Розуміння кредитних спредів: всебічний посібник

Основні концепції

• У сфері торгівлі облігаціями кредитний спред представляє собою різницю в доходності між облігацією з нижчим ризиком (, такою як цінний папір, випущений урядом ), і облігацією з вищим ризиком (, такою як корпоративна пропозиція ). Величина цього спреду корелює з сприйнятими рівнями ризику.

• Тісні спреди часто вказують на впевненість інвесторів в економічних умовах, тоді як ширші спреди можуть сигналізувати про невизначеність або потенційні економічні спади.

• На розмір спреду впливають різні елементи, зокрема кредитні рейтинги, поточні процентні ставки, ринковий настрій та ліквідність облігацій. Зазвичай облігації з нижчими рейтингами або зниженою ліквідністю демонструють ширші спреди.

• У торгівлі опціонами стратегія кредитного спреду передбачає одночасний продаж і купівлю опціонів для отримання чистого кредиту, тим самим обмежуючи як потенційні прибутки, так і збитки. Звичайні реалізації включають бичачі пут-спреди та ведмежі колл-спреди.

Вступ

Кредитні спреди відіграють важливу роль як в інвестиціях у облігації, так і в стратегіях торгівлі опціонами. У межах облігаційного ринку вони слугують індикаторами відносного ризику облігацій і надають інформацію про загальний економічний стан. Ця стаття має на меті прояснити концепцію кредитних спредів, їх механізми та значення. Спочатку ми розглянемо кредитні спреди в контексті облігацій, а потім коротко проаналізуємо їх застосування в торгівлі опціонами.

Визначення кредитних спредів

Кредитний спред представляє собою диференціал доходності між двома борговими інструментами з ідентичними термінами погашення, але з різними кредитними рейтингами (рівнями ризику).

На ринку облігацій цей концепт зазвичай полягає у порівнянні двох облігацій, що погашаються одночасно, одна з яких випущена більш надійним емітентом, а інша - ризикованою сутністю (, такою як борг з ринків, що розвиваються, або облігації компаній з нижчим кредитним рейтингом ).

Кредитний спред ілюструє додаткову дохідність, яку пропонує ризикова облігація, щоб компенсувати інвесторів за підвищений ризик. Природно, ця різниця може суттєво вплинути на інвестиційні доходи.

Механіка кредитного спреду

Інвестори зазвичай порівнюють доходність корпоративних облігацій з доходністю державних цінних паперів, таких як облігації казначейства США, які вважаються низькоризиковими інвестиціями. Наприклад, якщо десятирічна облігація казначейства США дає 3% доходу, тоді як корпоративна облігація з тією ж датою погашення пропонує 5%, результуючий кредитний спред становить 2% або 200 базисних пунктів.

Багато учасників ринку використовують кредитні спреди не лише для оцінки ризиків окремих корпоративних облігацій, а й для оцінки загального економічного стану. Широкі кредитні спреди часто сигналізують про економічні труднощі, тоді як вузькі спреди зазвичай вказують на економічну впевненість.

Фактори, що впливають на кредитні спреди

Кілька змінних можуть викликати коливання кредитних спредів:

• Кредитні рейтинги: Цінні папери з нижчими рейтингами (, такі як високоліквідні облігації ), зазвичай пропонують вищі доходи та ширші спреди.

• Середовище процентних ставок: Зростаючі процентні ставки часто призводять до розширення спредів для ризикових облігацій.

• Ринкове налаштування: Під час періодів низької ринкової впевненості навіть фундаментально здорові компанії можуть зазнавати розширення спредів облігацій.

• Фактори ліквідності: Облігації з обмеженою торговою активністю мають вищі торгові ризики та, як правило, демонструють ширші спреди.

Приклади кредитного спреду

• Вузький спред: Корпоративна облігація з високим рейтингом приносить 3,5%, тоді як державна облігація приносить 3,2%, що дає спред у 0,3% (30 базисних пунктів). Це свідчить про високу впевненість у компанії-емітенті.

• Широке поширення: Облігація з нижчим рейтингом приносить 8% у порівнянні з 3.2% казначейських зобов'язань, створюючи 4.8% (480 базисних пунктів ) спред. Ця більша різниця означає підвищене сприйняття ризику.

Економічні наслідки кредитних спредів

Кредитні спреди слугують не лише інвестиційними інструментами, але й економічними індикаторами. Під час періодів економічної стабільності різниці в доходності між урядовими та корпоративними облігаціями, як правило, є мінімальними. Це відображає впевненість інвесторів у здатності економіки підтримувати корпоративні доходи та платоспроможність, що свідчить про віру в здатність компаній виконувати свої боргові зобов'язання.

Навпаки, під час економічних рецесій або невизначених часів інвестори шукають безпечні активи, такі як облігації казначейства США, що призводить до зниження їх дохідностей, тоді як попит на більш високі дохідності для ризикового корпоративного боргу, особливо для облігацій з нижчим рейтингом, зростає. Це призводить до розширення кредитних спредів, що в деяких випадках може передувати спаду ринку або економічним скороченням.

Відмінність кредитних спредів від дохідних спредів

Ці терміни іноді плутають. Кредитний спред конкретно стосується різниць у доходності, що виникають через різні кредитні ризики. На відміну від цього, спред доходності є більш загальним терміном, що охоплює будь-які диференціали доходності, включаючи ті, що виникають через різницю в термінах погашення або коливання процентних ставок.

Кредитні спреди в торгівлі опціонами

У ринку опціонів «кредитний спред» відноситься до стратегії, що передбачає одночасний продаж одного контракту опціону та покупку іншого з ідентичним терміном закінчення, але з різними цінами виконання. Премія, отримана від проданого опціону, перевищує ту, що сплачена за куплений опціон, створюючи кредитний спред.

Дві звичайні стратегії кредитного спреду в торгівлі опціонами включають:

• Бичачий пут-спред: Використовується, коли очікується стабільне або зростаюче ціноутворення активів. Він передбачає продаж пут-опціону з вищою страйковою ціною, в той час як купується пут-опціон з нижчою страйковою ціною.

• Песимістичний колл-спред: Використовується, коли очікують зниження цін на активи або їх залишення нижче певного порогу. Ця стратегія передбачає продаж колл-опціону з нижчою страйковою ціною та купівлю колл-опціону з вищою страйковою ціною.

Ілюстрація ведмежого кола спреду

Припустимо, що інвестор вважає, що актив XY не перевищить 60 доларів. Вони можуть:

• Продати опціон колл $55 за $4 (, отримуючи 400 доларів, оскільки один контракт на опціон представляє 100 акцій ).

• Придбати опціон колл $60 за $1.50 (, сплативши $150).

Це призводить до чистого кредиту в $2.50 за акцію, або $250 загалом. Результат на момент закінчення залежить від ціни активу:

• Якщо ціна залишиться на рівні або нижче 55 доларів, обидва варіанти втратять свою вартість, що дозволить інвестору зберегти початковий $250 кредит.

• Якщо актив закінчується між $55 та $60, опція $55 виконується, що вимагає від інвестора продати акції за $55. Однак опція $60 залишається невиконаною. Інвестор зберігає частину початкового кредиту, залежно від фінальної ціни.

• Якщо актив перевищує 60 доларів, обидва варіанти реалізуються. Інвестор продає акції за $55 і повинен викупити їх за 60 доларів, що призводить до збитку в $500 . Однак авансовий $250 кредит обмежує максимальний збиток до 250 доларів.

Ці транзакції називаються кредитними спредами, оскільки позиція ініціюється з кредитом на рахунку інвестора.

Остаточні думки

Кредитні спреди є цінними інструментами, особливо для інвесторів у облігації. Вони висвітлюють додаткову прибутковість, яку інвестори вимагають за прийняття більшого ризику, і можуть вказувати на ринкові настрої щодо економічних умов. Слідкуючи за кредитними спредами, інвестори можуть отримувати глибші ринкові інсайти, приймати обґрунтовані інвестиційні рішення та ефективно управляти ризиковою експозицією.