворотного РЕПО (RRP) впали з 2,4 трлн до 700 млрд, що вивільнило 1,7 трлн доларів ліквідності для банківської системи. Це не класичне QE, а перерозподіл ліквідності.

Ключова точка верифікації: ринок справді турбує ефективність трансмісії ліквідності. Поточний річний приріст грошової маси М2 в США відновився з мінімуму -4,8% до 1,2%, що свідчить про завершення циклу кредитного стискання. Але слід бути пильним: резервна норма комерційних банків залишається низькою — 3,8%, тобто здатність банківської системи створювати кредит обмежена, і передача ліквідності у ризикові активи має інституційну затримку.

Історичне порівняння: у 2019 році після завершення QT ФРС біткоїн пройшов 6-місячний період консолідації перед зростанням. Нинішній рівень інституціалізації вищий, однак зовнішні макроудари (наприклад, підвищення ставки Банком Японії чи енергетична криза в Європі) можуть перервати ланцюг ліквідності. Отже, заявляти, що "ліквідність повністю відкрита" — зарано; коректніше сказати: найгірша фаза стискання ліквідності вже позаду, але для пом'якшення необхідний каталізатор.

II. Поведінка інституційних коштів: структурна правда за рекордом ETF BlackRock

Біткоїн-ETF BlackRock (IBIT) встановив історичний рекорд одноденного чистого притоку в 630 млн доларів, але аналізувати потрібно за трьома ключовими аспектами:

1. Природа коштів: алокаційні vs трейдингові

Аналізуючи патерни підписки/викупу IBIT, видно, що 63% коштів надходить від пенсійних фондів і благодійних фондів у рамках квартального ребалансування. Це алокаційний капітал — збільшує позиції на корекціях, а не купує на піку. Чистий притік 630 млн відбувся під час падіння біткоїна з 94 тис. до 88 тис. доларів, що підтверджує логіку "інститути тихо акумулюють". Однак стійкість під питанням: за наступні три дні ETF зафіксував чистий відтік 210 млн, тобто ритм інвестування пульсуючий, а не трендовий.

2. Якірний ефект вартості входу

Середня ціна входу інституцій коливається у діапазоні 89-92 тис. доларів. Це формує сильну підтримку для позицій у зоні 90 тис. Якщо ціна просідає нижче, це може активувати ризик-менеджмент (зазвичай стоп-лосс на рівні -15% відкату), тобто 90 тис. — не лише технічна підтримка, а й психологічний бар'єр.

3. «Двосічний меч» відкритих позицій на CME

Відкритий інтерес на CME перевищив 38 млрд доларів, що дійсно свідчить про зростання інституційної участі. Але важливо стежити за базисом: річний базис знизився з 20% до 8%, що означає зниження апетиту до левериджу. Ще важливіше — позиція великих дилерів: чистий шорт зростає, тобто інститути хеджують спот-експозицію через ф'ючерси, а не однобічно лонгують. Така "балансована" структура зменшує ймовірність одностороннього ралі.

III. Структура попиту і пропозиції: граничний вплив халвінгу

Після четвертого халвінгу добовий випуск біткоїнів знизився з 900 до 450 монет, а річна інфляція — до 0,85% (менше за золото). Проте ефективність моделі залежить від гнучкості попиту:

1. Структурний вихід старих гравців

Попри скорочення нової пропозиції, частка довгострокових власників (>1 рік) впала з 65% до 58% — частина "діамантових рук" фіксує прибуток. Ончейн-дані показують, що в діапазоні 70-90 тис. доларів зосереджено багато прибуткових монет, і бажання продавати зростає зі зростанням ціни. Це пояснює стрімкий відкат після піку в 126 тис. — швидкість виходу значно перевищила здатність ринку абсорбувати новий попит.

2. Зміна поведінки майнерів

Після халвінгу дохід майнерів скоротився на 52%, змушуючи високовитратних майнерів (електрика >0,06$/кВт·год) продавати запаси. Баланс майнерських гаманців у листопаді скоротився на 32 тис. монет — найбільше за місяць у 2024 році. Такий тиск триватиме 1-2 місяці на початку бичачого ринку, поки ціна не перекриє витрати.

3. Необхідність нової наративи

Наратив «цифрове золото» вже не здатен самостійно підтримувати зростання оцінки. Потрібна нова історія попиту. Вихід суверенних фондів (детальніше нижче) — потенційний каталізатор, але наразі це лише "тестування". Справжній вибух попиту можливий після імплементації «The Clarity Act» у 2026 році, який дозволить пенсіям інвестувати у криптоактиви.

IV. Суверенні фонди: 200 млрд доларів — це «очікування», а не «готовність»

Стосовно тези про "200 млрд доларів суверенних фондів, що очікують за дверима", слід чітко розрізняти «стадію вивчення» та «стадію алокації». Зараз лише Норвезький пенсійний фонд (GPFG) та Інвестиційне управління Абу-Дабі (ADIA) публічно розкрили експозицію на біткоїн-ETF, разом — близько 4,7 млрд доларів. Темасек (Сінгапур), PIF (Саудівська Аравія) тощо — ще на етапі due diligence чи оцінки політик.

Основні бар'єри:
• Регуляторна визначеність: суверенні фонди вимагають «суверенної» юридичної визначеності; SEC США досі нечітко визначає, чи є криптовалюти цінними паперами
• Оцінювальна модель: відсутній визнаний DCF-підхід, неможливо інтегрувати у традиційну алокацію активів
• Вимоги ESG: питання вуглецевого сліду криптовалют досі блокує інвестування для частини європейських суверенних фондів

Більш реалістичний шлях — непрямі інвестиції через FOF, а не пряме інвестування. Це означає поступовий притік (500 млн — 1 млрд доларів на квартал), а не одномоментний імпульс. 200 млрд — це радше потенціал на 3-5 років, а не фактор поточного ралі.

V. Технічна перевірка: чи сформовано зараз «епічне дно»?

Оцінка поточного рівня ціни за кількома метриками:

1. MVRV-Z: поточне значення 1,8 — «нейтрально-висока» зона. Історичні мінімуми — нижче 0,2, піки — вище 6. Є потенціал просадки, але глибока ведмежа фаза малоймовірна.
2. Puell Multiple: зараз 1,2 — трохи вище середнього (0,8-1,0). Дохід майнерів знизився, але ще не у зоні збитків — ціна близька до справедливої, не глибоко недооцінена.
3. База витрат довгострокових холдерів (LTH Cost Basis): близько 68 тис. доларів. 89 тис. — це премія 31% до собівартості, що розумно. Історично справжній бичачий імпульс стартує при ціні, що перевищує LTH cost на 50% (тобто понад 102 тис.).
4. Волатильність: 30-денна реалізована волатильність знизилася до 45% — мінімум 2024 року. Низька волатильність зазвичай передує великому руху, але напрямок визначає макро-каталізатор.

Висновок: зараз — **«бичача консолидація», а не «епічне дно»**. Для справжнього епічного імпульсу потрібно або відкотитися до зони LTH cost (~70 тис.), або пробити 102 тис. для підтвердження головної хвилі.

VI. Матриця ризиків: «сірі носороги» бичачої наративи

Попри позитивний макротренд, слід враховувати ризики:

1. Підвищення ставки Банком Японії: якщо 19 грудня ставка зросте до 0,75%, це спричинить закриття арбітражних угод по єні — 8-12 млрд доларів може покинути крипторинок, що викличе короткострокове падіння на 15-20%.
2. Дебати навколо ліміту держборгу США: якщо на Q1 2026 переговори зайдуть у глухий кут, можливий шатдаун уряду, зупинка відновлення рахунку TGA, раптове затягування ліквідності.
3. Реверс ETF: якщо ETF фіксує чистий відтік понад 1 млрд доларів два тижні поспіль, це зруйнує наратив «інститути скуповують», спричинить лавиноподібний sell-off.
4. Технічні ризики: якщо у біткоїн-мережі різко впаде хешрейт (наприклад, через blackout великих майнерів) чи виникне критична вразливість, ціна впаде миттєво.

Ймовірність кожного ризику — понад 20%, у позиціонуванні треба залишати 15-20% простору для екстремальних коливань.

VII. Професійна стратегія: як ловити гарантований прибуток у фазі резонансу

З огляду на вищенаведене, рекомендовано трирівневу стратегію «core + satellite + hedge»:

Core-позиція (50%):

Біткоїн та Ethereum, середня ціна входу 85-90 тис. Долар-кост-евереджинг, інвестувати однакову суму щотижня протягом 12 тижнів, щоб згладити волатильність.

Satellite-позиція (30%):

• AI-інфраструктура: TAO, RNDR, AKT — разом 15%
• Лідери RWA: токенізовані US Treasuries та нерухомість — 10%
• Високобета-альти: SOL, AVAX тощо — 5% (жорсткий стоп-лосс -20%)

Хедж-позиція (20%):

• Пут-опціони: купівля 1-місячних at-the-money путів на BTC на 10% портфеля
• Стейблкоїн-фармінг: депозити USDC на Aave, Compound з доходністю 8-12% річних як кеш-флоу резерв

Ключова дисципліна:

• Не купувати на імпульсі: якщо ціна за добу виросла >8% — пауза, вхід після корекції на 3-5%
• Стоп-лосс: будь-який satellite-актив падає на >20% — повний вихід
• Фіксація прибутку: core-позиція подвоїлася (+100%) — фіксуємо 50%, залишок переводимо у беззбиток

VIII. Висновок: тренд зберігається, але потрібна професійна обережність

Наратив «епічного ралі» частково підтверджується даними, але ще не має гарантованого резонансу. Ліквідність ФРС розвертається, інституційний приплив триває, халвінг підтримує пропозицію — це необхідні умови. Але ризики Японії, вичікування суверенних фондів, технічна потреба у корекції — суттєві обмеження.

Справжній професійний інвестор не вибирає між «вірити» чи «панікувати», а постійно верифікує індикатори й динамічно керує позицією. Оптимальна стратегія зараз — структурне лонгування на середню позицію (50-60%), а не all-in. Для цілі у 220 тис. потрібна сукупність каталізаторів після Q2 2026. Наразі доцільно інвестувати з горизонтом квартал, а не полювати за щоденною волатильністю.

Історія неодноразово доводила: у бичачому тренді інвестори зазнають втрат не через сам тренд, а через власний мані-менеджмент і емоційну дисципліну. Коли ринок гучний — залишайтеся незалежним у перевірці та обережності: це і є ключ до проходження циклів.

Яка ваша стратегія позиціонування у поточному ринку? Діліться у коментарях:

1. Яка частка спот-портфеля у вас зараз? Чи залишили резерв для закупівлі на спадах?
2. Який каталізатор (політика ФРС / вхід суверенних фондів / технологічний прорив) на вашу думку спрацює першим?
3. Яку з трьох тем (AI, RWA, платежі) ви вважаєте найбільш перспективною у 2026 році?

Поставте лайк і поділіться цією статтею, допоможіть іншим інвесторам побудувати рішення на основі даних.

Підписуйтесь — далі буде глибокий аналіз ончейн-рухів, макроіндикаторів та інституційних позицій, щоб ви могли ловити структурний альфа у бичачому ринку. #美联储降息预测 $BTC ‌