Важлива зустріч SEC наступного тижня: американський регулятор проводить всебічний аналіз токенізації акцій

Наступного понеділка Інвестиційний консультативний комітет SEC США проведе засідання, яке може переписати фінансову історію. Засідання безпосередньо торкнеться питання, якого SEC уникала протягом багатьох років: “Як виглядатиме реальність, коли акції, що торгуються публічно, насправді житимуть у блокчейні?”

Це не має на увазі торгівлю упакованими деривативами на офшорних біржах, а також не є спекулятивними токенами, що відокремлені від прав акціонерів, а скоріше йдеться про зареєстровані цінні папери, які торгуються в рамках регуляторної структури, які користуються таким же механізмом захисту, як і сьогоднішні акції Apple.

!

01 Визначальний перехрестя

Зустріч SEC 4 грудня була не лише звичайним обговоренням, а й всебічним аналізом токенізації акцій з боку американських регуляторів.

Ця дискусія під назвою “Токенізація акцій: як будуть працювати випуск, торгівля та розрахунки відповідно до існуючого регулювання” зібрала експертів з ринкової структури з Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood та Galaxy Digital.

Вони вперше окреслять шлях до токенізації акцій на публіці.

Час проведення конференції відображає тиск, якому SEC більше не може уникнути. Nasdaq нещодавно подала офіційну пропозицію, яка дозволяє одночасно торгувати токенізованими версіями акцій, що котируються на біржі, та традиційними акціями на одному й тому ж торговому майданчику.

Вони стверджують, що розрахунки у блокчейні не потребують особливого ставлення з боку національної ринкової системи.

Комісар SEC Хестер Пірс у липні чітко заявила, що токенізація “не має магії, щоб змінити природу базового активу”. Токенізовані цінні папери все ще є цінними паперами і підлягають повному регулюванню федеральними законами.

4 грудня тестувалося, чи може ця структура залишатися дійсною під час контакту з деталями реалізації: хто володіє ключем? Як працює найкраща національна пропозиція на покупку та продаж (NBBO), коли угоди здійснюються за кілька секунд, а не за два дні? Чи можна коротити токени так само, як коротять акції?

02 Сумісний шлях токенізації

Блакитна принцеса Nasdaq надає найчіткіший погляд на токенізацію “всередині системи”.

Ця біржа запропонувала дозволити торгівлю акціями у традиційній цифровій формі або як токенами, при цьому обидві версії мають однаковий CUSIP, пріоритет виконання та економічні права.

Токени існують на розрахунковому рівні. Емітент все ще реєструється відповідно до законодавства про цінні папери, біржі все ще працюють відповідно до законодавства про біржі, брокер-дилери все ще виконують замовлення через інтегрований маршрут подачі, а депозитарна трастова компанія (DTC) все ще гарантує доставку.

Блокчейн замінює бекенд-реєстр, а не фронтенд-інструкцію.

Ця структура дозволяє токенізованим акціям залишатися в рамках Reg NMS, що означає, що торгівля все ще сприяє найкращим національним купівельним та продажним котируванням, маркет-мейкери все ще підлягають зобов'язанням щодо котирування, а системи моніторингу все ще будуть відзначати операції з миттєвими продажами та спекуляцію на цінах акцій.

NASDAQ попереджає, що паралельні платформи поза NMS розподілять ліквідність, порушать цінове формування та ускладнять емітентам розуміння фактичних умов торгівлі їхніми акціями.

Цей документ чітко відмовляє у звільненні: токенізація є технологією розрахунків, а не новою категорією активів, що потребує легкого регулювання.

У сфері розрахунків Nasdaq зазначила, що DTC будує інфраструктуру блокчейну, тому торгівля токенами може здійснюватися у блокчейні, тоді як механізм матчинг і дані залишаються незмінними.

Якщо ця інфраструктура буде реалізована за планом, миттєва торгівля може розпочатися найраніше в третьому кварталі наступного року.

03 Права та захист токенізованих акцій

Агентство 4 грудня зазначило різницю, яку криптомедіа часто плутають: токенізовані акції, що випускаються локально, та упаковані структури.

Локальний токен означає, що емітент сам розміщує акції у блокчейні або вказує своєму агенту з передачі підтримувати реєстрацію в у блокчейні, передаючи повні права голосу, вимоги на дивіденди та пріоритет у ліквідації.

Паковані токени є поширеними на офшорних платформах, які лише надають економічні ризики: зростання ціни, інвестори отримують прибуток, але вони не можуть голосувати або подавати позови про похідні.

Документи Nasdaq є попередженням для європейських майданчиків. Там спостерігається серйозне відхилення цін на токени Apple та Amazon від базових акцій, що не вимагає згоди емітента, і надає власникам жодних прав голосу чи права на ліквідацію.

Коли ці токени впали в ціні, покупці виявили, що вони володіють синтетичними деривативами, а не акціями.

Ця біржа вважає, що дозволення таких продуктів зростати без реєстрації послабить захист інвесторів і створить тіньовий ринок акцій, якому не зможе слідкувати регулятор.

04 Можливий обсяг у рамках існуючого законодавства

Порядок денний від 4 грудня охоплює ряд регуляторних тертя.

На кінці з низьким тертям емітент реєструє токенізовані акції, котрі будуть розміщені на національній фондовій біржі та обмінюватимуться з традиційними цифровими акціями, як пропонує Nasdaq.

Якщо токенізація розглядається як метод розрахунку, а не як інновація продукту, то існуючі нормативно-правові акти вже дозволяють це.

Як технологія збереження записів Блокчейн також підходить, за умови, що зареєстровані розрахункові установи та агенти з передачі відповідають сучасним стандартам зберігання та бухгалтерського обліку.

Ранні заяви співробітників SEC щодо зберігання цифрових активів визначають його як відповідний інженерний процес, а не як просування меж.

На високофрикційній стороні існує фактична торгівля акціями 24/7, що суперечить припущенням Reg NMS щодо часу ринку та комплексних даних[citation:1.

Регулятори на ринку криптовалют працюють 24/7, але їх застосування до токенізованих акцій Apple означає переписування найкращих практик виконання угод, як це працює під час сну в Нью-Йорку та торгівлі в Токіо.

Токенізовані акції торгуються лише в режимі, що не є NMS, на блокчейн-майданчиках, не зареєстрованих як біржа або альтернативна торгова система, і також суперечать існуючим правилам.

Насдак і SIFMA вважають, що дозволення міграції обсягу торгів акціями на не підключені платформи зруйнує національну найкращу ціну запиту та пропозиції (NBBO) і надасть роздрібним інвесторам застарілі котирування.

05 Спеціальне значення для користувачів Gate

Для користувачів Gate рішення SEC безпосередньо вплине на те, як ви будете торгувати акціями Apple та іншими акціями на ринку США в майбутньому.

Наразі біржі, такі як Kraken, вже запустили понад 50 токенізованих версій акцій і ETF для клієнтів з-за меж США, серед яких акції таких відомих компаній, як Apple, Tesla, NVIDIA.

Ці токени працюють на Блокчейн Solana та підтримують цілодобову торгівлю 7 днів на тиждень.

Але на відміну від повністю відповідної моделі, представленої Nasdaq, у більшості існуючих токенізованих акцій є ключові обмеження: коли ви купуєте токенізовані акції Apple через такі платформи, ви купуєте не деривативи або ф'ючерсні контракти.

Але відповідний токен створює цифрове представлення цієї фізичної акції, а власники токенів зазвичай не отримують традиційних прав акціонерів, таких як голосування - ці привілеї зберігає депозитарій.

Ви купуєте економічний ризик, пов'язаний з акціями, а не фактичний статус акціонера. Це компроміс, який дозволяє здійснювати торгівлю на базі Блокчейн, зберігаючи при цьому відповідність регуляторним вимогам.

Обговорення SEC наступного тижня може змінити все, проклавши шлях для повністю відповідної, з усіма правами акціонерів, торгівлі акціями Apple у блокчейні.

06 Майбутнє та потенційний вплив

Якщо SEC дасть зелене світло для токенізації акцій, ми можемо побачити реальні торги вже в третьому кварталі наступного року.

Токенізація акцій має найзначнішу перевагу в безперервній можливості торгівлі. На відміну від традиційних бірж, які працюють приблизно 6,5 години кожен робочий день, токени на основі Блокчейн можуть торгуватися безперервно.

xStocks від Kraken працює цілодобово, тоді як Robinhood наразі надає послуги торгівлі 5 днів на тиждень, 24 години на добу, і планує розширити свої послуги до цілодобових після запуску на своїй платформі другого рівня на базі Arbitrum.

Ця постійна доступність створює цікаву ринкову динаміку. Коли за межами традиційних торгових годин з'являються важливі новини — наприклад, оголошення про доходи, геополітичні події або специфічні динаміки компанії — ваші токенізовані акції можуть миттєво реагувати.

Ціна токена стає реальним індикатором настроїв, що може забезпечити функцію виявлення цін, яку традиційні ринки не можуть забезпечити під час закриття.

З більш широкої перспективи токенізовані акції можуть вирішити проблему “привидного міста” в криптовалюті під час ведмежого ринку. Історично, коли ціни на криптовалюти різко падають, обсяги торгівлі зникають, і користувачі масово переходять до традиційних активів.

А з наявністю акцій у блокчейні, навіть якщо альткоїни опиняться в складному становищі, капітал може залишитися більш схильним залишатися в криптовалютній екосистемі, тим самим підтримуючи ліквідність і участь на платформі.

Майбутні перспективи

Засідання 4 грудня не затвердить пропозицію Nasdaq негайно і не перепише визначення цінних паперів. Консультативний комітет може подати результати розслідування та рекомендації, але не розробляє правила.

Ця дискусія є стрес-тестом, щоб перевірити, чи можуть Coinbase, Citadel і Nasdaq примусово скоординувати моделі зберігання, стандарти взаємодії та механізми короткого продажу в одній кімнаті, досягнувши консенсусу щодо вигляду токенізації відповідно до вимог.

Якщо вони зможуть, SEC отримає оцінку референтної структури, такої як пропозиція Nasdaq; якщо ні, то агентство розуміє, де технології чи стимули не збігаються, перш ніж схвалити що-небудь.

Ця конференція є важливою, оскільки вона змушує питання ставати публічними. А відповіді все ще залежать від того, чи хоче ринок адаптувати Блокчейн до існуючих шляхів, чи створити нові шляхи, і SEC повинна надати дозволи спочатку.