Ethereum створив DeFi, а тепер Bitcoin просуває це ще далі

За останні п’ять років DeFi виріс із нішевого поняття у функціонуючу, хоча й досі волатильну, альтернативу частинам традиційних фінансів. Станом на листопад 2025 року його загальна заблокована вартість (TVL) знаходиться в діапазоні $100–$120 мільярдів, що достатньо для підтвердження активності, але вже недостатньо для справжньої трансформації.

Резюме

• TVL DeFi знизився з пікового рівня 2021 року, оскільки більшість ранньої “дохідності” була синтетичною — підтримувалася емісією токенів, а не реальною економічною діяльністю, що призвело до неминучого краху після сповільнення притоку коштів.
• Ринкове перезавантаження змістило фокус на реальний дохід, прив’язаний до справжнього виробництва, як-от майнінг біткоїна; токенізований хешрейт тепер з’єднує фізичні обчислення, забезпечені енергією, з ончейн-фінансами.
• У майбутньому моделі, засновані на PoW і виробництві, виглядають більш стійкими для наступного циклу DeFi, тоді як прибутковість PoS у Ethereum ризикує застигнути, оскільки його базовий шар стає більш консервативним.

Крім того, ця цифра менша більш ніж удвічі від колишнього піку DeFi у 2021 та на початку 2022 року. Тоді TVL перевищував $250 мільярдів — це був результат простої схеми у дії: випускати токени, називати це винагородою та видавати результат за сталу дохідність. На той момент модель здавалася перспективною. Токени росли в ціні, ранні учасники отримували прибуток лише за те, що були першими, а TVL невпинно зростав. Іншими словами, більшість протоколів пропонували легкий дохід, і користувачі квапилися скористатися можливістю.

Але що ж пішло не так? Чому сьогоднішній TVL приблизно вполовину менший за попередній рівень? Відповідь криється в природі цієї дохідності, яка з економічної точки зору ніколи не була реальною.

Синтетична фаза DeFi зазнала краху, і її замінила реальна дохідність

На своєму піку DeFi здавався непереможним. Але значна частина цього зростання спиралася на синтетичну дохідність — прибутки, згенеровані токен-інсентивами, а не реальною економічною діяльністю. Фактично, системи, що працюють на емісії, крихкі за своєю суттю, адже токен-ре wards мають цінність лише поки надходить новий капітал. Як тільки приплив уповільнюється, вартість токенів падає, дохідність зникає, користувачі починають виходити.

Саме це й сталося. Спекулятивні активи втратили популярність, проекти-одноденки зникли, ліквідність скоротилася, а загальна активність знизилася разом із більш широким падінням крипторинку. Тож ринок самоочистився, спровокувавши структурне перезавантаження, яке давно було на часі.

Водночас з’явився інший вид дохідності — реальний дохід. На відміну від синтетичних прибутків, реальний дохід залежить від фактичного попиту. Він відображає пряму участь: комісії за транзакції, дохід протоколу або продуктивні обчислення замість емісії токенів.

Природно, це підводить нас до Bitcoin (BTC) та його мережі, однієї з небагатьох, де дохідність прив’язана до реального виробництва. Майнінг перетворює енергію на підтверждену обчислювальну роботу, і цей процес визначає економічний вихід мережі. Але що, якщо користувачі хочуть отримати доступ до цього виробничого шару без самостійного розгортання майнінгової інфраструктури? Ось тут і з’являється токенізований хешрейт.

Токенізований хешрейт поєднує фізичну енергію та цифровий капітал

По суті, токенізація хешрейту означає перетворення обчислювальної потужності на торгівельні цифрові активи. Замість того, щоб будувати інфраструктуру, укладати контракти на постачання електроенергії чи керувати обладнанням, користувачі володіють токенами, які надають їм частку у реальній роботі, виконаній об’єктом. У результаті вони отримують доступ до індустріального шару біткоїна без необхідності майнити особисто.

Масштаб майнінгу біткоїна — саме те, що робить цю модель актуальною зараз. Лише у Техасі криптомайнінгові об’єкти перевищили 2 000 мегават зареєстрованої потужності у 2023 році, і вже за рік ця цифра зросла до близько 3 600 мегават. Ці дані відображають індустріальний попит на енергію і доводять, що майнінг давно вже не “додаткова активність”.

На цьому етапі майнінг функціонує як дохідний індустріальний сектор — капіталомісткий, енергоємний і фундаментальний для економічного виходу біткоїна. І саме тут токенізований хешрейт стає структурно важливим — він поєднує два шари, які раніше були відокремлені: фізичне виробництво та цифрові фінанси.

Втім, саме по собі реальне виробництво не гарантує стабільності, навіть якщо ми спостерігаємо його стрімкий розвиток сьогодні. Якщо архітектура базової мережі не здатна підтримувати цю дохідність з часом, екосистема ризикує потрапити у той самий цикл розширення і краху, який спричинив попередній спад.

Proof-of-work проти proof-of-stake як конкуруючі архітектури дохідності

Підтримка дохідності в довгостроковій перспективі зводиться до архітектури, і у випадку біткоїна такою основою є proof-of-work. PoW захищає мережу через витрати енергії та обчислення, прив’язуючи дохідність до реального світу. Тому він є ключовим для виробничих моделей — енергія перетворюється на роботу, а ця робота приносить вимірюваний результат. Але зупинятися лише на біткоїні — не варто.

Ethereum (ETH) також заслуговує уваги, не в останню чергу тому, що пропонує нативний дохід протоколу вже довше. З переходом на proof-of-stake власники ETH можуть отримувати дохід, блокуючи активи та беручи участь у валідації мережі. Модель капіталоефективна, менш ресурсоємна і не потребує фізичної інфраструктури. Проте саме ця ефективність і виявляє її обмеження.

Як тільки мережа починає покладатися на зрілий, низькоризиковий механізм валідації, простір для значних інновацій звужується. Це ми й спостерігаємо з Ethereum. Сам Віталік Бутерін зазначав, що базовий шар Ethereum має стати консервативнішим, тобто перейти у фазу повільнішого, поступового розвитку. А коли архітектура перестає еволюціонувати, прибутковість, яку вона підтримує, також має тенденцію до застою.

PoW, навпаки, рухається у протилежному напрямку. Створення цінності залежить від реального виробництва, тому чим більший сектор, тим більш помітним і підтвердженим стає результат. Ось чому токенізований хешрейт та інші інструменти, пов’язані з PoW, на мою думку, мають набагато кращі перспективи у наступному циклі. Їхній дохід заснований на роботі, яка справді виконується, і це робить їх значно стійкішими.

Що далі для циклу DeFi

На цьому етапі останній цикл, побудований на синтетичній дохідності, показав, що відбувається, коли прибутки залежать від кредитного плеча. Крах розчистив шлях для виробничих моделей, і токенізований хешрейт — найвідчутніший результат цього на сьогодні. Я вважаю, що саме тут лежить майбутнє DeFi — у реальному доході, підкріпленому виробництвом та інфраструктурою.

Система Ethereum, у свою чергу, вирівнюється. Вона може залишатися ефективною, але якщо інновації базового шару уповільнюються, ці прибутки ризикують стати статичними, а то й гірше — крихкими. Ми вже бачили, що трапляється, коли дохідність відривається від реальної цінності. Тож DeFi не може дозволити собі повторити цю помилку.

Гантер Роджерс

Гантер Роджерс — співзасновник глобального біткоїн-протоколу TeraHash для отримання доходу. У TeraHash Роджерс очолює партнерства в екосистемі, роботу з інституціями та ініціативи зростання спільноти. До TeraHash Роджерс працював у TRON DAO, одній із найбільших блокчейн-мереж у світі, де обіймав посаду керівника напряму розвитку екосистеми та інвестицій. Під час своєї роботи Роджерс уклав кілька багатомільйонних інституційних угод і відіграв ключову роль у масштабуванні світової спільноти розробників і користувачів TRON до мільйонів учасників. Його ціль — зробити TeraHash інституційним стандартом для біткоїн-доходу, перетворивши фізичний хешрейт на прозорі, ліквідні та компонуємі фінансові продукти, доступні як для інституційних, так і для роздрібних учасників.