Потужний крах xUSD: три найсмертельніші пастки в DeFi

11 жовтня “червона п'ятниця”, проект стейблкоїн Stream, який називає себе “дельта-нейтральним”, раптово зазнав краху, xUSD впав з 1 долара до 0.6 долара. Це не просто падіння ціни, а ланцюгова реакція системного ризику.

Пастка перша: фальшива нейтральна стратегія

Історія Stream звучить дуже знайомо: MakerDAO, Frax, Aave вже мали успіх, чому ж Stream не може? Проблема полягає в різниці між раєм і пеклом прозорості.

Stream заявляє, що має 500 мільйонів доларів TVL, але в ланцюгу можна побачити лише 150 мільйонів. Куди поділися решта 350 мільйонів? Відповідь: таємна позабіржова торгівельна стратегія. Пізніше виявилося, що трейдери Stream використовують стратегію “продажу волатильності” (short vol) — це звучить досить небезпечно.

Логіка продажу волатильності дуже проста: чим спокійніший ринок, тим більше ти заробляєш, ти як той, хто підбирає монети перед бульдозером. І до того дня, коли бульдозер приїде…

Пастка 2: Смертельна спіраль важелів з важелями

Найсмертельніше те, що Stream використовує рекурсивне кредитування (recursive lending) з важелем.

Що таке рекурсивне кредитування? Простими словами це:

1. Внесіть 1000U
2. Позика 1000U (використовуючи першу суму як заставу)
3. Потім покладіть позичені 1000U, продовжуйте позичати
4. Безмежний цикл, зрештою використовуючи позицію в $95 мільйонів на платформі Euler…

У гаманці Stream xUSD складає 60% від обсягу обігу, все це є кредитним плечем. Ще страшніше, що він також використовує інший стейблкоїн Elixir для другого рівня кредитного плеча. Один рівень кредитного плеча ламається, і вся доміно падає.

Трапляння три: Пріоритетне право на ліквідацію — нерівні правила гри

Це і є найтемніша частина.

Elixir має “пріоритетне ліквідування” (priority liquidation) у протоколі. Що це означає? Якщо Stream зазнає банкрутства, Elixir зможе першою забрати гроші, а інші користувачі зможуть отримати тільки залишки.

Результат це:

• Великі гравці/інституції: завчасно покидають ринок, забираючи прибуток
• Роздрібні інвестори: виявили, що їхні втрати були “соціалізовані” - тобто механізм автоматичного зменшення забезпечення розподіляє втрати невдач на тих трейдерів, які ще заробляють.

3,5 мільйона доларів США збитків просто так безшумно відбулося.

Чому зараз потрібно бути обережними

“Червоний П'ятниця” має коливання, що трапляються раз на десятиліття. Ризикові моделі алгоритмічних трейдерів базуються на даних про “помірні коливання” за останні 5 років, і в разі раптового виникнення екстремальних коливань навіть позиції з 2-кратним левериджем зазнали повного ліквідації.

Падіння Stream можна було б уникнути — якби:

• ✓ Прозора стратегія, що підлягає перевірці на блокчейні
• ✓ Немає нерівноправних пріоритетних угод
• ✓ Чітке розкриття ризиків

Але тепер питання в тому: скільки ще “Stream” приховано використовують ту ж саму схему?

Як врятувати себе

Сфера вже почала переосмислювати. Команда Trading Strategy запропонувала “Рамкову оцінку ризиків технології Vault”, намагаючись дозволити користувачам самостійно оцінювати ризики DeFi продуктів. Основна ідея дуже проста: прозора інформація веде до відповідальних проєктів, сміттєві проєкти природно ніхто не фінансуватиме.

Як інвестор, пам'ятайте цю фразу: високий ризик - висока віддача вірно, але за умови, що ви дійсно розумієте ці ризики.

Ті рокові 15% доходу, якщо потрібно 64% важеля, позабіржова торгівля та рекурсивне кредитування, щоб досягти цього… Ви впевнені, що розумієте цей ризик?