Розуміння незареєстрованих цінних паперів: чому Біткойн вирізняється

Основні висновки

• SEC значно розширила свій юридичний відділ з криптовалют
• Багато емітентів криптовалют зіткнулися з діями примусового виконання з боку SEC
• Голова SEC Гері Генслер закликав криптобіржі зареєструватися як платформи для торгівлі цінними паперами
• Біткойн залишається відмінним від токенів, які підлягають посиленому регуляторному контролю

Після юридичних дій SEC проти великих торгових платформ, криптовалютна індустрія бореться з відмінністю між незареєстрованими цінними паперами та цифровими активами, які не є цінними паперами, такими як Bitcoin та Ethereum.

Нещодавно популярний торговий додаток видалив Cardano, Polygon і Solana зі своєї платформи — остання наслідок дій SEC, які включали звинувачення проти відомих криптовалютних бірж у нібито продажу незареєстрованих цінних паперів.

Це піднімає важливі запитання: Що саме становить зареєстровану та незареєстровану цінний папір? Чим цінні папери відрізняються від товарів? І чому голова SEC Гері Генслер конкретно зазначив, що біткойн не класифікується як цінний папір?

Правова структура: Зареєстровані проти незареєстрованих цінних паперів

Позиція SEC щодо криптоактивів як цінних паперів походить з знакового справи 1946 року Верховного суду США, що стосується інвестиційної схеми апельсинових садів компанії W.J. Howey Co. Ця справа встановила те, що стало відомим як "Тест Хоуї", який визначає інвестиційний контракт як "інвестицію грошей у спільне підприємство з прибутками, що повністю походять від зусиль інших."

Тест Хоуі складається з трьох критичних питань:

1. Чи є інвестиція грошей з очікуванням майбутніх прибутків?
2. Чи кваліфікується інвестиційне підприємство як спільне підприємство?
3. Чи генеруються будь-які прибутки, головним чином, завдяки зусиллям промоутера або третьої сторони?

У початковій справі суд вирішив, що SEC може законно втрутитися, коли Хоуі продавав земельні інтереси інвесторам з обіцянками поділу прибутку від врожаю.

Федеральний закон про цінні папери вимагає, щоб цінні папери, які продаються громадськості, були зареєстровані в SEC та відповідали специфічним вимогам щодо розкриття інформації, якщо не застосовуються виключення. Ця регуляторна структура в першу чергу спрямована на захист інвесторів шляхом забезпечення прозорості та запобігання шахрайським діям, таким як неправдиве представлення.

Коли цінні папери залишаються незареєстрованими, інвестори можуть втратити важливі засоби захисту, включаючи можливість відстежувати грошові потоки та оцінювати інвестиційні невдачі.

Регуляторне розрізнення: Цінні папери проти товарів

У Сполучених Штатах цінні папери та товари є фундаментально різними фінансовими інструментами, які регулюються окремими органами. Як криптовалюти юридично класифікуються, має глибокі наслідки для їхнього маркетингу, місць лістингу та можливостей юридичного захисту.

Зважаючи на різноманіття в екосистемі криптовалют, регуляторні класифікації, ймовірно, будуть варіюватися в залежності від токена, а не застосовуватися універсально на ринку.

Цінні папери представляють собою фінансові інструменти, такі як акції, облігації та деривативи, які означають вимоги на право власності проти емітентів і підпадають під юрисдикцію SEC.

Товари, навпаки, є матеріальними предметами, що торгуються в обсягах на біржах, включаючи дорогоцінні метали та сільськогосподарські продукти. Їхня торгівля зазвичай відображає поточні ринкові оцінки. Хоча Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) контролює певні порушення торгівлі товарами, їй не вистачає всебічних регуляторних повноважень над спотовою торгівлею, які має SEC над цінними паперами.

Винятковий статус біткоїна в регуляторному середовищі

З моменту свого створення CFTC стверджувала, що криптовалюти, такі як Bitcoin і Ethereum, можуть регулюватися як товари відповідно до Закону про товарні біржі (CEA).

Основний аргумент CFTC зосереджується на взаємозамінності Біткойна — кожен Біткойн має однакову вартість з іншим Біткойном тієї ж якості, що дозволяє йому обмінюватися на біржах на інші криптовалюти. Цю позицію підкріплено діями CFTC проти емітента стейблкоїнів та криптовалютної біржі, де агентство чітко зазначило в документації від лютого 2021 року, що "цифрові активи, такі як Біткойн, Ефір, Лайткойн та Тетер" кваліфікуються як товари.

У червні 2023 року представник Патрік МакГенрі (R-N.Y.) передбачив невідкладне законодавство про криптовалюту, яке охоплюватиме як класифікацію цінних паперів, так і товарів, з конкретним включенням Bitcoin та Ethereum. Його запропонований законопроект має на меті встановити чіткіші юрисдикційні межі між SEC та CFTC щодо нагляду за криптовалютами.

Хоча голова SEC Гері Генслер стверджував, що "більшість крипто-токенів є цінними паперами", він помітно відмовився вказати класифікацію Ethereum під час слухання в січні. Однак у попередній заяві 2018 року Генслер чітко назвав "Біткоїн, Ефір, Лайткоїн, Біткоїн Кеш" як приклади криптовалют, які "не є цінними паперами."

Регуляторна рамка продовжує еволюцію, оскільки SEC відкликала своє визначення "цифрових активів" з остаточних правил хедж-фондів у січні 2023 року, зазначивши, що вони "продовжують розглядати цей термін."

Регуляторний вплив на ринки та біржі

У березневому попередженні SEC було сказано інвесторам, що жодна організація, пов'язана з Bitcoin, Ethereum або іншими криптоактивами, не зареєстрована у регулятора як національна фондова біржа. Крім того, оскільки криптовалюти не торгуються на основних національних фондових біржах, таких як NYSE або Nasdaq, інвестори стикаються з підвищеними ризиками маніпуляцій на ринку, фронт-ранінгу та інших обманних практик.

Ця регуляторна невизначеність не виникла через брак інтересу до реєстрації з боку криптовалютних компаній. За словами однієї великої торгової платформи, вони намагалися зареєструватися, але не змогли продовжити через те, що вони описали як недостатнє регуляторне керівництво.

Сучасне регуляторне середовище ставить значний виклик: незважаючи на дії правоохоронних органів проти платформ, що торгують певними криптовалютами як нібито цінними паперами, досі немає чіткого шляху для реєстрації або дотримання вимог для цих бірж або цифрових активів, які вони перераховують.

Ця регуляторна неясність створює значні виклики для учасників ринку, які намагаються орієнтуватися в вимогах дотримання, продовжуючи інновації в сфері цифрових активів. Розмежування між статусом біткоїна як товару та невизначеною класифікацією багатьох інших токенів залишається центральним питанням для регуляторного майбутнього індустрії.