USDe та sUSDe: Інновації та виклики синтетичних стейблкоїнів

Нещодавно на ринку криптовалют з'явився новий синтетичний стейблкоїн USDe, розроблений компанією Ethena Labs. На відміну від традиційних стейблкоїнів, що підтримуються фіатними валютами, USDe використовує механізм прив'язки на основі криптоактивів, не покладаючись на традиційну банківську систему. Наразі його обіг перевищує 80 мільярдів доларів.

Основний механізм USDe - це структура "дельта-нейтральна": протокол утримує позиції активів, таких як ETH, одночасно відкриваючи еквівалентні короткі позиції по ETH на платформі торгівлі похідними. Завдяки цій хеджуючій комбінації, USDe досягає чистого експозиції активів, близької до нуля, що дозволяє підтримувати ціну стабільною на рівні близько 1 долара.

!

sUSDe є репрезентативним токеном, який користувачі отримують після стейкінгу USDe, і має властивість автоматичного накопичення доходу. Його доходи в основному походять від доходу від фінансування в рамках ETH безстрокових контрактів та похідного доходу від основних стейкінгових активів.

!

Нещодавно один з кредитних протоколів спільно з USDe запустив функціональний модуль під назвою "Liquid Leverage". Ця механіка вимагає, щоб користувачі вносили sUSDe та USDe в пропорції 1:1 в протокол, формуючи композитну заставну структуру та отримуючи додаткові стимулюючі винагороди. Користувачі можуть отримати потрійний дохід: винагороду USDe від платформи, прибуток протоколу, представлений sUSDe, а також базові відсотки за депозитом кредитного протоколу.

Однак така модель високого доходу не може бути стабільною в довгостроковій перспективі. Як тільки зовнішні стимули припиняться, ціна ETH знизиться, а ставка фінансування стане негативною, механізм доходу delta-neutral моделі USDe буде під загрозою. Доходи sUSDe можуть знизитися до нуля або навіть стати негативними, супроводжуючись масовими викупами та тиском на продаж, механізм прив'язки ціни USDe також зазнає викликів.

!

Згідно з нещодавніми даними, загальний обсяг заморожених активів USDe та sUSDe знизився під час підвищення ціни ETH, і річна дохідність не зросла синхронно. Це явище "зняття коштів під час зростання" свідчить про те, що довіра на ринку починає враховувати ризики заздалегідь. Поточна ліквідність USDe стабільна, в значній мірі залежить від безперервних субсидій для підтримки стабільності.

!

!

У майбутньому, стійкість програми стимулювання та здатність протоколу своєчасно коригувати структуру для підвищення стійкості стануть ключовими факторами того, чи зможе USDe справді стати "третім полюсом стейблкоїнів".