DEX: ніколи не був справді зрозумілим

У криптофінансовій системі DEX завжди займав особливу роль. Здається, він завжди онлайн, не відключається, не підлягає цензурі і не зникає, але протягом тривалого часу залишається на периферії: інтерфейс складний, бракує ліквідності, відсутня оповідь, він не є центром обговорення гарячих тем і не є вибором для популярних проєктів. Коли DeFi вибухнув, його розглядали як альтернативу централізованим біржам; після настання ведмежого ринку його знову позиціонували як "спадщину ери DeFi, що підкреслює безпеку та самостійне управління". У той час, коли індустрія більше зосереджується на нових наративах, таких як публічні блокчейни, штучний інтелект, RWA, гравюри тощо, DEX, здавалося, втратив своє місце.

Однак, в довгостроковій перспективі DEX тихо розвивався і почав порушувати основну логіку фінансів на блокчейні. Популярність Uniswap є лише одним з етапів його розвитку, а такі проекти, як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, є його варіаціями. Коли ми спостерігаємо за еволюцією AMM, агрегаторів, L2 DEX, то насправді за цим стоїть процес самоеволюції розподілених фінансів.

Отже, я намагаюся вийти за межі "порівняння продуктів" і "тенденцій ринку", щоб оглянути історичний контекст і пояснити логіку еволюції структури DEX:

• Як DEX перетворюється з інструменту на структурну еволюційну логіку на блокчейні
• Як вона впитала фінансові механізми та екологічні цілі різних етапів
• Чому, коли ми говоримо про запуск проекту, холодний запуск, самоорганізацію громади, ми не можемо обійтися без DEX

Це еволюція DEX, спостереження за структурою "функціонального вивільнення" в децентралізованій системі, а також розгортання історичного шляху. Я також намагаюся відповісти на питання, яке стає дедалі складніше уникати:

Коли ми говоримо про Web3, чому жоден проект не може обійтися без DEX?

Один, П'ятирічна історія DEX: від периферійної ролі до центральної частини наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації ( епоха EtherDelta )

Приблизно в 2017 році, коли централізовані біржі були на піку популярності, група криптоентузіастів тихо запустила дивний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

У порівнянні з деякими торговими платформами того ж періоду, досвід користувачів EtherDelta можна вважати катастрофічним: угоди вимагають ручного введення складних даних на блокчейні, затримка в інтерфейсі висока, а користувацький інтерфейс нагадує первісні веб-сторінки минулого століття, що практично відлякує звичайних трейдерів.

Але народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються користувачами, угоди виконуються повністю на блокчейні Ethereum, без посередницького зберігання, без довіри третім сторонам. Засновник Ethereum Віталік Бутерін навіть публічно висловлював сподівання на цю модель, вважаючи, що децентралізована торгівля на блокчейні є одним із напрямків реального застосування блокчейну.

Хоча EtherDelta в кінцевому підсумку через технічні та користувацькі обмеження поступово зникла з поля зору, вона залишила помітний слід в історії блокчейну: DEX з того часу вже не є лише торговим інструментом, а стала практичним вираженням опору централізації.

Вона, можливо, не була улюбленицею ринку в той час, але заклала генетичне насіння для майбутніх проектів, таких як Uniswap, Balancer, Raydium: зберігання активів користувачами, проведення угод в ланцюзі, без необхідності довіряти зберігання - саме ці риси стали основою для подальшої еволюції, похідних і розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: технологічний парадигмальний зсув ( Поява AMM )

Якщо EtherDelta представляє "перший принцип" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим шляхом для масштабованого реалізації цього ідеалу.

У 2018 році Uniswap випустив версію 1 і вперше запровадив автоматизованих маркет-мейкерів (AMM, механізм Automated Market Maker ), що повністю зруйнував обмеження традиційної моделі ордерних книг. Основна торгова логіка проста, але революційна - x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, що дозволяє ліквідним пулам автоматично визначати ціни без контрагента або ордера. Якщо ви покладете один актив у пул, ви зможете автоматично отримати інший актив відповідно до кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордера, без угод - торгівельна дія дорівнює ціновій дії.

Ця модель є проривом тим, що вона не тільки вирішує проблему "немає заявок" на ранніх DEX, коли неможливо торгувати, але й докорінно змінює джерело ліквідності для онлайнових угод: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вносячи активи на ринок та заробляючи комісії.

Успіх Uniswap також спровокував інновації в інших варіантах механізмів AMM:

Balancer впровадив багатосторонні + кастомізовані вагові басейни, що дозволяє проектам встановлювати власну вагу та розподіл активів;

Curve розробила оптимізовану криву для вирішення проблеми високої волатильності стабільних монет, що дозволяє здійснювати обмін активів з нижчими витратами;

SushiSwap, в свою чергу, на основі Uniswap додав токенні стимули та механізм управління, відкривши наратив "ліквідне видобування + громадянський суверенітет";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX до стадії "продуктового форматування". На відміну від децентралізованих бірж першого покоління, які в основному базувалися на ідеях та мали грубу форму, децентралізовані біржі другого покоління вже починають демонструвати чітку продуктову логіку та замкнуті цикли користувацької поведінки: вони не лише можуть виконувати угоди, а й є структурною основою для обігу активів, входом для користувачів у ліквідність, а також є частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді перетворився на "продукт", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів і капітал - більше не є супутнім поняттям, а починає бути самим конструкцією.

3. Третя генерація DEX: від інструмента до вузла, розширення функцій та екосистемна інтеграція

Після входу в 2021 рік еволюція DEX почала виходити за межі єдиного торгового сценарію, перейшовши до "фазі злиття", де функціональна надмірність і екологічна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX вже не є просто "місцем обміну валют", а поступово перетворюється на основний елемент ліквідності в онлайновій фінансовій системі, вхід до проектів на етапі холодного запуску, а іноді навіть і на диспетчер екосистеми.

Однією з найяскравіших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium виникла на блокчейні Solana, це перший DEX, який намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною ланцюгового ордерного книг. Він не лише надає ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати угоди з ланцюговою ордерною книгою Serum, формуючи структуру ліквідності, що поєднує "автоматичне створення ринку + пасивні ордери". Ця модель об'єднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями ордерної книги, значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності, зберігаючи при цьому автономію на ланцюзі.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба DEX на ланцюгу впровадити "досвід CEX" в розподілену реконструкцію. Для нових проєктів в екосистемі Solana Raydium є не просто торговим майданчиком, а й майданчиком для запуску - від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини замовлень, експозиції проєктів, це є вузлом взаємодії первинного випуску та вторинних торгів.

На цьому етапі функціональний спалах далеко не обмежується Raydium:

• SushiSwap додав до моделі Uniswap торгівельний майнінг, токени управління, громаду управління та "Onsen" інкубаційний пул, утворивши екосистему управлінського DEX;

• Деяка торговельна платформа об'єднала функції ігор на блокчейні, ринку NFT та лотерей на блокчейні, завершивши операції DEX на BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) впровадив "міжпротокольне управління ліквідністю" на основі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не лише обслуговувати користувачів;

• Юпітер в екосистемі Solana через роль агрегатора шляхів з'єднує кілька DEX та активів, ставши справжнім "онлайн крос-протокольним агрегатором".

Ця стадія має спільну ознаку: DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, яка з'єднує активи, проєкти, користувачів і протокол.

Він повинен виконувати "кінцеву взаємодію" з користувачами під час торгівлі, а також вбудовувати "первинний потік" проекту, одночасно необхідно інтегрувати систему управління, стимулювання, ціноутворення, агрегування та інші компоненти на основі блокчейну.

DEX, відтепер позбавляється статусу "островної угоди" і стає вузлом у світі DeFi (hub primitive) - високоадаптивний, високомодульний компонент блокчейн-консенсусу.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, це агрегація, L2 та крос-чейн експерименти

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX вважати стрибком технологічної парадигми, то третій етап Raydium є спробою з'єднання функціональних модулів, тоді з 2021 року DEX вступив у більш складний етап класифікації: він більше не є "оновленням версії", що керується певною командою, а вся структура в ланцюзі змушує його адаптуватися до змін.

Першими, хто відчув ці зміни, стали DEX, розгорнуті на Layer 2.

Після запуску основних мереж Arbitrum і Optimism, високі витрати на газ під час транзакцій в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим середовищем для зростання нового покоління DEX. GMX використовує модель ціноутворення на основі оркулів + безстрокових контрактів на Arbitrum, відповідаючи на проблему «AMM недостатньо для вирішення глибини» простим шляхом і структурою без LP пулів. А на Optimism Velodrome, використовуючи модель veToken, намагається встановити механізм координації управлінських стимулів ліквідності між протоколами. Ці DEX більше не прагнуть до універсальності, а вкорінюються в специфічних ланцюгах як «екологічна інфраструктура».

Одночасно інша категорія структурних патчів також синхронно формуються: агрегатори.

Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і для користувачів питання "де торгувати в ланцюгу" поступово стає новим тягарем для прийняття рішень. З моменту запуску певного DEX у 2020 році, а згодом Matcha, Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидке зростання якого на ланцюгу Solana, зумовлене тим, що він точно заповнив прогалини в глибині шляхів, переходах активів та досвіді торгівлі.

Але структура DEX не зупинилася на внутрішній адаптації. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain та Router Protocol, поступово з'являлися, пропонуючи більш радикальну ідею: чи можна зробити так, щоб обидві сторони угоди взагалі не знаходилися на одній ланцюгу, але все ж змогли завершити обмін? Ці "крос-ланцюгові DEX" почали намагатися вирішити проблеми обігу активів між ланцюгами за допомогою власних шарів верифікації, реле повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у одноланцюгових DEX, їх поява сигналізує про те, що еволюційний шлях DEX вже відійшов від певного публічного ланцюга і перейшов до епохи співпраці міжланцюгових протоколів.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності, також це може бути координатор протоколу, або, швидше за все, механізм обміну між ланцюгами. Вони не "розроблені" так, як у попередньому поколінні, а скоріше "вичавлені" з структури.

На цьому етапі DEX вже не є просто інструментом, а швидше середовищем реакції - адаптивним продуктом, що використовується для підтримки змін у мережевій структурі, міжланцюгових переходів активів та ігрових стимулів між протоколами. Це більше не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" в Launch

Оглядаючи шлях розвитку перших чотирьох поколінь DEX, нескладно помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не через те, що якась функція була спроектована краще, а тому, що вони постійно реагували на реальні потреби в мережі – від угод, маркет-мейкінгу до агрегування та крос-ланцюгів, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурного вакууму.

На цьому етапі DEX більше не є "функціональною точкою" на певному ланцюзі, він більше схожий на "типовий адаптивний рівень" після зміни структури ланцюга. Незалежно від того, чи проект хоче зробити стимулювання, протоколу потрібно залучити трафік, чи крос-ланцюг хоче агрегувати, DEX відіграє все більше ролі "координації" та "управління".

Але коли вона починає виконувати все більше ролей, DEX неминуче стикається з іншим