Еволюція стейблкоїн: погляд на їхнє майбутнє через історію банківської справи

стейблкоїн як засіб зберігання вартості та обміну, вже був широко прийнятий мільйонами користувачів, а обсяги торгівлі досягли кілька трильйонів доларів. Незважаючи на це, визначення та розуміння стейблкоїнів все ще залишаються неясними.

стейблкоїн зазвичай прив'язаний до долара, але це не є обов'язковим. За короткі 5 років розвитку стейблкоїн пройшов еволюцію від недостатньо забезпеченого до надмірно забезпеченого, від централізованого до децентралізованого. Ця еволюція допомагає нам зрозуміти технічну структуру стейблкоїн, усуваючи непорозуміння на ринку щодо нього.

Як інновація в оплаті, стейблкоїн спростив способи передачі вартості, створивши ринок, паралельний традиційній фінансовій інфраструктурі. Його річний обсяг торгівлі навіть перевищує обсяги основних платіжних мереж.

Якщо ми хочемо зрозуміти обмеження та масштабованість дизайну стейблкоїнів, можемо звернутися до історії розвитку банківської справи. Як і багато продуктів у сфері криптовалют, стейблкоїни можуть повторити шлях розвитку банківської справи, починаючи з простих депозитів та векселів, поступово реалізуючи більш складні кредити для розширення грошової маси.

Ця стаття розгляне майбутнє розвитку стейблкоїнів з точки зору історії розвитку банківської справи в США. Спочатку ми оглянемо розвиток стейблкоїнів за останні роки, а потім порівняємо його з історією американської банківської системи, щоб провести ефективне порівняння між стейблкоїнами та банківською справою. У цьому процесі ми обговоримо три нові форми стейблкоїнів: стейблкоїни, які підтримуються фіатними валютами, стейблкоїни, які підтримуються активами, та синтетичний долар, підтримуваний стратегією, щоб зазирнути в майбутнє.

Один. Розвиток стейблкоїнів

З моменту запуску USDC компанією Circle у 2018 році, розвиток стейблкоїнів має достатньо доказів, щоб показати, які шляхи є доцільними, а які — ні.

Ранні користувачі в основному використовували стейблкоїни, які підтримуються фіатними валютами, для переказів і заощаджень. Хоча стейблкоїни, що виникають внаслідок децентралізованих надмірно заставних кредитних протоколів, також дуже корисні, фактичний попит на них обмежений. До цього часу користувачі явно віддають перевагу стейблкоїнам, які оцінюються в доларах, а не стейблкоїнам іншого номіналу.

Деякі типи стейблкоїнів вже зазнали невдачі, такі як децентралізовані стейблкоїни з низьким рівнем застави, як-от Luna-Terra, які в кінцевому підсумку закінчилися катастрофою. Інші типи, такі як стейблкоїни з прибутковістю, все ще перебувають на спостереженні, і можуть зіштовхнутися з проблемами користувацького досвіду та регуляторними бар'єрами.

З успішним застосуванням стейблкоїнів з'явилися й інші токени, які оцінюються в доларах США. Наприклад, синтетичний долар, підтримуваний такими стратегіями, як Ethena, є новою категорією продуктів, яка ще не досягла стандартів безпеки, що вимагаються для стейблкоїнів з законодавчою підтримкою, і наразі в основному використовується користувачами DeFi для отримання вищих прибутків.

Ми також стали свідками швидкого поширення стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валюта, таких як Tether-USDT, Circle-USDC. Ці стейблкоїни користуються великою популярністю через свою простоту та безпеку. У порівнянні з цим, впровадження стейблкоїнів, підтримуваних активами, відстає, незважаючи на те, що ці активи займають найбільшу частку в депозитних інвестиціях традиційної банківської системи.

Аналіз стейблкоїнів з точки зору традиційної банківської системи допомагає пояснити ці тенденції.

Два, Історія розвитку банківської справи в США: банківські вклади та американська валюта

Розуміння історії банківської системи США допомагає зрозуміти, як сучасні стейблкоїни імітують розвиток банківської системи.

Перед ухваленням Федерального резервного закону в 1913 році, особливо перед ухваленням Закону про національні банки в 1863-1864 роках, різні форми монети мали різні рівні ризику, а їхня фактична вартість також відрізнялася.

Банкнота ( готівкою ), депозити та чеки можуть мати "фактичну" вартість, яка може суттєво різнитися в залежності від емітента, легкості обміну та надійності емітента. Особливо до створення Федеральної корпорації страхування депозитів у 1933 році, депозити повинні були спеціально страхуватися від ризиків банку.

У той час один долар не дорівнював одному долару. Це було пов'язано з тим, що банки зіштовхувалися з конфліктом між отриманням прибутку від інвестицій у депозити та забезпеченням безпеки депозитів. Щоб отримати прибуток від інвестицій у депозити, банки повинні видавати кредити та брати на себе інвестиційні ризики; але для забезпечення безпеки депозитів банки також повинні управляти ризиками та утримувати позиції.

До 1913 року, коли був ухвалений Закон про Федеральну резервну систему, в більшості випадків один долар дорівнював одному долару.

Сьогодні банки використовують депозитами у доларах для купівлі державних облігацій та акцій, видачі кредитів, а також беруть участь у простих стратегіях, таких як маркет-мейкінг або хеджування відповідно до правила Волкера. Правило Волкера має на меті обмежити ризиковану торгівлю банків, зменшити спекулятивну діяльність роздрібних банків, щоб знизити ризик банкрутства.

Хоча роздрібні банківські клієнти можуть вважати свої депозити надзвичайно безпечними, це не так. У 2023 році банк Silicon Valley закрився через нестачу ліквідності, спричинену невідповідністю фінансів, що стало сигналом тривоги для ринку.

Банки заробляють на різниці в процентних ставках, позичаючи депозити (, інвестуючи їх ), балансуючи прибуток і ризик за лаштунками. Більшість користувачів не розуміють, як банки обробляють їхні депозити, хоча в періоди нестабільності банки в основному можуть гарантувати безпеку депозитів.

Кредит є особливо важливою частиною банківської справи і способом, яким банки підвищують грошову масу та ефективність економічного капіталу. Незважаючи на це, завдяки федеральному регулюванню, захисту прав споживачів, широкому впровадженню та покращенню управління ризиками споживачі можуть розглядати депозити як відносно безпечний єдиний баланс.

Стейблкоїн надає користувачам багато схожих на банки депозитів і векселів вражень -- зручне, надійне зберігання вартості, засіб обміну, кредитування -- але у формі "самостійного зберігання" без прив'язки. Стейблкоїн буде наслідувати своїх законних валютних попередників, починаючи з простих банківських депозитів і векселів, але з розвитком децентралізованих кредитних протоколів на блокчейні, стейблкоїни, що підтримуються активами, будуть ставати все більш популярними.

Три, з точки зору банківських депозитів, розглянемо стейблкоїн

На основі цього контексту ми можемо оцінити три типи стейблкоїнів з точки зору роздрібних банків: стейблкоїни з підтримкою фіатних валют, стейблкоїни з підтримкою активів та синтетичні долари з підтримкою стратегій.

3.1 стейблкоїн, підтримуваний законними грошима

Стабільні монети, що підтримуються законними валютами, схожі на банківські білети Сполучених Штатів часів національного банку (1865-1913 року ). У цей період банківські білети були безіменними документами, виданими банками; федеральні положення вимагали, щоб клієнти могли обмінювати їх на еквівалентні долари (, такі як спеціальні державні облігації США ) або інші законні валюти ( "монети" ). Тому, хоча вартість банківських білетів може змінюватися в залежності від репутації, доступності та платоспроможності емітента, більшість людей довіряють банківським білетам.

Монети, підтримувані фіатними валютами, дотримуються тих самих принципів. Вони є токенами, які користувачі можуть безпосередньо обмінювати на зрозумілі та надійні законні гроші — але також є схожі застереження: хоча паперові гроші є безіменними цінними паперами, які може обміняти будь-хто, їх власник може не проживати поблизу випускаючого банку, що ускладнює обмін. З часом люди прийняли той факт, що вони можуть знайти тих, хто готовий до обміну, а потім обміняти паперові гроші на долари чи монети. Аналогічно, користувачі стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, також все більше впевнені, що можуть надійно знайти якісних постачальників стейблкоїнів через певний DEX, певну торгову платформу або іншу біржу.

Сьогодні поєднання регуляторного тиску та уподобань користувачів, здається, приваблює дедалі більше користувачів до стейблкоїнів, що підтримуються фіатними валютами, які складають понад 94% від загальної пропозиції стейблкоїнів. Дві компанії домінують у випуску стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, випустивши понад 150 мільярдів доларів США стейблкоїнів, що підтримуються фіатними валютами.

Але чому користувачі повинні довіряти емітентам стейблкоїнів, що підтримуються фіатною валютою?

Адже стейблкоїни, підтримувані фіатною валютою, є централізовано випущеними, і легко уявити ризик "банківського виводу" під час викупу стейблкоїнів. Щоб впоратися з цими ризиками, стейблкоїни, підтримувані фіатною валютою, підлягають аудиту відомими бухгалтерськими фірмами та отримують місцеві ліцензії та відповідність вимогам регулювання. Один з емітентів регулярно проходить аудит в одній бухгалтерській фірмі. Ці аудити покликані забезпечити, щоб емітенти стейблкоїнів мали достатньо законних грошей або короткострокових державних облігацій для покриття будь-яких короткострокових викупів, і щоб емітент мав достатню загальну суму законних застав для підтримки кожного стейблкоїна у співвідношенні 1:1.

Верифіковані резерви та випуск децентралізованих законних стейблкоїнів є життєздатним шляхом, але не було багато впроваджено.

Докази резервів, що можуть бути перевірені, підвищать аудиторську здатність, яка наразі може бути реалізована через zkTLS(, нульові знання транспортного шару безпеки, також відомі як мережеві докази ) та подібні способи, хоча вона все ще залежить від довірених централізованих органів.

Випуск стейблкоїнів, підтримуваних державними валютами, може бути можливим, але існує безліч регуляторних проблем. Наприклад, щоб випустити децентралізований стейблкоїн, емітенту потрібно на ланцюгу мати американські облігації, які мають ризиковий профіль, подібний до традиційних державних облігацій. Це сьогодні ще неможливо, але це зробить користувачам легше довіряти стейблкоїнам, підтримуваним державними валютами.

3.2 активи, що підтримують стейблкоїн

Активно підтримувані стейблкоїни є продуктом кредитних протоколів на блокчейні, вони імітують спосіб, яким банки створюють нові гроші через кредитування. Деякі протоколи, такі як децентралізовані надмірно заставлені кредитні протоколи, випустили нові стейблкоїни, які підтримуються ліквідними заставами на блокчейні.

Щоб зрозуміти, як це працює, спробуйте уявити собі ощадний рахунок, кошти на якому є частиною нових коштів, створених через складні системи кредитування, регулювання та управління ризиками.

Насправді, більшість грошей в обігу, так званий M2 монетарний запас, створюється банками через кредитування. Банки використовують іпотечні кредити, автокредити, бізнес-кредити, фінансування запасів тощо для створення грошей, аналогічно, кредитні протоколи на блокчейні використовують активи на блокчейні як заставу, створюючи стейблкоїни, що підтримуються активами.

Система, яка дозволяє кредиту створювати нові гроші, називається системою часткових резервів, її справжнє походження датується законом про Федеральний резервний банк 1913 року. Після цього система часткових резервів поступово вдосконалювалася, і в 1933 році ( була заснована Федеральна корпорація страхування депозитів ), у 1971 році ( президент Ніксон припинив золотий стандарт ), а в 2020 році ( резервна норма знижена до нуля ) зазнала значних змін.

З кожною зміною споживачі та регулятори все більше довіряють системі, яка створює нові монети через кредит. По-перше, банківські депозити захищені федеральним страхуванням депозитів. По-друге, незважаючи на великі кризи, такі як 1929 і 2008 роки, банки та регулятори постійно вдосконалюють свої практики та процеси для зниження ризиків. Протягом 110 років частка кредиту в грошовій масі США постійно зростала і зараз складає переважну більшість.

Традиційні фінансові установи використовують три способи для безпечного надання кредитів:

1. Для активів з ліквідними ринками та швидкими практиками ліквідації ( маржинальні кредити );

2. Провести масивний статистичний аналіз групи позик ( під заставу );

3. Надання ретельних та індивідуально підібраних послуг страхування ( комерційного кредиту ).

Ланцюгові децентралізовані кредитні протоколи все ще займають лише невелику частину постачання стейблкоїнів, оскільки вони тільки починають, і попереду ще довгий шлях.

Найвідоміший децентралізований надмірно заставлений кредитний протокол є прозорим, добре протестованим та консервативним. Наприклад, певний протокол випускає стейблкоїни, що підтримуються активами, для таких активів: ончейн, екзогенний, з низькою волатильністю та високою ліквідністю (, які легко продавати ). Цей протокол також має суворі вимоги до рівня застави, а також до ефективної системи управління та ліквідації. Ці властивості забезпечують безпечний продаж застави навіть за змінених ринкових умов, що захищає викупну вартість стейблкоїнів.

Користувачі можуть оцінювати кредитні угоди за чотирма критеріями:

1. Прозорість управління;

2. Пропорція, якість та волатильність активів, які підтримують стейблкоїн;

3. Безпека смарт-контрактів;

4. Здатність підтримувати співвідношення застави до позики в реальному часі.

Як і кошти на поточному рахунку, активи, що підтримують стейблкоїн, є новими коштами, створеними через активопідтримувані кредити, але їхній процес кредитування є більш прозорим, аудиторським і зрозумілим. Користувачі можуть аудиторувати застави активів, що відрізняється від традиційної банківської системи, де ви можете лише довірити свої депозити керівникам банку для ухвалення інвестиційних рішень.

Крім того, децентралізація і прозорість, досягнуті за допомогою блокчейну, можуть зменшити ризики, які намагається усунути законодавство про цінні папери. Це важливо для стейблкоїнів, оскільки це означає, що справді децентралізовані активи, що підтримують стейблкоїни, можуть виходити за межі законодавства про цінні папери -- цей аналіз може бути обмежений повною залежністю від цифрових первинних застав (, а не від активів, що підтримують стейблкоїни, "реального світу" ). Це пов'язано з тим, що такі застави можуть бути захищені через автономні протоколи, а не через централізовані посередницькі організації.

з дедалі більшою кількістю економічної діяльності, що переходить на ланцюг, очікується, що станеться дві речі: по-перше, більше активів стане