Порівняння механізмів торгівлі безстроковими ф'ючерсами CEX та DEX: Hyperliquid, Binance та OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові хвилювання на одній з децентралізованих торгових платформ. Ціна цього контракту різко зросла на 429% протягом короткого часу, майже викликавши масове ліквідацію. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть переміщені до ліквідного фонду на блокчейні, що призведе до величезних коливальних збитків. Тим часом, одна велика централізована біржа також швидко запустила торгівлю безстроковими ф'ючерсами JELLYJELLY.

На порозі кризи, валідатори децентралізованої платформи терміново проголосували за втручання, примусово зняли з торгів, закрили позиції та заморозили торгівлю, що викликало в спільноті сумніви щодо "децентралізованих" бірж. Ця подія виявила одну з основних проблем: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи дійсно алгоритми нейтральні?

Ця стаття використовує цю подію як вихідну точку для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох основних платформ у безстрокових ф'ючерсах, зокрема в основних механізмах ( індексної ціни, маркерної ціни та процентної ставки ), а також досліджує фінансові концепції та механізми передачі ризику, що стоять за цим. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стиль торгівлі, обслуговують різні типи учасників і як вони впливають на становище трейдерів під час коливань ринку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд безстрокової торгівлі ф'ючерсами

Безстрокові ф'ючерси торгівля складається з трьох ключових елементів:

1. Індексна ціна: відслідковує зміни цін на спотовому ринку, слугуючи теоретичною основою.

2. Ціна маркування: використовується для обчислення невиконаного прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.

3. Ставка фінансування: економічний механізм, що з'єднує спотовий та ф'ючерсний ринки, спрямовує ціну контракту до повернення на спотовий ринок.

Порівняння механізмів трьох основних платформ

Індексна ціна/Ціна оракула

Індексна ціна на певній децентралізованій платформі називається ціною оракула, повністю незалежною від власного ринку, що формується валідаторськими вузлами. Для боротьби з екстремальними коливаннями цін застосовується метод зваженої медіани, частота оновлення становить 3 секунди. Такий дизайн підвищує здатність до протидії маніпуляціям, але швидкість оновлення є повільнішою.

Ціна маркування

Алгоритм маркерної ціни деякої великої централізованої біржі базується на принципах "плавності цін" та "відображення глибини ринку". Формула поєднує середню ціну покупки/продажу на ринку ф'ючерсів, ціну угоди та ціну імпульсу, і використовує EMA для обробки. Такий дизайн забезпечує плавні зміни маркерної ціни, має високу стійкість до сплесків, що підходить для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

Інша централізована біржа використовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну між цінами покупки та продажу на ринку як джерело мітки ціни. Цей алгоритм надзвичайно чутливий до незначних угод, ціни коливаються, але швидко повертаються до спотової ціни, що підходить для високоінтенсивної торгівлі та короткострокових операцій.

Структура позначеної ціни децентралізованої платформи поєднує обидва вищезгадані методи. Вона інтегрує ціну оракула, ціну самої платформи та середнє зважене значення безстрокових ф'ючерсів кількох централізованих бірж. Верифікатори відповідають за регулярне оновлення цін та перевірку узгодженості, що підвищує стійкість системи до маніпуляцій.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

费率 капіталу

Децентралізована платформа впровадила індекс премії в алгоритмі розрахунку ставки фінансування, здійснюючи вибірку кожні 5 секунд, розраховуючи середнє за годину, щоб запобігти різким коливанням у короткий термін. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення до ціни, платформа використовує три спеціальні налаштування:

1. У крайніх випадках до 4%/година фінансова ставка
2. Фінансування базується на ціні оракула, а не на маркованій ціні.
3. Щогодини стягується одна восьма з 8-годинної процентної ставки

Фінансова ставка великої централізованої біржі залежить від тривалого періоду розрахунку (, зазвичай 8 годин ), що розраховується на основі глибини книги замовлень та процентної ставки за позиками. Цей дизайн забезпечує більш стабільні очікування вартості фінансування для інституційних інвесторів та середньо- та довгострокових трейдерів.

Алгоритм розрахунку фінансової ставки іншої централізованої біржі відносно простий, він базується на відхиленні цін купівлі та продажу, а період розрахунку є відносно тривалим. Такий дизайн призводить до значних коливань фінансової ставки, що підходить для агресивних стратегій високочастотної торгівлі та короткострокового торгівлі.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Торгові стратегії та фінансові концепції, адаптовані до різних платформ

Великий централізований обмін: дизайн раціональних систем

Загальний дизайн орієнтований на "інституційність, помірність", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Цей дизайн підходить для інституційних інвесторів і середньо- та довгострокових трейдерів, які прагнуть стабільного прибутку при контрольованому ризику.

Інша централізована біржа: дизайн для торгівлі інстинктивно

Дизайн стратегії наближається до "швидко, жорстко, точно", філософія – "ринок є відображенням людської природи". Цей механізм приваблює високочастотних трейдерів, "пінгвінів" та короткострокових трейдерів, які вміють ловити миттєві цінові відхилення.

Децентралізована платформа: дизайн онлайнових структурних істин

Спроба створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмовані цінові механізми. Його концепція полягає в тому, що алгоритми не прогнозують ринок, а встановлюють порядок. Цей дизайн приваблює трейдерів, які прагнуть відновити систему довіри через перевіряємий код та розподілене управління.

Висновок

Різні торгові платформи через свої алгоритмічні дизайни намагаються відповісти на питання, як встановити довіру на невидимому ринку. Незалежно від того, чи це інституційна буферизація, перевага ринкової поведінки чи консенсус в блокчейні, все це відображає різні розуміння ринкового порядку.

Однак, коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритми можуть вийти з гри, і людський чинник все ще залишається важливим. Врешті-решт, ціну не визначає алгоритм, а те, у кого ми вирішимо вірити. У майбутньому фінансовому світі алгоритми продовжать розширювати свій вплив, але за кожною логікою, написаною в коді, стоїть тінь ціннісних суджень.

Трейдери повинні усвідомлювати, що вони переслідують не лише ціну, а й ілюзію порядку. Незалежно від того, яку торгову платформу ви обираєте, ви повинні нести відповідальність за свої цінності і завжди зберігати повагу до ринку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX