Чому токенізація акцій може бути хибним питанням?

Автор: адвокат Лю Хуньлінь

Термін «токенізація акцій» часто з'являється в новинах ринку. Незалежно від досліджень таких компаній, як Robinhood та xStocks, або дослідження можливості токенізації акцій на Nasdaq, здається, що хвиля «перетворення акцій на токени» наростає.

Багато людей вважають це революційним проривом на фондовому ринку, навіть деякі говорять, що це найкращий вхід для поєднання блокчейну та традиційних фінансів.

Але на мій погляд, токенізація акцій більше схожа на перехідний продукт, а не на остаточну форму. Її популярність зумовлена регуляторним арбітражем та ринковими уявленнями, а не справжньою бізнес-логікою. Одним реченням: токенізація акцій може бути хибним твердженням, справжнім твердженням є блокчейнізація системи біржі.

Суть токенізації та перехідна вартість

Щоб зрозуміти токенізацію акцій, спершу потрібно повернутися до сутності токена. Токен – це свідоцтво, яке фіксує «що я маю, які права я можу享受». Він може представляти валюту, бали, квитки, а також може представляти акції.

Але коли акція "токенізується", її правові властивості та права акціонерів не зазнають кардинальних змін лише через те, що вона перенесена на блокчейн. Токенізовані акції все ще підлягають корпоративному праву, законодавству про цінні папери та правилам біржі; вони не мають більше прав, ніж традиційні акції, і не несуть менше відповідальності. Іншими словами, сутність токенізації акцій полягає лише в тому, щоб перенести один документ з системи A в систему B.

Постає питання: якщо токенізація не змінює прав і обов'язків акцій і не може вирішити основну проблему, то чому в реальному житті є стільки компаній і платформ, які її просувають?

Причина полягає в розриві між реальністю та ідеалом.

Ідеальна "блокчейн- біржа" все ще потребує часу, але ринковий попит і арбітражний імпульс не чекатимуть. Отже, поки система ще не повністю оновлена, токенізовані акції стали «латковим» рішенням. Вони існують не тому, що змінили сутність акцій, а тому, що заповнюють прогалину між старою системою та новими технологіями.

Привабливість цієї моделі в основному полягає в трьох аспектах:

1. Зниження бар'єрів: інвесторам не потрібно відкривати міжкордонний рахунок, достатньо мати один гаманець, щоб мати доступ до американських акцій або інших цінних паперів;

2. Підвищення ліквідності: токенізовані акції можуть торгуватися 7x24 години, обминаючи часові обмеження традиційних фондових ринків;

3. Створення арбітражного простору: між різними ринками можуть виникати цінові різниці, що приваблює міжринкові потоки капіталу.

Проте, ці переваги, хоч і здаються новими, по суті є тимчасовими продуктами. Вони можуть існувати, оскільки між поточним фондовим ринком і крипторинком існує інституційний розрив: регіональне регулювання, поріг відкриття рахунків, неузгодженість процесів клирингу. Токенізовані акції саме і скористалися цими дисбалансами, знайшовши ринковий простір у щілинах.

Якщо шукати більш наочну аналогію, його роль дуже схожа на деякі «закордонні посередницькі рахунки» в минулі роки — інвестори з материкового Китаю, які хотіли купити акції США, не знаходили законних каналів і змушені були купувати через посередників. Але як тільки трансакції між країнами поступово налагоджуються, і встановлюються офіційні законні канали, такі моделі природно зникають. Доля токенізації акцій також така ж.

Більш важливо, що токенізація акцій не вирішує основні проблеми капітальних ринків. Незалежно від того, чи йдеться про ефективність розрахунків, недостатню прозорість чи нерівномірність глобальних регуляторних стандартів, вона не може забезпечити фундаментальні відповіді. Це подібно до продукту в щілині, де раціональність існування більше походить з дисонансу між старою системою та новими вимогами, а не з визначення майбутнього.

Майбутнє: обмін на блокчейні

Уявіть собі картину наступних десяти років: Нью-Йоркська фондова біржа, NASDAQ, Гонконгська фондова біржа, а також Шанхайська фондова біржа (ось це дійсно трохи захоплююче), поступово переходять на блокчейн-структуру. Тоді кожна акція з моменту свого народження стане токеном на ланцюгу. Її реєстрація, обіг, дивіденди, розподіл акцій, голосування — все це буде здійснюватися за допомогою смарт-контрактів. Акція природно є токеном, концепція токенізації автоматично зникне.

Що означає ця трансформація? Раніше випуск, реєстрація, кліринг та розрахунок акцій залежали від кількох етапів: компанії з реєстрації та клірингу, депозитарних банків, клірингових установ, бірж — багатоетапна взаємодія, що часто вимагала T+2 для завершення. А в системі на базі блокчейн реєстрація є одночасно і розрахунком, а угода — клірингом, право власності та торгові записи оновлюються в реальному часі на блокчейні, що значно знижує витрати на посередників. Для інвесторів це не лише підвищення ефективності, але й революція в прозорості та безпеці фінансових ринків.

Коли біржа завершить трансформацію на блокчейн, межа між брокерськими компаніями та криптовалютними біржами поступово зникне: ви зможете безпосередньо купувати біткойни на рахунку брокерської компанії, а також без перешкод купувати акції Apple і Tesla на криптобіржі. Основна інфраструктура обох напрямків стане подібною, межа між традиційними та новими ринками буде повністю зруйнована. Більш того, способи проектування фінансових продуктів також зміняться. Наприклад, акції на блокчейні можуть комбінуватися зі стейблкоїнами та RWA (активами реального світу), автоматично створюючи структуровані інвестиційні продукти, а також можуть забезпечити миттєві розрахунки та заставу на блокчейні.

Щоб зрозуміти цю еволюцію, можна звернутися до змін у музичних носіях за останні 30 років. Спочатку люди використовували магнітні стрічки, потім з'явилися портативні плеєри, далі MP3, MP4, кожне покоління продуктів колись було на піку популярності, але остаточним переможцем стали смартфони — вони об'єднали всі функції, що призвело до швидкого зникнення попередніх продуктів. Токенізація акцій сьогодні знаходиться в такій же ситуації, як портативні плеєри, здавалося б, новинка, але по суті це перехідна форма. Справжніми руйнівниками стануть ті, хто переосмислить всю екосистему, момент «смартфонів», тобто зміна ланцюга обміну.

А ця реформа, в певному сенсі, також є змаганням на глобальних капітальних ринках.

Перевагою США є зрілість фондового ринку та безпрецедентна ліквідність. Якщо він першим завершить ланцюгову реформу, то зможе розширити фінансову гегемонію долара до рівня блокчейну, безпосередньо оновивши «розрахунки в доларах» до «блокчейн-розрахунків у доларах». Уявіть собі, якщо в майбутньому торгівля акціями Apple та Tesla та виплата дивідендів на блокчейні здійснюватиметься виключно в стейблкоїнах у доларах, то влада долара буде не лише в якості валюти, а й в якості базового протоколу всього світового капітального ринку.

Дослідження Гонконгу можна розглядати як передовий експеримент з поєднання китайського капітального ринку та блокчейну. Завдяки інституційним перевагам "першого пробігу" воно приваблює зібрання глобальних підприємців та капіталу Web3. Особливо після впровадження пілотних проектів регульованих бірж та законодавства про стейблкоїни, Гонконг будує модель капітального ринку, в якій поєднуються схід та захід. Якщо в майбутньому вдасться успішно реалізувати шлях до зміни ланцюга, це може стати новим входом для міжнародного капіталу — не лише поєднуючи кошти Уолл-стріт та Силіконової долини, а й надаючи новий вихід для інвесторів та компаній з материкового Китаю.

Висновок

Гучність токенізованих акцій, по суті, є перехідним продуктом у регуляторній прогалині. Вона надає інвесторам деякі короткострокові зручності та можливості для арбітражу, але не може справді змінити ген акцій. Справжня революція - це блокчейн бірж.

Це оновлення в технологічному та інституційному сенсах, а також нова стратегічна конкуренція на глобальних капітальних ринках.