Хешрейт як товар: наступний рубіж у майнінгу біткоїна

Біткоїн (BTC)-майнінг еволюціонував від гаражних ригів і складських ферм до індустрії інституційного масштабу, яка, за прогнозами, принесе понад $20 млрд доходу у 2025 році. Проте більшість інвесторів досі сприймає майнінг крізь призму минулого. Вони або купують ASIC-и й зіштовхуються з усіма труднощами, або ж грають в азартні ігри з волатильними акціями майнінгових компаній.

Резюме

• Біткоїн-майнінг переходить від володіння обладнанням до фінансових продуктів: токенізований хешрейт і деривативи дозволяють інвесторам отримувати прямий доступ до винагород за майнінг без необхідності управляти обладнанням.
• Хешрейт стає повноцінним товарним ринком: форварди, хеджі та структуровані продукти дозволяють майнерам стабілізувати доходи, а інституціям — торгувати потужностями майнінгу як енергією чи металами.
• Із масштабуванням інфраструктури та зростанням інституційного інтересу хешрейт стає стандартизованим торгованим активом, забезпечуючи прогнозовану маржу майнерам і широкий, ETF-подібний доступ для інвесторів.

Ринки розробляють чистий інструмент для експозиції: торгований хешрейт. Замість управління обладнанням, інвестори тепер можуть купувати токени, які представляють обчислювальну потужність, збирати винагороди за майнінг і доручати роботу з обладнанням професіоналам.

Токенізація — лише перший крок

Початкова інфраструктура вже формується, і в неї починають надходити реальні гроші.

На базовому рівні майнінгові компанії токенізують свою обчислювальну потужність у торговані одиниці. Кожен токен представляє певну кількість хешрейту, наприклад, 1 TH/s. Власники токенів отримують пропорційну частку винагород за майнінг. Компанія займається обладнанням, електрикою й обслуговуванням. Інвестори просто збирають біткоїни. Для роздрібних інвесторів токенізований хешрейт знижує бар’єр входу: немає потреби у власному обладнанні, розміщенні чи енергетичних контрактах — лише експозиція через торгований токен чи лістинговий продукт.

Платформи на кшталт Luxor також впровадили деривативи на хешрейт — форвардні контракти, які майнери використовують для хеджування виробництва, а досвідчені інвестори можуть торгувати ними на регульованих ринках. Станом на серпень 2025 року, OTC-форварди на хешрейт від Luxor досягли майже $200 млн номіналу з початку року. Ці контракти хеджують дохідну сторону майнінгу (hashprice), а не витрати на електроенергію, тож багато операторів поєднують їх із традиційними хеджами на електроенергію чи PPA, щоб збалансувати обидві сторони. Разом із токенізованим майнінгом ці інструменти розширюють фінансовий інструментарій, що може перерости у повноцінний товарний ринок хешрейту.

7-денний SMA-хешрейт Біткоїна нещодавно досяг піку у 1,15 зетахеш/с 18 жовтня 2025 року. Ця величезна обчислювальна потужність тепер розподіляється й продається інвесторам, які ніколи не торкалися майнінгового обладнання.

Майнінг-пули, які раніше обслуговували лише промислових операторів, випускають токени, забезпечені їхнім сукупним хешрейтом. Індустрія переходить від продажу намайненого біткоїна до продажу можливості його добувати.

Майнінг стає наступною товарною грою Волл-стріта

Майнери стикаються з тією ж проблемою, яка змусила нафтовидобувників створити ф’ючерсні ринки століття тому. Дохідність коливається разом із цінами, операційні витрати лише зростають, а конкуренція з’являється раптово й змінює все. Як Exxon навчилася продавати наступного року нафту вже сьогодні, щоб зафіксувати передбачувану ціну, так і біткоїн-майнери нині продають майбутній хешрейт, щоб забезпечити більш прогнозовані потоки доходів і спростити їхнє моделювання для банків та розуміння для інвесторів. Ця модель десятиліттями працює у енергетиці та сільському господарстві, де форвардні контракти захищають виробників від цінових коливань.

Коли складність мережі зростає на 20% за місяць, майнери, які захеджували свій хешрейт форвардами, зберігають маржу. Інші отримують те, що дає ринок. Що ж насправді хеджує форвард на хешрейт? На практиці базовий актив — це обчислювальна потужність (наприклад, TH/s). Розрахунок відбувається за індексом винагород за блок і транзакційних комісій у біткоїн, з поправкою на складність мережі. Основні ризики — базисний ризик (волатильність складності чи комісій), операційний аптайм і виконання контрагентом. На відміну від спотової експозиції BTC, форварди на хешрейт напряму відображають економіку майнінгових потужностей.

Фінансові установи досліджують, як адаптувати інструменти товарних ринків для хешрейту. Деякі платформи вже пропонують форвардні контракти на обчислювальну потужність. Інші розробляють інструменти для хеджування складності. Регіональні індекси існують переважно як концепції, очікуючи ринкової глибини для справжньої торгівлі деривативами.

Коли хешрейт стане повністю фінансалізованим, це змінить коло учасників майнінгу. Сьогодні ф’ючерси й свопи обслуговують інституційних трейдерів. Завтра токенізовані продукти дозволять будь-кому — від роздрібних інвесторів і криптоентузіастів до інституційних фондів — отримувати винагороди за майнінг без операційної складності.

Будівельні блоки стають на місця

Кожна фінансова інновація проходить однаковий шлях: спершу базова торгівля, далі деривативи, потім структуровані продукти, і наостанок — масове впровадження. Майнінг стрімко рухається цим шляхом.

Все почалося з кількох сміливих кроків: інституції додали біткоїн на свої баланси. Сьогодні це вже не тренд, а реальність: інституції тримають понад 10% загальної пропозиції. Дані блокчейну це чітко підтверджують — публічні компанії та ETF-и поглинають біткоїн у темпах, яких ринок ще не бачив.

Коли Marathon і Riot стали публічними, вони дали роздрібним інвесторам перший шанс отримати експозицію на майнінг без купівлі обладнання. Але акції майнінгових компаній несли корпоративні ризики, волатильність акцій і давали лише непряму експозицію до основного бізнесу.

Тепер токенізований хешрейт іде ще далі. Ці продукти приваблюють інвесторів, які шукають пряму експозицію на майнінг, без корпоративного шару. Деякі банки, як-от Sygnum, приймають обчислювальну потужність як заставу для кредитних ліній і дозволяють майнерам брати позики під майбутній хешрейт замість продажу біткоїн-резервів. Трансформація, на яку іншим товарним ринкам знадобилися десятиліття, з хешрейтом відбувається за 24 місяці.

Майнерам потрібні ці інструменти, бо маржа скорочується, а конкуренція зростає. Інвестори хочуть експозиції на біткоїн без волатильності спотових цін. Продукти на хешрейт вирішують обидві проблеми одночасно, що й пояснює стрімкі темпи впровадження, які випереджають багато інших нових крипто-деривативних категорій.

Інфраструктура масштабується: системи, які ще кілька років тому були лише ідеями, тепер оперують сотнями мільйонів. Якщо тренд збережеться, роздрібні продукти можуть повторити шлях ETF, зробивши хешрейт доступним для кожного інвестора. Механізм простий: інвесторам не потрібно управляти обладнанням чи самостійно зберігати BTC — вони можуть отримувати винагороди за майнінг через структуровані, професійно керовані продукти.

За п’ять років хешрейт може торгуватися як будь-який інший товар. Замість того, щоб відкривати Bloomberg Terminal і бачити лише ф’ючерси на нафту чи мідь, трейдери зможуть побачити й контракти на хешрейт BTC поряд із ними. Портфельні менеджери ставитимуться до обчислювальної потужності як до ще однієї алокації, а великі біржі на кшталт CME зрештою можуть лістити стандартизовані контракти — аналогічно до інших товарів.

Майнери нарешті зможуть вести бізнес із прогнозованою маржею. Вони зможуть продавати виробництво хешрейту на три роки вперед і точно знати, скільки зароблять, незалежно від ринку біткоїна. Майнінг перетвориться на бізнес із передбачуваним спредом: ви знаєте свої витрати на електроенергію, фіксуєте ціну хешрейту, отримуєте різницю.

Доступні продукти охоплюватимуть усе — від найпростіших до найскладніших для деривативних трейдерів. Кожен зможе купити базові токени хешрейту для експозиції. Тим часом кванти торгуватимуть свопами складності й арбітражуватимуть регіональні індекси. Банки випускатимуть структуровані облігації під обчислювальну потужність, а пенсійні фонди, які не купують біткоїн напряму, все одно зможуть купити ETP на хешрейт.

Фінансалізація хешрейту — вже не гіпотеза, вона активно відбувається, і перевагу отримають ті, хто вчасно розпізнає обчислювальні потужності як ресурс і клас активів.

Фахул Міа

Фахул Міа — керуючий директор GoMining Institutional, із понад 20-річним досвідом у сфері інвестиційного банкінгу та блокчейну, зокрема на керівних посадах у Morgan Stanley та серед Web3-новаторів. Заснована у 2017 році, GoMining виросла у біткоїн-центричну екосистему з більш ніж 11 мільйонами TH/s обчислювальної потужності в дата-центрах у США, Африці та Центральній Азії. Її екосистема охоплює цифрових майнерів, GameFi-проект Miner Wars, лаунчпад для BTCFi-стартапів, GoMining Academy для освіти та GoMining Institutional — інвестиційний підрозділ GoMining, де Фахул очолює інституційні відносини та стратегічний розвиток, включаючи Alpha Blocks Fund, орієнтований на інституційних інвесторів.