⚠️USDe історія: від вибухового зростання до великого дампу TVL, куди рухаємось далі?

Протягом минулого року USDe став однією з небагатьох стабільних монет, яка викликала "структурні обговорення" на світовому крипторинку. Його темпи зростання вразили галузь, і він навіть був розглянутий як представник "нової парадигми RWA+DeFi".

Однак, з вересневого піку в 14,8 мільярда доларів, який знизився до нинішніх 7,6 мільярда доларів TVL, за короткий час зникло 50% обсягу, що вперше справді змусило ринок усвідомити: чи може ця модель стабільних монет, що залежить від циклів важелів, витримати довгострокове навантаження?

У цій статті буде всебічно проаналізовано народження, зростання, механічну логіку, підйом і ризики USDe, а також його нинішні зміни та майбутній потенціал, щоб допомогти вам зрозуміти його "минуле та сьогодення".

🚀Один, народження USDe: новий тип активу між стабільною монетою та прибутковими активами.

Основна мета USDe полягає не в простому імітуванні USDT або USDC, а в створенні стабільного активу з прибутком і забезпеченні прозорості та онлайновості цього прибутку.

Команда проекту Ethena в кінці 2023 року висунула ключову ідею:

"Крипто-нативна стабільна монета, що підтримується ринком деривативів ETH і забезпечує стабільну вартість за допомогою хеджуючих технологій."

Стабільний механізм USDe не є традиційним 1:1 з державними облігаціями США, а є:

Купівля ETH або stETH за рахунок емісійного капіталу USDe

потім відкриваємо рівні короткі позиції на постійних ф'ючерсах для хеджування
отримати позитивну ставку фінансування (Funding Rate)
одночасно заробляючи staking прибуток

Тобто: підтримувати основну валюту стабільної монети за рахунок прибутків від довгих позицій ETH + прибутків від фінансування коротких позицій на безстрокових контрактах.

Цей механізм робить USDe першим "стабільним активом, що базується на деривати" на ринку, по суті аналогічним страхувальному фонду на базі блокчейну.

🚀Два, різке зростання: за рік з 0 → 14,8 мільярдів, безпрецедентна швидкість зростання

Вибух USDe в значній мірі зумовлений одним фактором:

➤ DeFi кредитне плече циклічна стратегія (Looping)

Основна логіка:

Покладіть USDe в Ethena, щоб отримати sUSDe

Використовуйте sUSDe як заставу для позики USDC на Aave

Потім обміняйте позичені USDC на USDe
Знову зберегти і продовжити цикл

Оскільки прибутковість sUSDe на початку року досягала 15%-25%, а навіть більше, тоді як вартість позики USDC через Aave становила близько 3%-4%.
Якщо дохідність вища за вартість, то кредитне коло безмежно вигідне.

Отже:
2 рази
5 разів
10 разів
навіть деякі гаманці досягають 20-кратного важеля

Головні арбітражники, квантові фонди та інституції починають божевільно входити на ринок.
Це історія USDe у 2024 році:
Чудо TVL, що базується на важелях.

🚀Три, двосічний меч механізму: чим вищий дохід, тим більший важіль; якщо дохід падає, починається хвиля ліквідацій.

Ця структура визначає одну проблему:
Це не модель депозитів, а модель "прибуткової ліквідності".

Іншими словами:
Капітал призначений не для "використання USDe", а для "отримання прибутку від USDe".

Якщо прибуток впаде нижче витрат, арбітражні кошти негайно вийдуть.

Відбувається саме така ланцюгова реакція «зниження прибутку → ліквідація важелів → велике дамп TVL».

🚀Чотири, на початку 2025 року: TVL велике дамп на 50%, але використання зростає

Згідно з даними з блокчейну:
TVL в USD з 14,8 млрд доларів у жовтні → 7,6 млрд доларів
падіння більше ніж 50% (зменшення на 76 мільярдів доларів)

Але дивно те, що:

Обсяг торгів на ланцюгу USDe досяг 500 мільярдів доларів США (минулого місяця)
Середня щоденна активність і частота використання навпаки зросли

Це означає:
Структура користувачів USDe переживає кардинальні зміни:

Від "спекулянтів, що прагнуть отримати прибуток від важелів → до фактичних користувачів і постачальників ліквідності".

🚀П'ять, чому TVL падає так швидко? (аналіз основних причин)

1.Доходність помітно знизилася

Наразі дохідність sUSDe (APY) складає приблизно 5,1%.
А вартість позики USDC у Aave становить 5.4%.

Це означає:

Стратегії з використанням важелів більше не приносять прибутку в масовому порядку, арбітражні кошти активно закривають позиції.

2. Ринкова ставка фінансування на безстроковому ринку значно знизилася

Залежність прибутку USDe:
ETH постійні довгі платежі короткі фонди (Funding)
дохід PoS stETH

Коли ринок криптовалют стає менш волатильним, а ставка фондування знижується або навіть наближається до нуля, структура доходу швидко погіршується.

3. Інституції зменшують позиції з важелем
Чимало інститутів, які використовують 8—20 разове кредитне плече, почали колективно виходити після того, як прибутковість більше не підтримувала стратегії, що призвело до ліквідацій Aave та значного падіння TVL.

Шосте, суть USDe: на що це схоже?

Хтось каже:

Як UST? Неправда, UST - це Понці.

Як USDT/USDC? Але ні, вони залежать від доходів від державних облігацій США.

Схоже на DAI від MakerDAO? Частково схоже, але не з таким високим доходом.

Насправді USDe більше схожий на:

"Токени часток онлайнових хедж-фондів, що керуються крипто деривативами."
Його стабільність походить з глибини ринку, а не з зовнішніх резервів.

Його сила і слабкість повністю залежать від:

Ліквідність ринку ф'ючерсів ETH
Рівень Funding Rate
прибутковість stETH

Отже, це гібрид "стабільної монети + хедж-фонду".

🚀Сім, майбутнє: простір і ризики USDe поєднують.

Несмотря на велике дамп TVL, USDe не "помер", а, напротив, з'явилася цікава точка повороту.
1.Його використання зростає, а не зменшується
Зростання обсягу транзакцій в ланцюгу свідчить про те, що він поступово переходить від "спекулятивного інструменту" до "реального попиту", що є хорошою новиною для будь-якої стейблкоїн.

2. Коли прибуток стабілізується в межах 4%-7%, це є більш стійким.

Занадто високий дохід не може бути сталим, це приверне важелі;
Середній дохід більше схожий на нормальні активи, натомість може привабити довгострокові інвестиції.

3. Інституції починають досліджувати можливість включення USDe до портфелів активів.

Наприклад:
Як заміна державних облігацій на блокчейні
як частина хеджевого портфеля
як основний актив ліквідного пулу
Попит на "стабільні активи з прозорим доходом" величезний.

4. Довгостроковий ризик: залежність від безстрокового ринку ETH

Якщо структурний Funding на ринку ETH перестане бути позитивним і тривалий час залишатиметься в негативному значенні, основна логіка USDe буде під загрозою.

Але, виходячи з історичних даних:

ETH безстрокові довгі позиції здебільшого готові платити за утримання, фінансування довгостроково позитивне.

Це також "основна логіка" USDe.

🚀Вісім. Підсумок: USDe переходить від божевілля до зрілості

Якщо сказати, що USDe 2024 року — це:
Міхур, надутий ринковими емоціями та важелями

Тож у 2025 році USDe почне ставати:
Продукт, який є більш раціональним, більш стійким і ближчим до реального попиту на стабільні монети.

TVL велике дамп не є кінцем, а здоровим процесом "очищення левериджу".

Майбутнє USDe залежатиме від трьох аспектів:

Чи можливо підтримувати центральний дохід у 4%-7%
Чи можна зменшити залежність від одного ринку (вічного контракту ETH)
Чи може USDe стати базовим активом для реальних торгових угод та DeFi протоколів?

Якщо він зможе виконати ці три кроки, USDe стане не лише "експериментальною стабільною монетою", а може стати:
Стандарти та зразки активів з доходом на блокчейні, які ведуть до розвитку наступного покоління стабільних монет.
$USDE $ENA $ETH