Прощавай «чотирирічний цикл»: стара крипто-структура померла, нову структуру потрібно створити.

Автор: Ignas

Переклад: Простою мовою про блокчейн

Мені дуже подобається модель «Світовий порядок у зміні» Рея Даліо, оскільки вона змушує вас вийти за межі локальної перспективи і побачити загальну картину.

Ви не повинні бути захоплені повсякденними іграми криптовалюти X, а натомість розглядати довгострокові зміни. Це також спосіб, яким ми повинні спостерігати за криптовалютами.

Це не лише стосується швидкої зміни наративу, а й повного перетворення порядку в індустрії.

Криптовалюта вже не є тим ринком, яким була у 2017 або 2021 роках.

Ось як я вважаю, що порядок змінюється.

01 Велика ротація

Запуск спотового Bitcoin та ETF є значним поворотним моментом.

Цього місяця SEC схвалила універсальні норми для лістингу товарних ETP. Це означає, що процес затвердження прискориться, і більше активів з'явиться на ринку. Grayscale вже подала заявку на відповідні продукти відповідно до цього нового регламенту.

Біткойн ETF встановив історичний рекорд за успішністю випуску. Ефіріум ETF почав повільно, але навіть на слабкому ринку зараз має десятки мільярдів активів.

З 8 квітня поточного року, спотові криптовалютні ETF стали лідерами серед усіх категорій ETF з припливом капіталу в 34 мільярди доларів, перевершивши тематичні інвестиції, державні облігації та навіть дорогоцінні метали.

Покупці включають пенсійні фонди, інвестиційних консультантів та банки. Криптовалюта зараз з’являється в тих самих інвестиційних портфелях, що й золото або Nasdaq.

Біткоїн ETF має 150 мільярдів доларів керованих активів, що становить понад 6% від загальної пропозиції.

Ефірний ETF володіє 5,59% від загального постачання.

Це все зайняло лише трохи більше року.

ETF зараз є основними покупцями біткоїнів та ефіру. Вони переносять базу власності від роздрібних інвесторів до установ. Як видно з мого наступного посту, кити купують, а роздрібні інвестори продають.

Більш того, стара кита продає новій киті.

Власність змінюється. Віряни чотирирічного циклу продають своє. Вони очікують повторення тієї ж історії. Але відбуваються інші речі.

Роздрібні трейдери, які купують на низьких рівнях, продають ETF та інституційним інвесторам. Цей перехід скидає базу витрат на вищий рівень. Це також підвищує дно майбутніх циклів, оскільки нові власники не продаватимуть за невеликими прибутками.

Це велике перетворення криптовалюти. Криптовалюта переходить від спекулятивних роздрібних інвесторів до довгострокових інвесторів.

Універсальні стандарти上市 відкрили наступний етап цього обертання.

Правила, подібні до тих, що діяли на фондовому ринку у 2019 році, призвели до подвійного збільшення обсягу випуску ETF. Очікується, що криптовалюти також підуть цим шляхом. Багато нових ETF на SOL, HYPE, XRP, DOGE та інші найближчим часом з'являться, щоб надати роздрібним інвесторам необхідну ліквідність для виходу.

Головне питання залишається: чи зможе покупка інституцій компенсувати продажі роздрібних інвесторів?

Якщо макроекономічне середовище залишиться стабільним, я вірю, що ті, хто зараз чекає чотирирічного циклу і продає, куплять назад за вищими цінами.

02 Кінець широкого ринкового зростання

У минулому криптовалюти зростали разом. Спочатку зростав біткойн, потім ETH, а за ним усі інші монети. Монети з малими капіталізаціями різко зростали, оскільки ліквідність рухалася вниз за кривою ризику.

Цього разу все інакше, не всі токени зросли одночасно.

Зараз існує мільйони токенів. Нові монети щодня випускаються на pump.fun, «творці» переводять увагу з старих токенів на свої MeMe монети. Обсяг постачання зростає експоненційно, тоді як увага роздрібних інвесторів залишається незмінною.

Ліквідність розподілена між занадто великою кількістю активів, оскільки випуск нових токенів майже не потребує жодних витрат.

Токени з низькою ліквідністю та високою повністю розведеною оцінкою колись були популярні, оскільки вони сприяли аеродропам. Тепер роздрібні інвестори вже отримали урок. Вони хочуть токени, які можуть приносити цінність, або принаймні мають потужну культурну привабливість ($UNI , незважаючи на сильний обсяг торгівлі, не зміг різко злетіти - це хороший приклад).

Ансем прав, ми вже досягли піку чистої спекуляції. Новий метанаратив — це дохід, оскільки він є стійким. Додатки з відповідністю до ринку продуктів та витратами злетять. Інші не злетять.

Дві речі є дуже помітними: користувачі платять великі кошти за спекуляцію, а також ефективність блокчейн-треків у порівнянні з традиційними фінансами. Перше досягло піку, друге все ще має простір для зростання.

Murad додав ще одну хорошу думку, яку я вважаю, що Ansem пропустив. Все ще популярні токени, як правило, нові, дивні, неправильно зрозумілі, але підтримуються спільнотою з сильною вірою. Я саме той, хто любить нові яскраві речі (наприклад, мій iPhone Air).

Культурне значення визначає різницю між виживанням і поразкою. Чітка місія, навіть якщо спочатку здається маренням, може дозволити спільноті вижити, поки прийняття не набере обертів. Я б відніс до цієї категорії Пухнастого пінгвіна, Панк NFT та MeMe монету.

Але не все нові блискучі речі можуть досягти успіху. Runes, ERC 404 та інші навчили мене, як швидко може зникнути новизна. Наратив може з'явитися, а потім зникнути до того, як досягне критичної маси.

Я вважаю, що ці точки зору разом пояснюють новий порядок. Доходи відсортовують слабкі проекти. Культурні цінності несуть неправильно зрозумілі проекти.

Обидва важливі, але різні способи. Найбільшими переможцями стануть ті небагато токенів, які зможуть поєднати обидва.

03 Порядок стабільних монет надає криптовалютам надійність

Спочатку трейдери тримали USDT або USDC для покупки BTC та альткойнів. Новий приплив є бичачим, оскільки він перетворюється на спотові покупки. Тоді 80% до 100% припливу стабільних монет в кінцевому підсумку використовувалися для покупки криптовалюти.

Тепер ця ситуація змінилася.

Стабільні монети використовуються для кредитування, платежів, доходу, казначейства та аірдроп-майнінгу. Частина з цих коштів ніколи не торкалася спотових покупок BTC чи ETH. Але це все ж підвищило всю систему. Торгівля на L 1 і L 2 більше. DEX має більше ліквідності. Кредитні ринки, такі як Fluid та Aave, генерують більше доходу. Грошовий ринок всього екосистеми став глибшим.

Новим розвитком є L 1 з пріоритетом на платежі.

Tempo від Stripe та Paradigm розроблено для високопродуктивних платежів у стейблкоїнах, має інструменти EVM та рідний AMM для стейблкоїнів.

Plasma є L 1, що підтримується Tether, спеціально розробленим для USDT, що надає нові банківські та карткові послуги для нових ринків.

Ці ланцюги виводять стейблкоїни в реальну економіку, а не лише на торги. Ми знову повертаємось до метанарративу «блокчейн для платежів».

Що це може означати (чесно кажучи, я все ще не впевнений).

Tempo: Розподільча спроможність Stripe величезна. Це сприяє ширшому прийняттю криптовалюти, але може обійти попит на спот для BTC або ETH. Tempo врешті-решт може стати схожим на PayPal: величезний трафік, але дуже мало накопичення вартості в Ethereum або інших ланцюгах. Відкритим питанням є те, чи має Tempo токен (я вважаю, що має) і скільки доходу від зборів повертається в криптовалюту.

Plasma: Tether вже домінує в випуску. Завдяки з'єднанню ланцюгів + випускників + застосунків, Plasma може витягти значну частину платежів на нових ринках у закритий сад. Це схоже на закриту екосистему Apple в порівнянні з відкритим Інтернетом, що підтримується Ethereum та Solana.

Це викликало конкуренцію з Solana, Tron і EVM L 2 за статус основної ланцюга USDT. Я вважаю, що Tron тут має найбільші шанси на невдачу, а Ethereum взагалі не був створений для платежів. Але запуск Aave та інших на Plasma є великим ризиком для ETH...

Base: рятівник ETH L 2. Оскільки Coinbase та Base просувають платежі через додаток Base та отримують прибуток через USDC, вони й надалі приноситимуть витрати для Ethereum та DeFi протоколів. Екосистема залишається фрагментованою, але конкурентоспроможною, що забезпечує ширше розподілення ліквідності.

Регулятори узгоджуються з цією зміною. Закон GENIUS тепер спонукає інші країни наздоганяти у глобальній грі зі стабільними монетами.

CFTC щойно дозволила використовувати стейблкоїни як токенізовані застави в деривативах. Це, окрім попиту на платежі, збільшує неспотовий попит з боку капітальних ринків.

В цілому, стейблкоїни та новий стейбл L 1 надали криптовалюті надійність.

Раніше це було просто місце для азартних ігор, а тепер має геополітичне значення. Спекуляції все ще на першому місці, але стейблкоїни, очевидно, є другим за величиною випадком використання в криптовалютах.

Переможцями стануть мережі та додатки, які зможуть захопити потік стейблкоїнів і перетворити його на лояльних користувачів і грошовий потік. Найбільшим невідомим є те, чи стануть нові L 1, такі як Tempo і Plasma, лідерами, які блокують цінність у своїй екосистемі, чи зможуть Ethereum, Solana, L 2 і Tron дати відсіч.

04 DAT: Новий левередж та IPO для не ETF токенів

Державна скарбниця цифрових активів мене турбує.

В кожному биковому циклі ми завжди знаходимо нові способи для отримання кредитного плеча на токенах. Це підштовхує ціну до рівнів, які не можуть бути досягнуті лише за рахунок спот-купівлі, але закриття позицій завжди жорстоке. Коли FTX зазнав краху, примусове продажу кредитного плеча CeFi знищило ринок.

Цей період ризику важелів може виникнути з DAT. Якщо вони випускають акції з премією, залучають борги та інвестують кошти в токени, вони можуть збільшити потенціал зростання. Але коли настрій змінюється, та ж сама структура також може збільшити зниження.

Примусове викуплення або викуп акцій може спричинити значний тиск на продаж. Тому, хоча DAT розширює доступ і приносить інституційний капітал, вони також збільшують новий рівень системних ризиків.

Ми маємо приклад, коли mNAV > 1. Коротко кажучи, вони надають акціонерам ETH, акціонери, ймовірно, продадуть його. Проте, незважаючи на "аеродроп", торгова ціна BTCS залишається 0.74 mNAV. Не дуже добре.

З іншого боку, DAT є новим мостом між токеномікою та фондовим ринком.

Як написав засновник Ethena G:

Ось контекст важливості DAT.

Капітал роздрібних інвесторів, можливо, вже досяг піку, але токени з реальним бізнесом, реальними доходами і реальними користувачами можуть увійти на більші фондові ринки. У порівнянні з глобальними акціями, весь ринок альткоїнів є лише округленою похибкою. DAT відкриває двері для нового припливу капіталу.

Більше того, оскільки лише кілька альткоїнів мають спеціальні знання, необхідні для запуску DAT, ті токени, які це роблять, знову зосереджують увагу з мільйонів токенів на кількох активів, які є точками Шерінга.

Його інша думка, що арбітраж NAV-премії не є важливим... є оптимістичною.

Окрім Селера, він може використовувати важелі у капітальній структурі, більшість DAT не підтримуватиме тривале співвідношення з NAV. Справжня цінність полягає не в грі на премії, а у доступі. Навіть стабільний один до одного NAV та постійний приплив кращі, ніж повна відсутність доступу.

ENA та навіть DAT SOL зазнали ненависті, оскільки вони є "інструментами для кешування" VC токенів.

ENA особливо вразлива до атак, оскільки має величезні VC позиції. Але через те, що приватні VC фонди значно перевищують капіталізацію вторинного попиту на ліквідність, вихід на DAT є оптимістичним, оскільки VC потім можуть перенаправити капітал на фінансування інших криптоактивів.

Це важливо, оскільки венчурні капіталісти зазнали значних втрат у цьому циклі і не можуть вийти з інвестицій. Якщо вони зможуть продати та отримати нову ліквідність, вони врешті-решт зможуть фінансувати нові інновації в криптовалюті та просувати галузь вперед.

В цілому, DAT має оптимістичний погляд на криптовалюти, особливо на ті токени, які не можуть отримати ETF. Вони дозволяють проектам, таким як Aave, Fluid, Hype, які мають реальних користувачів та доходи, перенести ризикове експозицію на фондовий ринок.

Звичайно, багато DAT зазнають невдач і впливають на ринок. Але вони також принесли IPO для ICO.

05 RWA революція означає, що ми можемо мати фінансове життя на ланцюгу

Обсяг ринку RWA на блокчейні щойно перевищив 30 мільярдів доларів, за один місяць він зріс майже на 9%. Графік тільки зростає.

Державні облігації, кредити, сировинні товари та приватний капітал тепер токенізовані. Швидкість втечі швидко зростає.

RWA переносить світову економіку на блокчейн. Деякі суттєві зміни це:

Раніше вам потрібно було продавати криптовалюту за фіатні гроші, щоб купити акції або облігації. Тепер ви можете залишатися в мережі, тримати BTC або стейблкоїни, переводити в державні облігації або акції та зберігати самостійно.

DeFi позбавився "циркулярної Понці" гри, яка колись була двигуном зростання багатьох протоколів. Це принесло нові джерела доходу для DeFi та інфраструктури L 1/L 2.

Важливі зміни є заставою.

Horizon Aave дозволяє вам вносити токенізовані активи, такі як індекс S&P 500, і брати їх в позику. Але TVL все ще невеликий, всього 114 мільйонів доларів, що означає, що RWA все ще на відносно ранній стадії. (Додаток: Centrifuge працює над тим, щоб офіційний SPX 500 RWA потрапив на блокчейн. Якщо це вдасться, CFG може показати хороші результати. Я маю позицію).

Традиційні фінанси майже неможливі для роздрібних інвесторів.

RWA в кінцевому підсумку перетворює DeFi на справжній капітальний ринок. Вони встановлюють базові процентні ставки за допомогою державних облігацій та кредитів. Вони розширюють глобальне охоплення, дозволяючи будь-кому володіти державними облігаціями США без американського банку (що стає глобальною ареною).

BlackRock запустила BUIDL, а Franklin запустила BENJI. Це не периферійні проекти. Вони є мостами для трильйонів доларів, що потрапляють у крипто-сектори.

В цілому, RWA є найважливішою структурною революцією сьогодення. Вони пов'язують DeFi з реальною економікою та прокладають шлях до світу, який може повністю залишатися в ланцюзі.

06 Чотирирічний цикл

Найважливіше питання для криптоуродженців – це чи зникла чотирирічна циклічність. Я чую, як навколо люди вже почали розпродавати, очікуючи її повторення. Проте я вірю, що з зміною крипто порядку чотирирічна циклічність не повториться.

Цього разу по-іншому.

Я ставлю на свою позицію, бо:

ETF перетворює BTC та ETH на активи, які можуть бути налаштовані установами.

Стабільні монети стали інструментом геополітики, тепер входять у платіжні та капітальні ринки.

DAT відкрив шлях для токенів без ETF до ліквідності акцій та дозволив венчурним капіталістам вийти, при цьому фінансуючи нові підприємства.

RWA переносить світову економіку на блокчейн і створює базову процентну ставку для DeFi.

Це не казино 2017 року і не божевілля 2021 року.

Це нова структура та ера прийняття, де криптовалюта інтегрується з традиційними фінансами, залишаючись при цьому під впливом культури, спекуляцій та віри.

Наступний переможець не прийде з купівлі всього.

Багато токенів можуть все ще повторювати розпродаж протягом чотирьох років. Вам потрібно бути вимогливим.

Справжніми переможцями стануть ті проекти, які адаптуються до макроекономічних та інституційних змін, одночасно зберігаючи культурну привабливість для роздрібних інвесторів. Ось новий порядок.